金融创新对实体经济影响的实证研究

翟宏荣

摘要：金融创新是优化资源配置，刺激实体经济发展的重要推动力量。本文首先通过对金融创新影响制造业发展水平的传导路径进行定性研究，发现金融创新影响制造业发展的传导路径可以分为两条传导路径，一是金融创新推动制造业技术进步，进而影响制造业发展，二是金融创新可以刺激消费，进而影响制造业发展。然后，本文通过对九个制造业细分行业的数据与金融创新度的相关性进行定量分析，论证了金融创新确实会对制造业发展产生显著影响，并进一步论证了两条传导路径中的主要路径是金融创新推动制造业技术进步，进而影响制造业发展。

关键词：金融创新;制造业;技术进步;刺激消费

中图分类号：F832.7 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2019）018-0334-03

引言

金融体系的一个重要职能是价格发现，也就是提供反映市场供求关系和金融资产风险水平的统一定价，否则就会产生套利机会，降低资源配置效率。目前，我国制造业，特别是中小型企业，由于投资者和企业之间信息不对称，导致了信任成本高昂，普遍面临着融资难、融资贵的问题。金融创新就是将金融与人工智能、大数据等新兴技术手段相结合，提高资源配置效率，进而推动制造业的转型和升级，实现“中国制造2025”中提出的制造强国的战略目标。本文首先通过对金融创新影响制造业发展水平的传导路径进行定性研究，找到金融创新影响制造业发展的两条传导路径，然后通过对九个制造业细分行业的数据与金融创新度的相关性进行定量分析，论证了金融创新确实会对制造业发展产生很大影响，并进一步找出两条传导路径中的主要路径。

一、金融创新影响制造业发展的传导路径

（一）金融创新推动技术进步

金融创新的形式中，金融市场创新会出现新的融资方式，如我国的资金供给从银行主导转变为现在的银行、券商、保险等多主体资金供给模式。金融工具创新会产生新的金融工具，增加金融资产的流动性，如股指期货可以用来对冲投资组合的系统性风险。金融技术创新将会降低金融交易成本、提高金融交易效率，如利用大数据和爬虫技术进行信息处理，减少信息不对称。这三种金融创新都会使得市场中会出现新的融资方式，进而使得金融市场规模扩大。

金融监管创新则主要是通过完善已有的融资方式来实现推动制造业技术进步的，例如改变银行信贷服务审批标准和流程。以甘肃省为例，甘肃省是典型的投資拉动型省份。目前，甘肃省的制造业主要面临着规模较小、占经济总量比重较低、产业集群度不高等问题。甘肃省在支持制造业发展方面做了很多有益的尝试，首先加大差异化监管支持力度，其次优化授信授权制度和流程，指导银行业金融机构对产品有市场、经营有特色、发展有后劲的企业开辟信贷服务绿色通道，鼓励提高基层行贷款审批权限，提高审批效率。天水天创科技有限责任公司是一家甘肃省的民营科技型企业，目前总共有14项专利，但是资产规模小，业务量小，能达到抵押标准的资产少，所以融资困难，融资成本高。这也是小微型制造企业普遍存在的问题。不过，由于拥有多项专利，有很好的发展前景，该企业连续两年获得建设银行提供的总额200万元，利率为低于市场利率的贷款。

融资是一个企业和逐利资本双向选择的过程。融资方式增加，融资灵活性增强，金融市场规模就会扩大。金融市场规模扩大一方面会使得企业融资渠道增加，融资成本降低;另一方面会使得逐利的资本更加高效地寻找获得超额回报的机会，提高金融市场的效率。有研究发现，新兴的金融机构和金融工具能够使资本更准确的识别和筛选有价值的科技成果，为这些科技成果的研发过程提供资金支持。

