各券种收益率曲线涨跌不一利率债与信用债走势分化

尹昱乔 王雨楠

2019年9月，美国新增非农就业人数不及预期，居民消费价格指数（CPI）涨幅与上月持平，制造业采购经理指数（PMI）和非制造业PMI均明显回落，美国经济衰退的可能性加大。在欧元区方面，CPI涨幅变化不大，制造业PMI与服务业PMI均明显下降，欧洲央行下调存款便利利率10BP至-0.5%，同时重启量化宽松政策。在国内宏观经济方面，CPI同比涨幅略有扩大，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比降幅扩大，制造业PMI小幅回升，进出口贸易总值同比小幅下降;货币市场利率有所下行，各券种收益率曲线涨跌不一，利率债与信用债走势分化;债券市场交易量平稳增长，债券发行量小幅下降，债券存量规模继续上升。

宏观经济情况

（一）美国经济衰退的可能性加大，欧元区重启量化宽松政策

9月，美国新增非农就业人数为13.6万人，低于预期值的14.5万人和前值（修正后）的16.8万人;失业率为3.5%，低于预期值和前值的3.7%。在物价方面，CPI同比上涨1.7%，低于预期值的1.8%，与前值持平;核心CPI同比上涨2.4%，与预期值和前值持平。在经济景气度方面，美国ISM制造业PMI下滑至47.8%，大幅低于市场预期值的50.5%和前值的49.1%。ISM非制造业PMI为52.6%，不及预期值的55.1%和前值的56.4%。9月，美国就业数据及CPI数据均不及预期，制造业和非制造业景气度均大幅走弱，预示着美国经济衰退的可能性加大。美联储公开市场委员会多数委员在9月的议息会议上支持降息，但对未来货币政策路径的看法仍存在严重分歧。

在欧元区方面，9月调和CPI同比增长0.9%，低于预期值和前值的1.0%;核心CPI同比上涨1.0%，高于前值的0.9%。Markit发布的数据显示，欧元区9月制造业PMI终值为45.7%，高于预期值的45.6%，但是大幅低于前值的47%;服务业PMI终值为51.6%，低于预期值的52%和前值的53.5%;综合PMI终值为50.1%，低于预期值的50.4%和前值的51.9%。欧元区9月通胀率仍然维持在较低水平，制造业PMI和服务业PMI均较上月明显下降，综合PMI也下降至荣枯线附近。9月12日，欧洲央行宣布将存款便利利率下调10BP至-0.5%，维持主要再融资利率和边际贷款便利利率不变（分别为0和0.25%），同时重启量化宽松政策。市场人士认为，欧洲央行将长期维持低利率水平，并有可能实行更宽松的货币政策。

（二）CPI同比涨幅略有扩大，制造业PMI小幅回升

1.CPI同比涨幅略有扩大

9月，CPI同比上涨3.0%（见图1）。其中，城市上涨2.8%，农村上涨3.6%;食品价格上涨11.2%，非食品价格上涨1.0%;消费品价格上涨4.0%，服务价格上涨1.3%。1—9月平均，CPI比去年同期上涨2.5%。

9月，CPI环比上涨0.9%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨1.3%;食品价格上涨3.5%，非食品价格上涨0.2%;消费品价格上涨1.5%，服务价格下降0.1%。

2.PPI同比降幅扩大

9月，PPI同比下降1.2%，环比上涨0.1%（见图2）;工业生产者购进价格同比下降1.7%，环比上涨0.2%。1—9月平均，PPI与去年同期持平，工业生产者购进价格下降0.3%。

3.制造业PMI小幅回升

9月，制造业PMI为49.8%，比上月回升0.3个百分点（见图3）。

4.进出口贸易总值同比小幅下降

海关总署公布的数据显示，9月我国进出口总值为27825.6亿元，同比下降3.3%，环比增长2.4%（见图4）。其中，出口15288.6亿元，同比下降0.7%;进口12537.1亿元，同比下降6.2%;贸易顺差2751.5亿元，同比增长29.0%。

5.货币信贷市场情况

（1）9月，人民币贷款增加1.69万亿元，人民币存款增加7193亿元。9月末，本外币贷款余额为155.58万亿元，同比增长12%。其中，人民币贷款余额为149.92万亿元，同比增长12.5%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.7个百分点。9月，人民币贷款增加1.69万亿元，同比多增3069亿元。9月末，本外币存款余额为195.91万亿元，同比增长8.1%。其中，人民币存款余额为190.73万亿元，同比增长8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.1个和0.2个百分点。9月，人民币存款增加7193亿元，同比少增1709亿元（见图5）。

