中国证券市场任重而道远

李召峰

【摘 要】通过对比美国证券市场和中国的证券市场的组成结构，个人投资者和机构投资者，主要交易政策，以及法律体系。对中国现在的证券市场中个人投资者、机构投资者、交易所及相关协会等自律机构、证监会、相关法律等方面提出相应的个人建议。希望读中国的证券市场有一定的帮助。

【关键词】美国证券市场组成、美国证券市场结构，中国证券市场组成，中国证券市场结构、美国证券市场法律、中国证券市场法律、个人投资者、机构投资者、证监会、自律机构、证券法律体系

当提起资本市场乃至证券市场的时候，人们会不由自主的想到美国。的确，美国凭借他强大的经济实力、军事实力、科技实力建立起了以强势美元为代表的强大的美国资本市场。而在美国纷繁复杂的资本市场的中，这次我们要关注的就是美国的证券市场，通过我们的分析，探讨中国的证券市场的发展路径。由于证券包括的范围太广，本文主要讨论股票及其主要衍生产品市场。

一、美国证券市场简介

1.美国的证券交易所

·全国性的证券市场主要包括：纽约证券交易所、全美证券交易所、纳斯达克市场和招示板市场;

·区域性的证券市场包括：费城证券交易所、太平洋证券交易所、辛辛那提证券交易所、中西部证券交易所、以及芝加哥期权交易所

2.美国证券交易品种和交易制度

·美国的证券交易品种包括股票期货和现货、股指的期货和现货、商品期货、各种股票期权及股指期权，国债现货和期货、各种可转债、存托凭证等，种类非常繁多。

·美国证券交易规则主要有：允许世界各地的投资者参与、股票交易数量不受限制、没有涨跌幅限制、实行T+0制度、允许做空、融资成本低、交易手续费客户可以根据自己的实际情况选择不同的证券公司（因为不同的证券公司收费标准和要求各不一样）。

3.美国的证券交易投资者

在美国以养老基金、银行、投资公司、保险公司和各类基金等各类机构投资者占到所有投资者投资比例的70%以上，个人投资者所占比例非常少。

4.美国的证券监管机构

美国的证券监管机构主要是美国证券交易监督委员会（SEC）。

5.美国的证券相关法律

美国证券业相关法律主要有《1933年证券法案》、《1934年证券交易法案》、《1939年信托契约法案》、《1940年投资公司法案》、《1940年投资顾问法案》等。其中《1933年证券法案》是以保护投资者尤其是广大中小投资者为基本出发点。其基本内容有：

·投资者有权获得公开发行证券的公司的所有财务数据和其他的相关信息。

·禁止任何机构和个人在证券发行、交易或买卖中对投资者进行欺诈、提供虚假信息等任何欺骗行为。

6.美国的证券市场一个对全世界开放的市场

全世界的机构和个人都可以自由的投资美国证券市场，并且对美国以外的投资者还有一定的优惠政策。

同时，美国的证券市场提供大量对冲工具来进行风险的规避和对冲，主要包括：股票的做空机制、股指期货、股票期权、股指期权、对冲基金、再加上各种场外市场交易品种，活跃在美国证券市场上的对冲工具数以万计。

二、中国证券市场的现状

1.中国的证券交易所

中国的股票交易所主要有：上海证券交易所、深圳证券交易所、新三板（包括股转系统）

中国的期货交易所主要有：大连商品交易所、郑州商品交易所、上海期货将交易所、中国金融期货交易所、还有2018年刚刚开始交易的上海国际能源交易中心。

2.中国证券交易品种和交易制度

中国的交易制度相对于美国来说，出于保护投资者的初衷，相对比较保守。如：实行T+1制度、有涨跌停限制幅度、虽有融资融券业务但融资成本，尤其做空成本比较高、中国还有全球首创的ST风险警示制度等。

3.中国的证券投资者

中国现在投资者结构中还是一个人散户投资者为主，机构占比较小。这与美国证券市场的历史相一致，但是最几年已经出现了机构比例有所上升的趋势。

4.中国的证券监管机构及自律机构

中国证券监管机构主要有中国证监会及其派出机构。各个交易所，证券登记机构，各行业协会等属于自律性组织。

5.中国的证券相关法律法规

中国的证券业的相关法律法国分为三个层次：

·以《证券法》、《刑法》及《刑法》修正案相关条款、《公司法》相关规定、最高法的相关规定组成的行政法规。

·证监会出台的各种规定代表了部门规章与规范性文件。

·各协会和交易所规定的自律性规则。

三、我们该如何做

面對纷繁复杂的国内外政治、经济、军事形式，我们在证券市场应该怎么做，将是一个摆在包括政府，金融机构，中介机构以及所有投资者面前严肃的问题。

1.个人投资者怎么做才能资产在跑赢通胀的前提下，保值增值;

·首先，作为个人投资者要放弃赚大钱，发大财甚至一夜暴富的不切实际的幻想。

·其次，证券市场是金融资源有效配置的场所，并非赌场，证券市场有其自身的规律，不能按照自己的想法而不顾其客观的规律。

·再次，中国的现状是个人散户占据大部分，在这种情况下，作为人跟投资者一定要秉持长期价值投资的理念，避免盲目频繁的买卖操作，甚至追涨杀跌，这样做不仅徒增了大量的佣金、印花税等交易费用，甚至更加大了追涨杀跌带来的不确定性风险。

·接下来，我们分享一下长期价值投资的几个案例：

提到长期价值投资，我们自然会想到沃伦·巴菲特，他一贯信仰、支持并坚定不移地践行价值投资理念，并在其近几十年的投资生涯中保持了年复合投资回报率超过30%的神话。

也许您会说，是美国造就了巴菲特，离開了美国他的理念就不一定能有效了，但事实是，中国A股中的“美的集团”的年复合增长率达到38%，“东方雨虹”的年复合增长率达到了36%，“贵州茅台”的年复合增长率达到了33%……

