应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨

焦淑红

摘要：我国最近几年一直鼓励创业，新公司不断增加，但是经济市场变化莫测，公司之间并购、重组以及破产倒闭的情况也不少见。而一个企业究竟是否会面临上面的问题已经不能单单从它的财务报表中利润的多少来评估。在不断发展中，依照现金流量折现模型对企业价值评估已经被广泛认可且使用，本文从现金流量折现模型的基础即自由现金流量的应用对企业的价值评估进行探析。

关键词：自由现金流量;价值评估;优劣

一、企业价值评估方法的分析

（一）目前企业价值评估的主要方法

在企业价值的评估方法中有三种方式较为经典，即市场法、成本法和收益法[1]。

1.市场法

市场法的主要原理是通过对近期市场上类似的资产交易得出一个大概价格，通过类比的方式对企业的价值评估。然而在实际的运用中，很难找到一个相似的参照物，我国的市场不够公开、活跃，而且关于比较中需要评估的指标、参数、价格等在实际的收集中存在难度。

2.成本法

成本法的原理是对需要评估企业的现存资产估算重新购置一遍所需要的成本，从而得出该企业的价值。在实际应用中，成本法并没有考虑到企业的发展潜力，没有考虑企业的无形资产，对企业进行价值评估时人为设定了不持续经营的背景，对企业的评估不全面。比如像通讯行业，这几年通讯行业的发展也较为迅速，从2G到3G再到4G，还有马上要来的5G时代，以及现在宽带不断普及化，通讯行业的无形资产占比较重，发展潜力较大，单从成本法分析，使企业的价值严重被低估。

3.收益法

收益法的主要原理是企业在经营过程中的投入不会超过未来所能产生的收益，所以通过对资产预期收益的判断进行价值评估。这种方式的主要问题在于认为一切投资者都是理性的。

（二）自由现金流量折现法的优劣

自由现金流量折现法是收益法中应用广泛、认可度高的企业价值评估方式。自由现金流量通常指企业中真正剩余的现金流量，可以由企业自由进行支配。估算公式为，其中TVa表示企业的价值，FCFt表示企业在第t期的自由现金流量，Vt表示企业在第t期的残值，t表示时间，k表示折现率。

1.自由现金流量分析法的优势

企业在进行资产评估时评估的越全面，企业的价值越真实。首先，自由现金流量中基本上囊括了资产负债表、损益表、现金流量表中的数据，能够从更加综合的角度评估企业，而且由于自由现金流量是企业的运营中真实的数据，在财务中有记录，也避免了人为操纵因素的影响，屏蔽虚假会计信息，加强企业价值评估的真实性[2]。其次，自由现金流量在进行企业收支确认时采用的是收付实现制的方法，以企业真实的收入支出为主，不计入应收款项、应付款项等，从而也杜绝了企业通过不当行为吹高企业价值、套取高额价格的现象。最后，现金流量折现方法还充分考虑到了通胀的因素，将未来产生的收益折现到现在，减少了由于货币的时间价值带来的不确定性。而且在现金流的计算上考虑到了企业的未来发展情况，将其折射到当前一起评估，对企业的评估更加准确。基于此，故而在企业评估方法中，理论界很认可通过自由现金流量的方式评估企业。

2.自由现金流量分析法的劣势

在现金流量折现模型中，自由现金流量涉及到了企业未来的现金流，在进行测量的时候较为困难，未来各期的现金流测量缺乏精准的依据，而且最核心的折现率较难被确定出来。有研究表明，折现率被高估和低估对企业的价值影响差异非常大，折现率低估了25%，企业的价值就会被高估50%;而折现率高估相同数值，企业的价值只会被低估15%。

自由现金流量模型对企业在未来的自由现金流量是按照已有的数据进行固有模式化估量，虽然考虑到了企业的长期发展性，但是未曾真正发掘出企业的潜力。企业存在的潜力虽然在目前阶段并没有显露出来，但是在未来可以凸显出它的价值，带来较大的回报。比如通信行业建设5G网络初期，投资大，自由现金流较低，但企业以后的发展潜力不可限量。自由现金流量折现模型评估价值甚微。

