我国短期跨境资本流动的影响因素研究

赵倩

【摘 要】 2015年以来，随着美欧等国家经济逐步回暖， 发达经济体逐步退出量化宽松政策， 叠加美联储加息预期增强和人民币汇率贬值等因素的影响， 我國短期跨境资本流动方向发生改变， 波动幅度明显加剧， 短期跨境资本流动风险增高， 监管难度加大。本文了剖析影响短期跨境资本流动的因素，并据此提出相关政策建议。

【关键词】 短期 跨境资本 影响因素

一、前言

当前， 中国外部经济环境出现巨大变化， 全球经济出现不均衡复苏， 发达国家和新兴市场国家都出现货币政策分化的情况。全球不断升温的地缘政治冲突更是增加了全球经济的不确定性， 国际资本避险情绪上升， 国际短期资本大规模频繁流动不仅成为影响全球经济稳定复苏的重要因素， 也成为影响中国金融安全的重要因素。

二、影响我国短期跨境资本流动的因素

（一） 影响短期跨境资本流动的外部因素

外部因素， 或推动因素， 主要指国际因素， 对短期跨境资本的流动起决定性作用。

1.利率因素

利率决定理论提出利率是国际资本流动的唯一决定因素。利率汇率联合作用理论， 以及资产组合作用理论认为， 利率是影响国际资本流动的主要因素。

2.汇率因素

汇率因素也是影响短期跨境资本流动的重要因素， 它通过对本币资产和外币资产未来收益差值的影响， 进而影响短期跨境资本的流动。如果预期本国货币升值， 则以本币表示的金融资产价值就会上升， 而外币购买力就会相对下降， 为国际短期资本提供投机机会， 即短期跨境资本流入。

3.资产价格因素

对于短期投机性资本而言， 资产价格上升会吸引境外资金加速流入国内， 而短期跨境资本的流入将进一步推高相关资产价格， 导致资产价格泡沫加剧 （特别是股票和不动产的价格） 。对于短期投机性资本而言， 资产价格上升会吸引境外资金加速流入国内， 这将进一步推高相关资产价格， 导致资产价格泡沫加剧 （特别是股票和不动产的价格） 。

4.国际金融局势

这种因素主要影响的是国际投资者的风险情绪， 当国际金融市场波动程度增大时， 流动性紧缺， 国际投资者趋于谨慎， 为降低投资风险带来的损失， 将减少对发展中国家的投资或将资本从发展中国家撤回发达国家;而当全球不确定性降低、世界经济发展处于繁荣阶段时， 国际资本尤其是发达国家资本充裕， 国际投资者会将目光全部投向具有较高经济增长率和投资回报率的发展中国家或新兴市场， 将资本大规模投入以寻求更多超额利润。

（二）影响短期跨境资本流动的内部因素

内部因素， 或拉动因素， 主要指国内因素， 对短期跨境资本的流动起关键性作用。

1.政治因素

经济快速发展的首要前提是一国的政局及市场稳定。只有一国的社会及市场稳定， 经济持续发展， 才会吸引国际资本的流入。此外， 一国的财政政策、货币政策和制度环境的有效， 也影响国际资本的流动。

2. 经济增长因素

经济增长通常是指在一定时期内一个国家或地区人均产出 （或收入） 的持续增加， 或是当期总产出相对于前期总产出实现的增长， 总产出通常用国内生产总值 （GDP） 来衡量。一国GDP的增长会稳定投资者信心， 从而吸引更多的国外短期资本流入该国。

3.通货膨胀因素

通常用消费者价格指数 （CPI） 和生产者价格指数 （PPI） 作为通货膨胀率的替代指标。如果通货膨胀率上涨速度高于资产价格上升幅度， 则这些资产价值就会严重缩水， 为防止资产价值的缩水， 理性投资者会转移这些资产到国外， 从而导致短期跨境资本流出。

三、相关的政策建议

（一） 构建跨境资本流动双向分析框架， 完善监测预警指标体系

全面梳理短期跨境资本的影响因素和流动渠道，通过多种途径和方法测算短期跨境资本的流动规模和波动率，分析其形成机制，并对可能出现的风险做出预警。同时要加强和完善我国短期跨境资本流动的监管，这要求监管当局更新监管理念，创新监管工具，不断完善我国的检测体系和监管系统，提高监管的科学性和前瞻性。

（二）密切关注主要发达国家货币政策变动，做好应对跨境资本流动的政策储备

2018年以来， 世界经济不稳定性凸显， 黑天鹅事件频发， 美联储加息预期影响， 可能引发跨境资本的大幅波动， 我们应密切关注发达国家货币政策变动对我国资本流动的影响。 外汇管理部门应在事件发生前进行充分的研究， 从应对不同方向、期限、项目等方面做足应对跨境资本流动的政策储备， 做到有的放矢， 精准应对。

（三）进一步深化利率、汇率市场化改革， 降低跨境资本流动带来的风险

一是继续推进人民币汇率在合理均衡水平的双向波动， 有序扩大人民币汇率波动区间， 进一步增强双向波动的弹性， 降低跨境资本套利空间， 增强跨境资本流动风险， 有效遏制异常跨境资本的大幅波动。二是深化利率市场化改革， 实现资本定价市场化， 依据资本的供求情况确定资本价格， 减少境内外利差带来的套利空间。

【参考文献】

[1] 杨雪芬，彭浩东.短期跨境资金流动的波动性及其影响因素研究[J].金融与经济.2016

[2] 李婧，吴远远.中国短期跨境资本流动影响因素实证研究：2009—2016[J].经济与管理研究.2017

[3] 张明.中国面临的短期资本外流：现状、原因、风险与对策[J].金融评论.2015