我国民营上市公司管理层薪酬激励与经营绩效的相关性研究

李欣彦

一、导论

本文主要针对我国民营上市公司进行研究，收集整理了在我国沪深两市A股上市的民营企业2014-2017年的相关数据，主要从管理层货币薪酬的支付情况、管理层持股情况两方面分析管理层薪酬激励对企业经营绩效的作用。第一部分简要回顾介绍了国内外研究管理层货币薪酬、股权激励对企业经营绩效影响的相关研究成果;第二部分界定了实证研究中所用到的民营上市公司、管理层货币薪酬激励、管理层股权激励的范围 ，对管理层激励的相关基本理论进行了简要阐述，并依据基本理论分析和过往研究提出研究假设;第三部分首先对样本数据进行了描述性统计分析，总结出我国民营上市公司的货币薪酬激励和股权激励的总体情况;之后从货币薪酬激励和股权激励两个角度考察薪酬激励与经营绩效相关性;第四部分得出了实证研究结论，针对我国民营企业薪酬激励机制中现存的缺陷和改进的空间提出自己的见解，同时指出了本文研究的局限性。

二、国内外文献综述

Taussings & Baker （1925）的研究结果证明，在当时的经济环境下对企业管理层进行货币薪酬激励几乎不会对企业经營绩效产生促进作用。在此之后，管理层货币薪酬激励对企业经营绩效的影响这一问题引发了经济学、人力资源学、组织学等诸多学科领域的关注。张瑞君等（2013）的研究结果发现，货币薪酬的提高能够降低管理层面对未知风险的压力，提高企业的经营绩效。陶萍等（2016）对我国一百多家国有企业的2007-2011年的数据进行研究，发现“限薪令”的出台可以使货币薪酬对国企高管的激励作用更强。

三、管理层薪酬激励与经营绩效关系的理论分析

（一）薪酬激励与经营绩效关系的理论分析与研究假设

1.货币薪酬激励与经营绩效的关系

我国要求国企管理层的收入不能超过企业职工的平均工资的十倍，与国企相比，我国对民营上市公司管理层货币薪酬的约束较宽松。民营上市公司的股东通常为企业的最终控制人，为了不稀释控制权，与股权激励相比，更倾向于向管理层发放货币薪酬。基于以上分析，提出本文的第1个假设。

假设1：我国民营上市公司对管理层进行薪酬激励可以正向影响企业经营绩效。

2.股权激励与经营绩效的关系

我国于上个世纪九十年代我国进行了产权制度改革，开始引入股份合作制，之后的企业中逐渐出现了员工持股计划、期股激励、管理层收购等企业员工持股形式。但我国股权激励机制存在激励力度小、持续性差、管理层持股水平普遍较低等问题。基于国外研究，当管理层持股水平较低时，可以产生“利益汇聚”效果。所以对管理层进行适当的股权激励，提高其持股比例，从理论上可以起到激励的效果。基于以上分析，提出本文的第2个假设。

假设2：我国民营上市公司对管理层进行股权激励可以正向影响企业经营绩效。

四、管理层薪酬激励与经营绩效的相关性研究

（一）研究设计

1.研究样本与数据选择

本文选取了2014-2017年在深交所和上交所主板A股上市的民营企业作为研究样本。本文筛选整理出2014年198家民营上市公司、2015年276家民营上市公司，2016年295家民营上市公司，2017年129家民营上市公司的相关数据，用其做描述性分析，并用2016年的相关数据做相关性分析。

本文的数据来自reset数据库。

2.变量设计

对于因变量，本文选择“扣除营外收支的加权平均净资产收益率”衡量企业的经营绩效;

对于自变量，本文选择“金额最高的前三名在任管理层的薪酬总额的自然对数”衡量货币薪酬的支付水平、选择“在任管理层持股占企业总股数的比例”衡量持股水平;

3.模型构建

根据研究假设1，2，建立如下回归模型：

（二）实证分析与结论

本文运用Eviews6计量软件，根据所建模型，对2015年我国276家民营上市公司的管理层货币薪酬激励、股权薪酬激励与经营绩效的相关关系进行逐步回归，检验其相关关系。

根据回归结果，调整后为0.2361，说明方程的拟合优度可以满足经济学要求。回归结果中，自变量Ln（COM）、MSR、LN（TA）、TATR回归系数T值的显著性均小于0.05，说明其回归系数符合经济含义。

1.我国民营上市公司的前三名管理层薪酬总额的自然对数与企业经营绩效存在正相关关系。证明了假设1。

2.我国民营上市公司的管理层持有公司的股份占公司总股份的比例与企业经营绩效存在正相关关系。证明了假设2。

3.我国民营上市公司资产总额均值的自然对数与企业经营绩效存在显著负相关关系，这说明对于我国民营企业来说，规模越大不利于企业的盈利能力的提升，这也是现阶段我国上市公司普遍存在的一个问题。

4.我国民营上市公司的总资产周转率与企业经营绩效存在显著正相关关系，这说明民营企业可以通过提升自身的资产营运能力来提高企业经营绩效。（作者单位：山西财经大学）