创业板股权激励现状研究

秦健

自2005年12月31日发布《上市公司股权激励管理办法（试行）》实施以来，我国创业板上市企业开展股权激励的案例迅速增多，根据Wind统计数据显示，截止2019年3月，我国创业板上市公司749家，其中453家先后推出股权激励方案，也即约60%的创业板公司选择了股权激励作为公司治理的手段。股权激励计划的实施（包括前期方案的设计）离不开股权激励模式，而股权激励模式对人才激励效果发挥了重要作用。本文主要通过财务数据的分析，对创业板上市A公司股权激励模式的实施现状，探析影响创业板股权激励模式的主要因素，希望为创业板上市公司在选择股权激励模式时提供一定的借鉴。

一、股权激励模式分析

（一）股权激励概览

2011年以来，我国创业板上市公司股权激励数量整体稳步增长。当公司发展到一定程度时，为了能够留住管理人才和核心技术人员，企业便会采用一定的激励措施。从实施股权激励上市公司占比来看，从最初15%左右到目前的60%，股权激励得到越来越多企业的认可。

从实施股权激励公司行业分布情况来看，高科技信息技术行业占比明显较高，比如软件、计算机、互联网。地域分布上，广东、浙江、江苏、福建、浙江位列前五位。

（二）股权激勵模式

股权激励模式包括四种模式：股票期权、限制性股票、虚拟股票、股票增值权。统计我国企业版上市公司历次股权激励方案发现，上市公司目前主要采用股票期权和限制性股票方式进行股权激励（或者采用两者同时进行），而很少选择股票增值权或虚拟股票。

二、股权激励案例分析

以A公司为例，其是一家专门从事工业自动化和新能源相关产品研发、生产和销售的高新技术企业。A公司创建于2003年，经过多年发展，于2010年9月在深交所创业板上市，公司已经从单一的变频器供应商发展成电器综合产品及解决方案供应商。

（一）A公司各期股权激励情况对比

2012年11月8日，A公司发布首期股权激励草案，独立董事、监事对草案和激励对象名单发表核实意见。2003年1月，公司对股权激励草案进行了调整修订，经报证监会审核无异议后，于2013年3月完成了首次股权激励授予登记。2013年至今，公司先后施行了4次股权激励，我们在表1中梳理了各次股权激励实施模式。

A公司第一、四次股权激励采用股票期权方式，第二、三次股权激励采用限制性股票方式，股票来源均为上市公司向激励对象定向增发的股票，募集资金用途主要是补流。公司股权激励对象多为中高层管理人员和核心技术人员。随着公司规模的扩大，其激励人数也从最初的227人，到第四期包括477人，根据每期股权激励对象人数的不同，其激励股数相应增减变化，但整体比例均控制在5%以内。

根据市场价格不同，A公司各次股票激励授予、行权价格存在较大差异，但均满足《上市公司股权激励管理办法（试行）》对授予价格的相关规定。每期股票激励计划包含3-4个行权期，相应的有效期在4-5年，行权条件设定了对净利润、净资产收益率的增长要求。

（二）A公司各次股权激励行权结果

A公司上市以来共实施了4次股权激励计划，其中前两期目前已行权完毕，第三期即将开始第三次行权期，第四期股权激励计划仍处于禁售期。

1. 第一期股权激励计划行权结果。A公司2013年3月实施首期股票期权激励计划登记完成，12个月后即2014年4月进入行权期。按照规定，档期有30%的股票（368.1万份）可申请解锁上市，解锁的激励对象218名。第二行权期从2015年4月进入解锁，第三个行权期从2016年4月进入解锁，至此三轮解锁均已实现。

2. 第二期股权激励计划行权结果。董事会确定2015年5月25日为授予日，同意向174名激励对象授予459万份限制性股票，具体授予过程中，有两人自愿放弃5万股，因此最终授予454万股限制性股票，授予价格20.43元/股。

3. 第三期股权激励计划行权结果。2016年12月6日，董事会决定向652名激励对象授予共计5682万股限制股票，授予价格为9.77元/股。21名激励对象因个人原因放弃认购其所获授的部分或全部的限制性股票合计约118万股。因此，公司本次激励计划首次授予时，实际向635名激励对象授予限制性股票约5364万股，激励对象包括公司的部分董事及高管、中层管理人员及核心技术（业务）人员。

在实施过程中，2017年7月-11月，由于部分激励对象离职，公司先后共累计回购约90万股。

4. 第四期股权激励计划行权结果。董事会确定2019年1月25日为授予日，同意向477名激励对象授予1838.70万份股票期权，目前第四期股权激励计划仍处于禁售期。

三、财务数据分析

从财务角度，有很多指标对公司绩效进行阐述，比如营业收入增长率、净利润增长率、净资产收益率、总资产收益率等。本文从成长能力、盈利能力、营运能力、资本结构与偿债能力四个维度对公司绩效进行财务层面的剖析。

营业收入、净利润增长率，代表公司规模的整体变化。如图1所示，2013年实行首期股权激励计划，公司营业收入、净利润出现大幅波动，这也与2011年-2013年中国宏观经济环境有关，所有营业收入保持在25%～30%的增速，而净利润保持在13%～18%。受宏观经济运行规律影响，近年来虽增速有所下滑，但营收维持在25%，净利润维持在10%以上，公司整体稳定快速增长。

杜邦分析通过将净资产收益率（ROE）分解为销售净利率、资产周转率、权益乘数来解释公司盈利能力的变化驱动。从表2可知，2012年至2017年，A公司净资产收益率ROE保持相对稳定（20%左右），但销售净利率从32%下降至22%，由于市场逐步发展完成，市场竞争加大，公司利润率出现下滑是企业发展过程中必然经历的阶段。资产周转率方面，也保持相对稳定，近年有小幅提升，说明其经营者经营效率维持稳定;权益乘数方面，近年上升明显，从1.09大幅上升至1.68，成为推动ROE保持稳定的核心因素。从企业生命周期来看，企业从初创到成长、成熟最后衰退，其资金需求方面对资金来源有不同侧重：初创起，企业产品并不成熟，风险较大，债务资金成本高且有还本压力，这个阶段的企业更倾向于风险投资类股权资金;随着企业逐步由成长期过渡到成熟期，企业现金流稳健，债务资金的低成本对其有更大的吸引力。因此我们会发现，在企业生命周期中，债务比例大多也是同步上升的。

从财务的角度而言，股权激励通过利益趋同，将企业所有者与经营者利益捆绑，从而解决委托代理带来的道德风险和逆向选择。通过授予激励对象公司股权（以一定的财务指标作为行权条件），使得经营者将提升公司长期财务绩效作为目标之一。因此，只有提升公司的长期财务绩效，才有可能达到股权激励行权条件，使得行权收益最大化。

作者单位：重庆两江股权投资基金管理有限公司

责任编辑：胡 越