资产证券化在我国的发展现状及对策

汪锦馨

摘要：资产证券化作为近年来金融市场的一次重大创新，在国外发展多年后终于在20世纪末被引进中国市场。自进入中国市场起，资产证券化就以其运作流程的独特性备受国内投资者瞩目，成为中国重要金融创新产品之一。如今在中国经济发展新时代里，资产证券化依旧是广大金融学者研究的重点课题，国家依旧积极试点发展资产证券化产品。本文针对中国国内市场资产证券化的发展现状进行评价和分析，总结出目前发展存在的问题并提出了相应的解决对策。

关键词：资产证券化 风险 现状 对策

一、资产证券化的概念

（一）资产证券化的定义

资产证券化是指以某种基础资产未来会产生的现金流作为支持，通过结构化设计加以信用增级，从而发行资产支持证券（ABS）的过程。其广义上的定义为某一资产或资产组合以证券资产的形态进行资产运营的方式，它包括实体资产证券化、信贷资产证券化、证券资产证券化和现金资产证券化四类。狭义的资产证券化是指信贷资产证券化，即以流动性较差的信贷资产重组作为资产池，使资产池未来有稳定的现金流收益，再配以信用担保，从而把未来现金流收益权转变为证券并发行的过程。种类包括住房抵押贷款支持的证券化（MBS）和资产支持的证券化（ABS）。

（二）资产证券化的流程

资产证券化可以分为五个步骤：第一步，发起人将证券化资产出售给特别目的机构（SPV）;第二步，SPV将资产整理汇集为资产池，以其未来稳定现金流为支持，转化为可供投资的标准化证券;第三步，为SPV设计的标准化证券进行信用增级，主要方法是金融机构提供担保或设计优先次级结构;第四步，专业机构进行信用评级;第五步，进行证券的发行和销售。

（三）资产证券化的特征

1.由限定基础资产支持。资产证券化的基础资产的特性决定了资产证券化的特殊性：资产证券化是由限定基础资产支持的，这与以投资人全部资产作为保障的融资方式不同。同时该资产具有流动性差、未来有现金流收益的特征。它既可以是某种单项资产，也可以是资产池。

2.风险隔离。在资产证券化流程的第一步中发起人将款项真实出售给SPV，隔断了发起人和证券人的联系，保护了发起人的利益并降低投资风险，随后SPV对资产进行结构化设计，实现了基础资产风险与资产原始权益人之间的风险隔离，这是资产证券化的关键内容。

3.资产支持证券比基础资产流动性强。资产证券化通过组合包装给具有较差流动性的资产赋予了较好的流动性，因此其产品资产支持证券具有比原始资产更强的流动性，这也是资产证券化最初产生所要达到的目的，即解决流动性危机，其流动性从而成为研究的重点问题。

二、我国资产证券化发展现状和问题

（一）我国资产证券化发展史概述

我国资产证券化历程大致可分为四个阶段：

1.早期探索階段。中国资产证券化萌芽于20世纪90年代，1992年三亚市开发建设总公司以土地为标的，把地产开发之后的销售权益作为基础资产，发行了2亿元人民币的地产投资证券。在此阶段，我国金融机构借鉴欧美等发达国家的经验、利用国外成熟的市场环境进行探索，在境外设立SPV，把国内基础资产设计和打包后再到境外市场上发行资产证券化产品。这一阶段总结来说即为交易主要采取离岸资产证券化的形式的探索期。

2.试点阶段。2005年我国银监会成立证券化调研小组，并开始了规模为150亿的信贷资产证券化的试点工作。随后国家针对资产证券化实践的一系列法律法规和政府文件陆续颁布实施，我国的资产证券化发展进入正式发展阶段。金融机构根据《信贷资产证券化试点管理办法》《信贷资产证券化试点管理办法》等文件，进入了由政府指导的试点阶段，期间各类信贷资产证券化产品涌现，但是总体规模一直较小。

3.停滞阶段。2008年金融危机爆发，利率与汇率的急剧变化使银行业受到严重打击。由于我国当时的金融风险防范能力还不强，2009年我国召开会议，宣布暂停资产证券化业务试点。我国资产证券化业务停滞不前甚至开始倒退。

4.重启阶段。2012年，全球经济复苏，人民银行、银监会联合财政部发布《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志我国资产证券化业务重启，进入新一轮发展阶段。此后至今，我国资产证券化业务蓬勃发展。

（二）我国资产证券化发展现状

1.我国资产证券化现处阶段。2018年我国进入经济发展的“新常态”，而资产证券化市场依旧保持快速扩容、稳健运行的良好发展态势。如今，监管政策逐步完善，大类基础资产类别开始形成和规范，参与机构多样化发展，互联网科技也在金融领域得到进一步应用。截至2018年12月27日，中国馆资产证券化市场累计发行2525单ABS产品，累计发行规模53，712.15亿元，存量规模28，281.00亿元。保理融资、CMBS&REITs的关注度有明显提升，目前市场热点集中在房地产行业，资产类型包括CNMBS、REITs、PPP、信托受益权和收费受益权等①。

2.我国资产证券化主要种类。当前，我国资产证券化市场已经形成信贷资产证券化、企业资产支持专项计划、资产支持票据、保险资产证券化为四类核心产品的标准体系。这四者之间的区别如下表所示：

3.我国资产证券化发展趋势。中国金融市场的信贷资产质量较高，政府的大力支持为我国资产证券化发展提供了良好环境。我国的融资需求较大，巨额的贷款余额也提供了广阔的发展空间，未来资产证券化将获得持续发展。“租售并举”将成为我国房地产未来发展主基调，住房租赁REITs将持续发力，为促进房地产产业链的良性发展，供应链金融ABS未来将成为市场发行的主力。

（三）我国资产证券化发展遇到的问题

1.投资者不足，二级市场流动性较弱。我国是发展中国家，国内资本市场发展目前还不够完善，而2008年金融危机对资产证券化市场产生的不良影响至今依旧存在。资产证券化产品投资者较少，产品种类有待细化，运作模式不够规范，信息披露不充分，使得ABS的二级市场流动性较低，更加无法及时吸引各投资者的关注。资产证券化市场的投资门槛高，投资主体单一，缺少长期投资者，证券持有者主要商业银行，缺乏发行积极性。资产证券化市场的供需关系不积极，不仅不利于流动性发展，还会带来较大的风险。