搜狐进化失败

Eastland

2019年搜狐出师不利。财报显示其Q1营收4.31亿美元，同比下降5.2%（剔除汇率波动，同比增长1%）。财报发布后，搜狐股价从20美元跌至14美元以下，“残余市值”仅5.4亿美元，而2017年10月，其股价一度超过70美元。

新浪的营收也不理想。2018年Q1，新浪营收也只有4.75亿美元，同比增幅7.8%。但新浪市值达28亿美元（2018年2月，其股价一度超过120美元），是搜狐的5倍。

当年叱咤风云的“三大门户”之二如今成营收增速减缓、股价低迷的难兄难弟。

从商业进化角度出发，在技术进步、社会变革、商业模式创新等诸多因素共同作用下，互联网企业差不多3～5年就要进化一代。目前尚无可以解释互联网企业进化成败因果的靠谱理论，新浪的进化虽谈不上多么成功，但可以反衬搜狐多么不成功。

规模相近但市值悬殊

营收规模差距不大。最近5年，搜狐营收被困在16.5亿～19.4亿美元的“箱体”中，看不到突破迹象。但“老友”新浪直到2018年才反超搜狐：2017年搜狐、新浪营收分别为18.6亿美元和15.8亿美元，新浪相当于搜狐的85%；2018年，新浪营收21.1亿美元，相当于搜狐的112%。这点差距无法得出“搜狐掉队”的结论。

营收结构的演变路径相似：门户网站起家，广告都曾是最主要的变现方式，但随着收入的多元化，广告收入占比逐年下降。2013年，品牌广告在搜狐营收中的占比已降到30%；2018年，品牌广告收入2.3亿美元，在营收中占比跌至12.3%。

新浪的“根据地”也早已失守。2018年，新浪广告收入为2.9亿美元，在营收中的比重为13.8%。新浪、搜狐都已完成进化，当年作为起家的广告业务在营收中的占比都降到1/8左右，且两家营收金额也比较相近。

携程、同程在风格迥异的资本市场上市，携程盈利、同程亏损，但两家公司市值所对应的市销率却是同一个数值。可见资本市场对营收的重视。但携程、同程的故事却没有在新浪、搜狐身上重演。说明在投资人眼里，搜狐的进化与新浪相比有很大落差。一是搜狐毛利润率不及新浪，二是搜狗撑不起门面。

以毛利润率为标尺

当起家的业务收入增长乏力时，多元化、“下沉”、国际化是所有企业都会采取的应对措施。搜狐、新浪的多元化搞了不下10年，如今能在财报中单独披露收入的是那些硕果仅存的业务。搜狐有搜索、游戏，新浪就只有微博。

评价多元化是否成功，可先看新业务贡献了多少营收，特别是对互联网公司，这点很重要。但公司是要赚钱的，只贡献营收不贡献利润的业务归根结底不是好业务。因此在评价企业多元化之时，旧业务、新业务及公司整体毛利润率都是不可或缺的指标。

搜狐被“撞了一下腰”

受视频内容超高成本拖累，搜狐广告业务获利能力孱弱。

2016年，搜狐广告收入4.48亿美元，同比下降22.4%；2017年，搜狐广告收入3.14亿美元，同比下降29.9%，同时营收成本（内容、带宽、人力等）高达3.64亿美元，毛亏损5 000万美元；2018年，收入2.32亿美元，同比下降26.1%，但却有4 700万美元毛利润。

搜狐游戏板块的畅游虽然做得一般，却是贡献毛利润的“大户”，与搜索业务齐头并进，但毛利润率高一倍以上。2018年，畅游毛利润3.29亿美元，毛利潤率高达84.4%。搜狐2018年整体毛利润率达到43.1%，畅游功不可没。

2017年被“撞了一下腰”，搜狐彻底认识到广告是扶不起的阿斗。2018年索性听之任之，与其“烧钱”不如先保住毛利润再说。

微博广告毛利润率高过游戏

新浪广告业务毛利润率比搜狐高出一倍，2018年贡献毛利润1.7亿美元，毛利润率59.4%。同年搜狐广告业务毛利润仅4 700万美元。仅广告业务新浪毛利润就远领先于搜狐。

而微博的盈利能力更远非搜索可比。2018年新浪毛利润、毛利润率分别为16亿美元和78.6%，其中微博毛利润14.3亿美元，毛利润率83.7%。而搜狐毛利润仅8.1亿美元，毛利润率43.1%。

微博毛利润率高过游戏，可以说是最赚钱的互联网业务，但营收规模上不去，是影响微博获得更高估值的原因。

搜狗撑不起门面

2017年11月9日，搜狗正式在纽交所上市，成为继畅游之后，搜狐旗下第二家在美上市公司。上市当天搜狗市值超过50亿美元，相当于母公司搜狐的2.5倍。

张朝阳曾说“有几家上市公司不重要，市值很大很重要，多几个上市公司算什么？”如今畅游、搜狐市值合计21亿美元，而微博93亿美元，张朝阳不幸言中。搜狐市值远逊于新浪，最直接的原因就是搜狗“撑不起门面”。

首先，搜狗搜索收入约为百度“大搜”的1/10。剔除来自爱奇艺93.3亿元广告收入，2018年百度搜索收入726亿元（约105亿美元），搜狗搜索收入突破10亿美元，仅相当于百度搜索收入的9.47%。单从搜索业务收入来看，搜狗市值应该为百度的1/10，也就是40亿美元。但投资人不买账，搜狗市值仅为百度的1/25。