上海机电:电梯十年周期拐点来临

2019-07-10 04:23周少鹏
股市动态分析 2019年16期
关键词:旧楼机电电梯

周少鹏

市场方面,最近负面信息比较多,其中减持潮是最主要一个。银河证券你认为,2017年以来,A股净增持数额与上证指数及A股估值数据表现出较强的正相关性,二者变动方向基本趋于一致。同时,增减持相對股市表现具有一定的领先性:净增持在2017年5月、2017年12月和2018年6月等月份出现较为明显的抬升,而市场则在该月触底并在其后出现回升;净减持在2017年7至8月、2018年1月和2018年9月等月份显著增多,而上证指数和A股估值则在其后的1至2个月出现明显下跌。

就近期A股增减持情况来看,市场在2018年底出现一波减持高潮,2019年1月净减持明显减少,但2月以来再度攀升。结合历史经验与目前净减持情况,认为当前产业资本对公司盈利情况仍不看好,虽然近期发布的一季度经济数据一定程度上优于预期,但在政策利好不确定性增加的情况下,基本面底部可能尚未达到,后续行情存在不确定性。行业层面,今年年初行情中增长较快的电子元器件、计算机、机械等板块位居减持前列,投资者须对行业基本面数据保持关注。

近期召开的政治局会议也被认为是市场下跌的导火索之一。华金证券表示,会议强调了“经济运气仍存在不少困难”,“其中既有周期性因素,但更多的是结构性和体制性的”,认为结构性和体制性问题主要体现在政府与市场的治理边界较模糊,预计规范政府与市场的和支持民生的相关法律法规或加速出台。就短期影响看,财政政策和货币政策边际收紧对市场情绪形成压制,在当前货币政策短期难边际较大幅度宽松、经济增速仍未企稳和今年以来股市已经反弹较多的阶段,需警惕股市回调风险,从历史经验看,经济处于滞涨阶段时,股市回调的概率较大,投资需保持谨慎。

每周金股:上海机电

本周笔者推荐上海机电,公司是国内机电装备制造业标杆企业,主营业务为电梯制造,2018年电梯业务占比达94%。推荐公司的主要逻辑有以下几点:1)存量市场上,旧梯十年一遇的更新替换潮来临;2)增量市场上,旧楼加装+房屋施工增速回暖营造确定性增长空间;3)从财务状况、业务结构及市占率看,公司都令人印象深刻。

行业拐点向上

电梯拐点向上的主逻辑有三点:1)新楼方面,房屋施工面积增速回升。据中信建投的相关性测算,在过去几轮电梯产量增速波动周期中,基本上与房屋施工面积增速变动保持一致,而且一般提前房屋军工面积增速6-12个月。历史数据看,房屋施工面积从2016年2月持续下滑,2018年触底回升,尤其是去年四季度后,电梯产量增速几乎与房屋施工面积增速同时显著拉升。截止今年2月份,房屋施工面积增速回升6.8%,而电梯产量增速则提升至15%。

2)旧梯方面,更新替换潮来临。电梯的寿命一般在10-15年,上一波住房销售高峰期始于2006年-2007年,最高峰在14年15年,可以说第一波更新潮已经开启,预计2021年左右将迎来更新最高峰期。从统计数据看,国内电梯保有量将近588万台,其中使用梯龄在20年以上的占比达3.3%(约20万台),16年20年的占比2.77%(约16万台),11-15年的为7.65%(约45万台),这部分电梯占比虽然小,但绝对数量已超2017年新增产量。

3)旧楼方面,政策+补贴催化。从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年3月国务院首次在政府工作报告中明确提出旧楼加装电梯,2019年再度出现在政府工作报告中。据测算,全国1980年至2020年建成的老旧住宅约为80.3亿平方米,70%以上城镇老年人口居住的老旧楼房无电梯,旧楼加装电梯的缺口达389万台。如果按照每台40-50万的加装改造费用计算,市场空间可高达1.5-2万亿元。

旧楼加装电梯不是纸上谈兵的事情,各地已纷纷出台补贴措施推进政策落地。补贴范围一般在5万30万元,部分地区甚至高达70万元,如北京海淀区。公司主基地上海市补贴力度也很大。据媒体报道,在资金补贴上,按照加装电梯施工金额4成予以补贴,同时将补贴上限从24万元增加到28万元。

质地优异的电梯龙头

公司本身质地也十分优异。从市占率的角度看,2015年以来公司常年保持领先地位,虽然行业大打价格战,但公司市占率却逐年提升,2018年已经提升至9.67%,下游房地产行业CR10从2009年的8%提升至2018年的27%,未来随着房地产行业集中度提升,深度绑定优质大房企的上海机电将显著受益。

公司的维保业务也令人印象深刻,从2015年的40亿元逐年增加至2018年的60亿元,收入占比提升至30%左右,领先于国内20%的自维保率水平,与国外80%的自维保率相比,未来还有很大的成长空间。

从财务角度看,公司财务状况十分健康。2012年以来,每年货币资金都高达上百亿元,2018年为132亿元,光是这部分资金放银行吃利息,贡献的利润就很大,2018年公司的利息收入高达2.5亿元。此外,公司有息负债极低,没有任何长期借款,短期借款仅有3000多万元,资产负债率虽然常年稳定在64%,看似很高,但实际上是应付账款以及其他应付款较高所致,前者主要是欠上游供应商材料款,说明公司话语权较强,后者主要是一些销售佣金,推迟发放不会影响财务状况。

公司的应收账款和存货可能是市场有所诟病的地方,2018年应收账款规模为22.78亿元,连续三年维持在20亿元以上,存货为近90亿元,连续3年攀升。我们认为,这与公司下游客户特征有关,问题不大。国内前十大房地产商9个是公司核心战略伙伴,反观康力电梯和梅轮电梯,都还在为进入前一百名的房企而努力。

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