简析上市公司股票回购动因及财务效应

刘柳

摘要：2018年我国证券市场掀起A股回购浪潮，多家上市公司轮番进行股票回购，但股票行情却一直不尽人如意。本文以S公司为例，通过对近一年时间内其股价波动及回购带来的变化的分析，了解上市公司股票回购的动因以及产生的正负财务效应，以期为提高股票回购和资本运作效率提供简要参考。

关键词：股票回购;S公司;动因;财务效应

一、引言

（一）股票回购发展简要

上世纪50年代，美国便出现了股票回购。70年代，美国为解决经济出现的滞胀问题，政府出台了严格管制企业支付现金股利的措施，一些资金充足的公司因此无法支付现金股利，为了降低支付成本、延续企业效益发展，越来越多的企业使用股票回购变相的分配股利。

90年代初，我国资本市场引进了这一运作方法，但因为规模限制却没有得到有效发展。直到2005年，证监会颁布《上市公司回购社会公众股份管理办法（试行）》，我国公开市场股票回购才正式开启，并一度成为市场热点发展至今。

股票回购是指公司出资回购一定数额的公开发行在外的股票的行为，回购的股票可注销，也可留作库存股待其他用途。作为股利政策支付形式的内容之一，股票回购发展历史才不过几十年，但因其在解决上市公司股权失衡、股价波动等问题中发挥了良好的作用得到了广泛的关注。如今我国上市公司逐渐掌握了操作的伸缩程度，能更加自如的应用股票回购方法。本文以S公司为例，通过对近一年时间内其股价波动及回购带来的变化的分析，了解上市公司股票回购的动因以及产生的正负财务效应，以期为提高股票回购和资本运作效率提供简要参考。

（二）案例简介

由于股票回购在不同目的下影响也不同，对于股票市场有十分重大的意义，本文将以S公司为例，分析上市公司在股票回购背后的动机以及采取这样的措施所产生的财务效应。

S公司是一家以B2C模式涵盖传统和信息家电、日用百货等多品类的零售公司，从线下家电连锁一路发展到多场景零售全覆盖。2004年，S公司在深交所正式上市，十几年间飞速发展，资产规模更是年益攀升，年均复合增长率高达38.14%，各单项资产也保持了年均20%以上的增长，遥遥领先于A股零售业。（见表1）

从S公司与行业状况对比来看，其总市值、净资产及净利润均位于行业首位，可见其经营状态十分乐观。但近几年内尤其近一年内S公司的股价不断下跌的趋势，以2018年3月至2019年3月为例，在6月后便呈波动式下降，更在2018年12月底跌破10元/股，直至最近才有回升趋势。有分析认为可能是入摩概念股结构性调整，国外资金抽离，也有人认为是考虑到商业合作和竞争，压低维持股价，即使是最近回升也与董事长张近东近日宣布收购万达百货下属多家百货门店密切相关。（见图1）

在此期间，S公司并非没有采取一些措施，但效果并不明显。不过值得一提的是，S公司分别在2018年3月、2018年12月和2019年1月进行了3次股票回购，而且每次公告股票回购后都会有幅度的股价上升，那么这背后的动因和其产生的财务效应便是本文探究所在。

二、S公司股票回购动因分析

（一）股权激励计划。从S公司的三次回购社会公众股份公告中，对于回购股票的用途方面，都把员工持股计划或者股权激励作为其中之一，第一次公告更是直接表明回购目的就是用于股权激励计划。股权激励在现代企业中已经比较普遍，实践证明这种方式使员工以股东身份参与经营，利益目标与公司一致，有利于鼓舞员工提高工作积极性，为企业带来更多效益。S公司在这一点上十分看重，据计划草案内容，有1600名员工在考定范围内，包含少数的董事和高级管理人员，股权激励份额与业绩考核指标相挂钩。实际上，以先回购再由员工持股计划承接的模式也比传统的直接购买在方案上更具有灵活性。