（二）金融创新刺激消费

随着我国居民收入水平的提升，内需扩大、消费升级成为驱动经济增长的新动力。消费对GDP的贡献早在2014年就超过了投资对GDP的贡献，成为GDP增长的主要来源。商业银行通过信用卡发行上的优势地位，近年来稳步扩展信用卡业务。如图1.1所示，从201 1年11月至今，虽然近四个季度信贷规模开始出现下滑，但是银行卡信贷规模增速总体为正。

由于金融机构创新，涌现出了众多P2P网贷公司等新型贷款机构，是对消费贷款业务的重要补充，也可以从一定程度上解释信贷规模出现下滑。如图1.2所示，从2009-2016年，P2P网贷市场规模以惊人的速度增长。此外，以支付宝公司的花呗业务为代表的其他消费类信贷业务也正在被消费者们广泛使用。因此，金融机构创新使得消费者借贷途径增加，缓解了短期流动性的约束，从而刺激了消费。

此外，金融技术创新使得以第三方支付为代表的基于互联网技术的金融开始蓬勃发展。这大大提高了消费者消费时的交易效率，使得资金流动速度加快，并且通过标准化的交易操作，避免了实体货币交易，减少了交易的中介成本。因此，金融技术创新使得消费者消费过程更加便捷，从而刺激了消费。

最后，金融监管创新通过完善征信系统的建设，降低了消费金融的风险;通过完善消费金融相关的政策，促进了消费金融的良性发展。这两方面的共同作用使得金融监管可以更充分的把控消费金融的风险，保障消费者和企业的权益。因此，金融监管创新所建立的更安全、更规范的消费金融环境使消费者消费时更加安心，从而促进了消费。

二、金融创新对制造业各细分行业的影响

图2.1显示了2009-2017年间AFS、M1、FIL和FILR的数据，从图中可以看出，2009年以来，我国的金融创新度总体来说呈现波动下降的趋势，但是在2014年有一次加速增长。这是因为2014年股市出现了一轮牛市，对金融市场的创新起到了积极的推动作用。2015年和2016年，金融创新度一直呈现负增长的态势。不过，到了2017年，金融创新度增长率又变为正，是一个好的态势。

（二）金融创新度与制造业各细分行业的相关性

本文选取食品制造业、烟草制品业、纺织业、家具制造业、造纸业、文教体育用品、医药制造业、通用设备制造业、专用设备制造业九个细分行业的2009-2017年的利润数据进行研究。在九个细分行业2009-2017年间，利润总额与FIL的关系。

九个细分行业的利润总额与FIL均有较强的正相关性，说明制造业的发展的确与金融创新度有很强的关系。九个细分行业在2009-2017年间，利润总额增长率与FILR的关系。但是，利润总额增长率与FILR并无明显的相关性（相关系数绝对值小于0.7），甚至均有一定的负相关性。两类相关系数的数据见表2.1。

另外，我们还可以观察到，利润与FIL相关系数最大的细分行业是医药制造业，最低的则是烟草制造业，说明技术更新换代越快、研发成本越高的行业，其利润与金融创新度相关性越强。这也说明了金融创新影响制造业发展的两条传导路径中，通过推动制造业技术进步从而促进制造业发展占了主导地位，也就是说，金融创新对制造业发展的主要作用是推动制造业的技术进步。

三、总结与展望

本文通过定性和定量分析的方法，分析了金融创新对制造业发展是否产生影响，以及产生影响的传导路径。根据本文的研究，我们得到如下结论：

（1）数据表明，受经济周期影响，近年来我国金融创新水平总体呈波动下降趋势，不过2017年由下降态势转变为了上升态势。

（2）金融创新对制造业影响的传导路径有两条，一条是通过推动制造业技术进步，也就是促进制造业生产环节来影响制造业发展;另一条是通过刺激消费，增加消费者需求，也就是促进制造业销售环节来影响制造业发展。

（3）金融创新对制造业有显著的影响，但对不同性质的制造业细分行业影响不同。金融创新对技术更新换代快、研发成本高的细分行业影响大。

本文的缺陷是没有建模对结论进行实证研究，并对未来做出预期。后续研究可以向这个方向推进。