从央行资产负债表看我国货币政策工具选择

霍帅

摘 要：货币政策是一国中央银行为实现稳定物价等经济目标而采用的各类控制和调节货币、信用及利率等变量的方针、措施的总称。在我国，中国人民银行通过对我国金融体系中基础货币供应量的调控，实现对市场利率的调节，进一步通过消费、投资、外贸等不同传导机制，影响宏观经济运行，从而实现其特定的经济目的，是我国货币政策的实施主体。近年来，中国人民银行在货币政策的实践中不断丰富了工具箱的内涵和外延，为其实施精准的政策操作提供了有力的保证。本文尝试通过对中国人民银行资产负债表的研究，针对基础货币调控这一政策目标，着揭示我国货币政策工具选择的一般规律。

关键词：货币政策;工具

一、基础货币供应的原理

（一）、基础货币的定义

基础货币，也称货币基数（Monetary Base），因其具有使货币供应总量成倍放大或收缩的能力，又被称为高能货币（High-powered Money）。基础货币实质是中央银行发行的债务凭证，以国家信用作为保证，是一国金融主权的象征。基础货币由存款性金融机构存入中央银行的存款准备金（R）和流通中的通货（C）组成 ，存款准备金（R）在存款性金融机构的资产负债表中表现为法定存款准备金和超额存款准备金。

（二）、基础货币的来源

基础货币是一国中央银行的货币性负债，是其通过资产负债表中资产性业务供给出来的。下面给出了中国人民银行2018年度资产负债表。

通过对中国人民银行资产负债表的观察，结合对货币政策操作所及，我们可将其简化为如下分类：

资产类科目表征了中央银行资产运用情况，主要包括国外资产、对政府债权、对金融性公司债权。其中，国外资产主要包括外汇储备及黄金储备，源于中央银行管理国家外汇储备和黄金储备的职责;对政府债权是中央银行在进行公开市场操作而持有的政府债券;对金融性公司债权则是中央银行通过再贷款、再贴现业务向金融性公司提供流动性的过程中形成的，是其履行最后贷款人职责的直接表现。

负债类客户记录了中央银行资金来源状态，主要包括货币发行、政府存款、金融性公司存款、发行债券及国外负债。其中，货币发行是中央银行投向市场的货币，是其对公众的负债，是中央银行履行货币发行职责的根本体现;政府存款是由政府财政性资金存放于中央银行而形成的，是中央银行履行经理国库职责的重要体现;金融性公司存款则是由中央银行作为“银行的银行”，为商业银行等存款性金融机构提供缴存法定存款准备金及备用于支付结算的超额准备金提供服务的职责所决定，具体分为其他存款性公司存款，非金融机构存款及不计入储备货币的金融性公司存款;中央银行在特定时刻为了回收市场中较多的流动性会采用主动发行债券的方式，前几年被大量使用的央行票据即为此业务的具体应用;国外负债是中央银行对非中国居民的负债。在我国央行，这项科目占比很小。

二、基础货币供给的调控机制

基础货币客户对应于中央银行资产负债表中货币发行、其他存款性公司存款及非金融机构存款等科目。可将此三个客户合并看做基础货币一项科目。中央银行通过使用不同的政策工具，实现对相应资产负债科目的影响，进而实现对基础货币的创造与回收。根据借贷记账法的基本原理“有借必有贷，借贷必相等”，任何改变央行主要资产及负债科目的金融业务都可对基础货币客户产生影响。例如：

★结售汇制度下中国人民银行通过购买外币资产释放人民币基础货币，形成外汇占款。

中央银行在外汇市场通过人民币购买等值人民币10亿元的美元资产，则在央行资产负债表上借记国外资产10亿元，贷记基础货币10亿元。

★公开市场业务使中央银行通过买进或者卖出有价证券现卷及债券回购，实现吞吐基础活动。

中央银行在银行间市场通过现券交易购买20亿元人民币国债资产，则在央行资产负债表上借记对政府债权10亿元，贷记基础货币10亿元。

可以看到，中央银行可以通过对不同类型金融产品及业务的购买与办理，也即对不同货币政策工具的操作，实现对其资产负债各科目的影响，进而调控基础货币的供应量，从而实现对货币政策目标的执行打下基础。

三、从央行资产负债表看货币政策工具选择

通过对央行资产负债表的分析可将用于调整基础货币量的货币政策工具分类为两大类，并具体分为六项，其中，常见的货币政策工具为：公开市场操作、再贷款、中央银行票据发行、及调整法定存款准备金率等;具有我国特色的货币政策工具为：调整政府存款余额及调整结售汇制度等。在面对具体的政策目标时，政策工具的选择应以其自身实施过程中所带来的成本收益分析作为出发点。下面以向实体经济体系投放基础货币为例，分析六大类货币政策备选工具各自的优劣势。

★以债券逆回购为代表的公开市场操作便利，流程简单，可快速实现流动性释放过程;缺点是公开市场操作受制于可供质押或活够操作的证券数量，且质押债券的信用风险也应被考虑在公开市场操作中。

★再贷款（再贴现）业务能够在金融机构出现流动性危机的时候给与即使的帮助，这是中央银行地位的重要体现。然而，若商业银行不能对央行再贴现政策的调整及其政策意图及时体现在具体的信贷或贴现业务中，这项政策的实际效果就会大打折扣。在实际工作中，自2003年以来，在贴现机制在我国货币政策操作中基本上很少被使用過。

★主要背负回收流动性任务的中央银行票据发行在释放流动性方面显得力不从心，其主要功能体现在对于市场中大量流动性等待回收的情况下快速生效的作用方面。不过，作为具有较高流动性的投资品种，央行票据能够有效提升金融机构的流动性管理能力。

通过上述分析，本文尝试对中央银行在面对向实体经济体系投放基础货币目标时的政策工具选择进行推荐度排序，则为：债券逆回购〉 降低法定存款准备金率〉降低法定存款准备金率〉协调财政部实施国库现金管理〉降低央行票据发行额〉调整结售汇制度。

四、结语

本文通过从中国人民银行的资产负债表出发，对我行基础货币的产生原理及供给调节机制的研究，结合我国实际国情，创造性的提出了我国货币政策工具选择的一般原则，为今后实际部门政策选择提供了理论依据。

中国人民银行在我国货币政策执行过程中处于核心关键的位置，为我国国民经济的持续健康发展，金融体系健康稳定起到了积极的促进作用。加强中国人民银行执行货币政策的理论指导，对适应新时代经济社会发展要求，促进国内经济积极健康发展具有重要的战略意义。

参考文献：

[1]孟凡.基于互联网金融背景研究创新型货币政策工具的运用[J].中国商论，2019（12）：36-37.

[2]张龙，刘金全.货币政策宏观调控框架研究：共识、分歧与展望[J].财贸研究，2019，30（05）：48-58.