（二）传递股价被低估信号。笔者认为S公司即使未在公告中强调该目的，但也必然是促使股价回升的传导过程。从上述一年的股票行情来看，S公司处在比较低迷的状态，股价没有反映出公司真实价值，投资者会逐渐对其失去信心，企业筹集的资金就会迅速减少，很不利于公司的进步与发展，除非是非常重大的有利事件发生，否则很难迅速挽回。在这种状况下，股票回购算是比较有效的一种方式，它向投资者传递产生收益的信息，表达公司价值的优势所在，投资者就会重新审视和评估，做出购买股票的决策，从而修正被低估的股价，保持一段时间的良好走势，也有利于企业重新树立形象。下表以第二次股票回購（12月28日）前后日股价为例，12月27日S公司股价跌入谷底，28日宣布回购计划后开始回升。（见表2）

（三）提高每股收益和每股股价。每股收益是投资者在评价一个公司股票价值时十分看重的指标。每股收益（EPS）=（净利润-优先股股利）/发行在外的普通股股数。它能够比较清晰的衡量企业的盈利能力——能为股东带来多少的价值增值。企业回购部分股票后，流通在外的股票数量就会减少，在不影响净利润的情况下，公司的每股收益就会有较为明显的提高，同时投资者对股票需求增加，每股股价也自然攀升了。S公司2018年的两次回购在最终的年报上都会促进指标的可观性。

（四）现金流水平较高。代理成本理论——自由现金流假说的观点是，如果公司的现金超过其投资机会需要量，且多余的现金没有合适的盈利机会使用，公司可以通过股票回购将资金分配给股东。这样不仅可以提高每股收益和股价，还可以减少可供管理者支配的现金，降低代理成本。根据近几年S公司的现金流量表显示，其总现金流量基本上呈正数，也就是说公司是存在多余的现金的，因此不排除S公司希望达到上述目的而进行股票回购。

三、S公司股票回购财务效应分析

（一）正财务效应

1.财务杠杆效应。财务杠杆系数=每股收益变动率/息税前利润变动率，表明通过债务成本固定利息费用可以放大企业的普通股每股收益。在息税前利润变动率不变的前提下，每股收益的变动率越大，财务杠杆系数就会越大。而股票回购可以促使每股收益提高，所以S公司可以因此获得财务杠杆效益。

2.财务目标效应。股东是企业的投资者，投资价值就在于企业未来能够带来的报酬，包括分配的红利和出售股票获得的差价收入，所以股东财富其实体现在股价上。而股票回购可以提高每股股价，对于达成S公司股东财富最大化目标是完全有利的。

3.节税效应。大部分企业会通过现金回购股票，最后基本上就不太可能再发放现金股利，一般以回购的股票代替现金股利。我国税法中规定现金股利属于个人收入，因此股东需要缴纳个人所得税，而股票转让几乎不征税，所以股票回购也存在节税效应。

（二）负财务效应

1.财务风险效应。财务杠杆能带来的效益往往与财务风险相伴。一方面，根据“资产=负债+所有者权益”基本会计公式，当S公司进行股票回购，所有者权益就会减少，相应资产就会减少，资产负债率指标提高，影响了企业偿债能力。另一方面，企业大量现金流出，对于正在或即将要进行的经营和投资活动也会产生较大影响。

2.回购风险效应。应该强调的是，并非所有公司只要进行股票回购，股价就会上涨，这与很多因素相关，比如回购的水平、时机等，如果公司没有掌握好股票回购规模上的平衡点，反而可能会造成股价下跌，公司形象受损，投资者失去信心。一直跌停的股票还会被停牌，接受证监会的调查。

参考文献：

[1]钟小茜.浅析上市公司股票回购的财务效应[J].现代营销，2018： 99-100.

[2]覃雪梅.上市公司股票回购动因与效应分析——天音控股（000829）股票回购案例研究[J].广西大学学报（哲学社会科学版），2009年9月： 63-64.

[3]周书慧.公司股票回购的市场效应分析[J].科技经济导刊，2016年5月： 210.