（2）广义货币增长8.4%，狭义货币增长3.4%。9月末，广义货币（M2）余额为195.23万亿元，同比增长8.4%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.1个百分点;狭义货币（M1）余额为55.71万亿元，同比增长3.4%，增速与上月末持平，比上年同期低0.6个百分点;流通中货币（M0）余额为7.41万亿元，同比增长4%。前三季度净投放现金921亿元。

6.货币政策工具操作情况

9月实现资金净回笼1615亿元。其中，人民银行通过逆回购操作投放资金8000亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放资金2000亿元;逆回购到期回收资金6200亿元，MLF到期回收资金4415亿元，国库现金定存到期回收资金1000亿元（见表1）。

货币市场运行情况

9月，货币市场利率有所下行。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月下行21BP至2.43%，每日平均成交量为22853.20亿元，环比下降6.18%;R07D品种平均利率较上月下行11BP至2.72%，每日平均成交量为2921.20亿元，环比增长43.41%。

债券市场价格走势及特点

（一）各券种收益率曲线涨跌不一

9月，各券种收益率曲线涨跌不一，利率债与信用债走势分化。其中，国债收益率曲线趋于陡峭，短端收益率曲线下行，中长端收益率曲线上行。分券种来看，国债和企业债（AAA）各关键期限点收益率（不含隔夜收益率）9月末较上月末平均分别下行0.18BP和0.22BP，政策性银行债和中短期票据（AAA）各关键期限点收益率（不含隔夜收益率）9月末较上月末平均分别小幅上行1.45BP和0.56BP（见表2）。

（二）中债﹣新综合价格指数有涨有跌

9月，中债-新综合价格指数有涨有跌。从全月来看，中债-新综合净价指数从上月末的100.4183点下降至9月末的100.2526点，环比下降0.1650%。中债-新综合财富指数从上月末的193.4627点上涨至9月末的193.7762点，环比上涨0.1620%。

债券市场交易结算情况

9月，全国债券市场21个交易日共发生现券和回购交易107.92万亿元，同比增长12.75%。其中，中央结算公司的结算量为69.52万亿元，同比增长19.09%，占全市场结算量的64.42%;上海清算所的结算量为19.11万亿元，同比下降6.36%，占全市场结算量的17.71%;上海和深圳交易所的结算量为19.29万亿元，同比增长13.95%，占全市场结算量的17.87%（见表3）。

9月，中央结算公司的交易笔数（不含柜台）为329150笔，同比增长68.26%;日均结算量为33103.51亿元，同比增长19.09%;日均结算笔数为15674笔，同比增长68.27%。

（1）9月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达135604.23亿元，环比减少4000.96亿元，环比下降2.87%;同比增长69.33%。从交易活跃度看，9月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行和非法人产品，交易量分别为47646.83亿元、36669.23亿元、19743.21亿元、12061.96亿元和9474.10亿元。从机构买卖净额的角度看，全国性商业银行、城市商业银行和证券公司为现券的净卖出方，净卖出量分别为1697.52亿元、1515.14亿元和826.43亿元;非法人产品、境外机构和农村商业银行表现为现券的净买入方，净买入量分别为2172.07亿元、823.04亿元和453.19亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，9月的平均换手率为11.83%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债和记账式国债，9月的换手率分别为53.43%和25.60%（见表4）。

2.政府支持机构债券：目前包括汇金公司发行的债券、2013年以来铁路总公司发行的债券以及原铁道部发行的所有债券

数据来源：中央结算公司

（3）9月，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为552412.33亿元，环比减少46150.39亿元，环比下降7.71%，同比增长11.79%。买断式回购交易结算量为7157.22亿元，环比减少528.69亿元，环比下降6.88%，同比下降24.50%。

债券市场发行情况

9月，全国债券市场新发行债券1401只，发行总量为22417.47亿元，同比下降3.60%。其中，中央结算公司新发行债券259只，发行量为12328.33亿元，占债券市场发行总量的54.99%;上海清算所新发行债券580只，发行量为6127.98亿元，占债券市场发行总量的27.34%;交易所新发行债券562只，发行量为3961.16亿元，占债券市场发行总量的17.67%（见表5）。

债券市场存量结构

9月末，全国债券市场总托管量达到84.94万亿元，环比增长0.98%，同比增长14.81%。其中，中央结算公司的托管量为63.56万亿元，同比增长13.33%，占全市场托管量的74.83%;上海清算所的托管量为11.28万亿元，同比增长20.57%，占全市场托管量的13.28%;中国结算的托管量为10.10万亿元，同比增长18.19%，占全市场托管量的11.89%（見表6）。

作者单位：中央结算公司统计监测部

责任编辑：印颖  刘颖