二、自由现金流量模型在企业价值评估的优化措施

（一）提高模型的适用性

现金流量折现模型的前期假设使所有投资人均为理性，企业后的经营如同现在一样稳定，假设过于武断，我国目前经济市场还处于发展阶段，资本市场不完善，企业在经营过程中面临的市场环境也较为复杂。影响企业的经营因素众多，企业的资本结构、经营战略不断面临改变，并不能完美的符合自由现金流量模型运用的条件。所以基于此，对于现金流量折现模型的使用范围提出了要求，需要提高模型的适用性满足多条件需求。

（二）合理估计未来自由现金流量

现金流量折现模型中，自由现金流量多是对企业未来的经营预测，自由现金流量的预测对企业的价值估计影响较大，而且随着时间的增加，现金流量的预测准确性逐渐减少。目前官方数据建议以10年为限，但是企业可以根据自身的发展对期限适当做出调整，保证预测数据的准确性。

（三）折现率的合理选择

在企业的估算公式中，折现率也是影响企业价值估算的因素之一，在通常情况下，随着现金流量的风险，企业的回报率也随着变动，折现率相应跟随变动，风险越高，回报率越高，折现率也越高。在不断发展中，折现率的计算也有相应的方法，常用的有风险累积法和加权平均资本成本法两种方法，企业在进行折现率的选择上需要结合自身发展选择适合的方法计算。折现率的确定主要受到无风险利率、通胀率、财务杠杆、经营风险等的影响，不单来自于公司的因素，还有来自市场的因素。所以从市场的角度来说，我国的资本市场还不完善，要建立健全的市场管理机制。从公司的角度，公司要及时做好各种经营风险的预估，优化企业的资产结构，积极配合市场要求做出各种需求数据的及时披露。

三、对企业价值的改进应用

对企业的价值评估不单是为了在企业收购、被收购或者重组等，还是为了给企业实现价值最大化提供思路，基于自由现金流量模型，有以下几个思路[3]：

（一）从企业现金流量入手

通过自由现金流量模型的估算公式可以分析得出，在其他变量不变的情况下，通过增加企业的现金流量就可以实现企业价值的增加，企业可以通过增加现有营业收入、减少成本的方式来提高价值。

（二）减轻税负

在自由现金流量的计算中，税收处于减数位置，所以一个企业如果税收过高，则其自由现金流量将会降低。所以针对于这一点，企业可以在财务管理中对税收进行合理的筹划，在税法的准则下，合理减轻企业的税收。

（三）提高企业的竞争力

企业的竞争力越强，则其产品的市场会被打开，销量上升，相比其他企业可以获得更多收入，回报率更高，自由现金流量自然也会增加，企业的价值也越高。在目前变幻莫测的经济市场中，企业必须要对自己的发展有短、中、长期的发展规划，对于企业的运营有科学合理的决策，企业的潜力也不断变大。

（四）降低资本成本

企业在发展过程中，资本成本也是重要的成本组成板块，一般企业在资金方面的需求较高，相应地其财务账目中债务成本也较高。企业可以通过提高企业信用和地位等方式降低这块成本，从而通过对资本成本的管控提高企业自由现金流量。

四、結束语

企业的价值是衡量一个企业发展情况的重要指标，对企业价值进行合理的评估并不单单是作用在企业并购或者重组，还为企业指导发展方向。自由现金流量模型是目前各种评估方式中较为合适的方法，但是不可否认，在使用这个模型过程中存在着一些问题，对企业的价值评估存在误差。企业在使用现金流量模型时，需要对影响因素进行合理的分析，结合企业自身的发展进行相应的评估。

参考文献：

[1]赵晓芳.应用自由现金流量进行企业价值评估的探讨[J].山西农经，2017 （17）：89-89.

[2]李霖娜.基于自由现金流量的企业价值评估方法的改进及其应用[D].河北经贸大学，2016.

[3]施玲玲.自由现金流量与企业价值评估[J].当代会计，2016 （8）：5-6.