中国票据市场的波动与发展体系分析

林博洋

【摘 要】 票据为中小企业短期债务融资提供了重要途径，同时也是体量巨大的金融市场工具，票据市场的剧烈震荡伴随着金融去杠杆的大环境，几乎震撼了整个金融市场，票据市场在经历激烈震荡之后，如何规范市场、如何健康发展，既是市场之问，也是政府之责。在市场探索和央行酝酿决策的基础上，以上海票交所为核心的票据市场基础设施开始构建，一系列新制度、新规则、新机制陆续推出，为票据市场由分散交易市场转变为场内公开交易市场奠定了坚实的基础。本文将主要分析票据市场近年来的发展概况以及今后如何构建健康发展体系。

【关键词】 票据市场 转贴现 金融市场

一、中国票据市场近年来的创新与变革

首先，近年来在票据市场历经剧烈震荡之后，监管层目前正加速推进改革与创新。票据行业相关改革与创新，必将能够实现票据市场体系和运行机制的彻底重构。重塑行业竞争规则的变革与创新，完全可以被称为票据市场的一场深刻革命，这场革命将对中国票据市场的未来发展产生重大而深远的影响。

其次，上海票交所的正式上线和运行，为票据市场的规范和健康发展奠定了平台基础，建立了规则体系，這一新市场的特征体现为五个“新”—新平台、新规则、新主体、新功能、新模式。这既体现了国家对票据业未来发展的顶层设计，也是票据市场努力的方向，其核心是要从根本上改变以往票据交易分散、割裂和无序的状态，建设规范、统一和公开的全国性票据交易平台，构建完善的基础交易制度，以承载票据市场未来发展的历史重任。

二、中国票据市场近年来的创新与变革

（一）票据业务回归服务实体经济本源。金融业要回归服务于国民经济发展的本源，并要不断增强服务实体经济的能力。重新出发的中国票据市场应该厘清其作为一个金融子市场的核心功能定位——服务于实体经济的发展需要，这也是票据市场健康发展的基础和根本保证。

票据市场作为重要的金融子市场，一头连接着实体经济，另一头连接着货币市场。因此，国家应充分发挥票据市场的融资联通作用，以服务实体经济为核心，以市场转型创新为引领，不断优化和提升票据市场生态，健全和完善票据综合服务体系，促进和深化产品融合创新能力，从而持续强化票据市场的专业服务能力。由此，提高金融资源的配置效率，提升票据融资的便利化，切实降低实体客户融资成本，满足其多样化的金融需求，同时也吸引更多的社会资金与资本投资于票据市场，实现票据市场供需两端间的良性循环。

（二）票据标准化短期直接债务融资工具发展方向。围绕着票据市场的核心功能定位，可以明确界定票据市场的未来发展战略目标—中国标准化短期直接债务融资工具发行与交易的主导性市场。作为标准化短期直接债务融资工具发行与交易的公开市场，新票据市场是一个与现有的银行间债券市场、交易所债券市场并列的标准化债务金融子市场。票据市场的这个新定位及转型方向对国家完善金融市场体系，支持实体经济发展以及强化宏观政策管理和防范金融风险具有战略意义;同时，对市场参与机构，无论是金融机构还是实体企业，无论是投资者还是融资者，都将具有非凡的意义。

三、票据业务未来发展模式分析

首先，防范金融风险是近年来国家金融工作的重中之重，将过去分散、无序的场外交易票据市场转型为统一、透明和标准化的短期公开债务融资市场，实现票据市场的长治久安，将从源头上有效防范票据市场的系统性金融风险。公开、透明、集中的行内交易，将彻底打破票据市场混乱无序的局面，从而有效治理票据市场乱象，革除灰色地带生存的基础，构建票据市场健康发展的新生态。

其次，票据市场向标准化短期公开债务融资市场的转型，能够引领和推动票据市场获得新发展，进一步扩大票据融资的规模。如此，既能够促进票据一级市场的成长，又能够通过一二级市场的有效联动，将金融市场与实体领域更紧密地连接起来，更加高效地满足实体经济的短期快速融资需求，从而减少资金在金融市场的空转，引导资金资源有效进入实体经济领域，促进实体产业的发展。这对于实体经济发展和金融市场健康成长而言是一个双赢的结果。

再次，票据市场转型的新定位将能够进一步改变中国金融体系的融资结构，也有利于化解票据金融风险过度集中在银行体系的弊端。在短期融资市场上，无论是流动资金贷款，还是商业票据，银行都近乎处于统治地位，而近年来，商业银行受资本制约、负债压力等的限制，难以有效满足市场融资需求，而且融资效率偏低，这也是企业融资难、融资贵的原因之一。在票据市场转型为标准化短期债务融资市场后，融资规模可以大幅提升，特别是在多样化市场主体的积极参与下，发展壮大后的票据市场更有利于有效满足实体企业短期融资需求。

四、结语

综上所述，票据市场向标准化短期公开债务融资市场转型，强化了其为国家金融宏观调控提供精准依据和有效政策手段的作用。作为标准化债务市场的票据市场规模巨大，参与机构众多，其市场均衡利率是典型的市场化利率，也是最能反映实体经济需求的短期利率，票据市场收益率曲线可以作为金融市场的重要风险坐标和参考系。因此，票据市场利率可以纳入国家基准利率体系，为国家宏观政策决策提供准确依据。此外，作为一个公开的债务融资市场，其可以被央行作为宏观政策调控的重要着力点，通过资金投放的数量调控，利率引导的价格调控，以及再贴现政策的精准掌控，以预调微调的形式准确传达央行的宏观调控意图，从而引导金融市场紧跟国家政策的调控方向和目标。

【参考文献】

[1] 中国票据市场的震荡、变革与重构. 张利洲 中信出版社 2019（30）

[2] 票据行为制度的反思与重构. 邸天利. 法律出版社 2015（31）

[3] 中国票据市场：制度与逻辑. 钟俊.  中国金融出版社 2016（16）

[4] 中国票据市场框架体系研究. 肖小和.上海财经大学出版社. 2017（12）