·最后，我们来实际总结一下，您作为一个个人散户投资者，您频繁地买卖股票在10年以上的投资生涯中，平均下来能做到年均收益率达到30%以上吗？也就是起初您投入10万元，期末您的收益将是137.9万。据统计来说能达到这个收益率水平的投资者凤毛菱角。

2.机构投资者等够在赚取合理利润的前提下，担负起维护市场稳定和活跃市场的重任;

在中国，公募基金老鼠仓事件频频见诸报端，2015年中国股灾有一些组织和个人正在发国难财，先后有徐翔被抓，国信证券原总经理自杀，homes系统被关闭，场外配资遭遇强监管……

面对如此乱象，我们该如何定位中国的机构投资者？我想：

·首先，作为金融机构的投资者要负有稳定金融市场，活跃金融市场不可推卸的责任。截止2018年年底的统计，中国A股账户中散户所占的数量比例超过90%，但是所持有的A股市值却不足20%，也就是说A股的绝大部分市值是掌握在机构手中的。机构完全有能力做到稳定市场，活跃市场。

·其次，有相应的规定来限制金融机构的投机行为，鼓励金融机构长期持有股票。（我们所说的机构投资者包括：公募基金，私募基金，证券自营，银行理财，资金管理机构，公益组织，理财机构，养老基金，保险基金，企业年金，QFII，等所有在工商行政部门有登记的组织和法人。）比如：持有大盘股票的期限要求在3年以上，小盘股票的期限在2年以上;对于快进快出的机构、专注炒作的机构严厉的打击（不仅涉及巨额罚款，对相关操作人和负责人实行行政处罚，甚至刑罚的处罚）

·再次，机构投资者要积极投资业绩优良，有发展前途的企业，引导风清气正的投资风气，而非现在心浮气躁概念炒作成风的投机氛围。

·最后，作为专业的机构投资者，要做好自我管理，制度建设，加强人员的管理，为了自身的发展，并且为了整个社会金融市场的发展主动承担自己应有的责任。

3.作为自律机构的交易所和协会又该如何才能协助证监会完成该对投资者的教育，对公众企业的监督来维护市场公平。

·作为协会对从业人员的培养负有不可推卸的责任，培养合格的从业人员至关重要，对于违反规定的从业人员及相关案件，积极举报给证监会或执法机关。

·作为自律组织的交易所是最接近市场的机构，要充分发挥其接近市场，数据集中，人才集中，设备先进等的优势，第一时间发现问题，提示风险，处理问题，收集证据，举报相关违法违规组织和人员。充分发挥资本市场看门人的作用。

4.作为证券监督管理委员会及其派出机构如何做才能保护投资者合法权益，对全国的证券发行和，证券交易，中介机构的行为等实施有效监管，从而维护公平有序的证券市场。

·降低机构投资这准入门槛，方便各类个人和散户能够接触到机构投资者，享受到机构投资者的服务。

·加强监管力度，充分利用大数据、云计算、人工智能等先进的技术监督市场的运行，及时做出风险提示，并对安全隐患即时预警，对已经形成的风险尽快处理，对相关责任人锁定证据，雷霆出击。

·积极引入外资参与中国的资本市场，尤其中国的股票市场，同时加强对外资的监管，外国资本体量大，历史悠久，组织严密，经验丰富，很多资本都经历过剧烈而残酷的金融危机而生存下来，很有应对各种风险和紧急情况的经验和能力，很可能钻我们法律不健全，制度不完善的空子。所以对于外资我们要做到加强监管，适当引导，发挥其优势，避免其风险。

·学习吸收国外先进的制度和管理经验，制定符合中国国情的交易规则。现在股票市场的T+1制度与对冲的股指期货的T+0制度存在明显的不对称，而这一现实又被一些大机构所利用，给中国的股票市场带来巨大的制度风险。另外，中国的股票市场缺少足够的做空机制，当股票市场下行过程中广大的股民只能割肉离场，或者望股兴叹而无能为力。

·做好自身的定位，证监会是游戏规则的制定者，游戏规则执行的监管者，而非市场运行的参与者，改变“既是教练又是运动员”的现状。

5.相关的法律法规，交易制度应该怎么做

切实做到“有法可依，有法必依，执法必严，违法必究”。

·首先，要立法，随着国内外金融形式的变化，中国的《证券法》，《公司法》以及配套的《刑法》《民法》等需要做相应的调整和改进。对于涉嫌隐瞒、欺诈、信披违规、内幕交易、操纵市场等的行为保持高压态势，一经发现绝不姑息，加大违法成本，经济上绝对不能让其有任何翻身的机会，在人身自由上让其将牢底坐穿。回想当年美国的“世通”、“安然”事件，偌大的世通公司就此从地球上消失，安然作为参与其中的会计师事务所，从此也只能存在了世人的记忆中。对比中国的保千里欺诈上市事件，赵薇夫妇高杠杆收购万家文化（现名为祥源文化），此两件事的处罚可谓不痛不痒，更不用说对其伤筋动骨了。

·其次，依法，明确“法无授权不可为，法定职责必须为，法无禁止皆可为”，作为执法者所有的执行都要做到按照法律的授权行使权力，而作为民众在法律的框架内积极创新活跃并丰富中国的资本市场。

·再次，谈及执法，一定要严，绝对不允许有法外之地，不允许有特权阶层，千古以来“王子犯法，与庶民同罪”的目标似乎并未真正来到我们身边，以至于出现“我爸是李刚”的现实。

·最后，是违法，不管任何人，触犯了任何法律都要受到法律的追究与制裁。