证券公司融资融券业务的风险管理及优化对策
——以ZX证券公司为例

ZX证券公司是国内规模最大的证券公司之一，在全国21个省市拥有278家证券营业部，注册资本达到人民币121亿元，是一家全国性、综合性的证券公司。2002年在上海证券交易所挂牌上市交易，之后于2011年在香港联合交易所上市交易。公司的融资融券业务资格于2010年获得，2017当年实现营业收入433亿元，比上年同期增长13.92%；实现净利润达114亿元，净资产收益率7.82%，从收入和净利润指标分析，持续保持国内证券行业首位，各类主要业务行业领先。其中，融资融券余额710亿元，市场份额6.92%，排名行业第一；股权业务承销规模2210亿元，市场份额12.29%，排名行业第一；债券业务承销规模5116亿元，市场份额4.29%，排名同业第一。

一、ZX证券公司融资融券业务发展的优势和缺陷分析

ZX证券公司于2010年3月31日正式开通融资融券业务，是我国证券市场融资融券业务的最早试点之一。经过近十年的发展，ZX证券公司融资融券业务发展良好，拥有诸多业绩。具体来看，ZX证券公司开展融资融券业务的优势主要表现在四个方面：一是ZX证券公司的费用优势。公司以最大限度降低客户成本与方便客户交易为指引，在融资融券业务中运用灵活的交易机制，并在融资融券授信额度内不收取占用费。目前，ZX证券公司的融资年利率为8.35%，融券年费率为8.35%。二是ZX证券公司的系统优势。ZX证券公司的交易系统是国内最早搭建的系统，该软件行情速度快、资讯内容丰富、操作简单明了，支持融资融券等多项功能。因此对广大投资者来说是一套功能强大的免费网上证券交易理财终端。三是ZX证券公司的资金优势与券源优势。公司拥有充足的可融券卖出股票，便利融资融券业务开展，截止2015年末，公司融资融券标的券、可充抵保证金证券、可充抵保证金证券分别为880只、20只、20只。ZX证券公司的可供融资金额大，截止2017年年末，公司总资产2724亿元，总利润162亿元，净利润114亿元。四是ZX证券公司的高端服务与研究优势。作为国内大型的综合类券商，ZX证券公司依托专业化的研究团队，精良的融资融券交易系统，丰富的金融创新类产品，数量庞大的营业网点和完备的服务设备，为客户提供了差异化、个性化的高端服务体验。

根据上述分析发现，ZX证券公司的融资融券业务存在一系列的优势，但随着公司融资融券业务量的不断增加与业务规模的持续扩大，融资融券业务的一些问题逐渐显现，暴露出一定的缺陷。一是融资融券业务发展不均衡。截止2017年12月31日，ZX证券公司融资融券余额为人民币709.75亿元，市场份额6.92%，排名行业第一，其中融资规模人民币708.15亿元，融券规模人民币1.60亿元。截止2018年6月30日，ZX证券公司的融资融券规模约人民币647.22亿元，占市场业务规模7.04%，排名行业第一，其中融资规模人民币642.57亿元，融券规模人民币4.65亿元。根据以上业务数据，不难发现，公司融资与融券两类业务发展极为不均衡，差距明显，融资业务占据绝对的主导地位。二是缺乏制度完善和产品创新。ZX证券公司的融资融券业务在发展初期没能根据监管部门政策变化和业务发展需要，重新调整融资融券业务的制度，改善融资融券业务的流程，优化融资融券业务的运营，尤其是转融通业务和保证金等前期工作。ZX证券公司需要加强对融资融券业务的培训和指导，定期开展两融工作的视频会议，以保证融资融券业务的规范化运转为导向，持续提升工作人员对创新性业务的工作流程的熟练性。三是融资融券业务的风险控制制度不完善。公司的融资融券业务中，信用账户的安全线为140%，而维持担保比例平仓线为130%。根据公司2017年度财务报表中显示，融出资金强制平仓合约终止后，依然存在客户尚未归还款项994.48万元，2016年为907.28万元。由此可见，ZX证券公司两融业务的风险控制制度不完善。此外，由于互联网的快速发展，经营环境日益复杂，尤其是2018年上半年经济总体呈现出震荡下行的行情，ZX证券公司如何进一步合理规避与及时化解两融业务风险的重要性凸显，对融资融券业务的风险管理与合规管理体系的持续完善提出了更高要求。四是ZX证券公司融资渠道狭窄。融资融券业务属于资本依赖型业务，需要强大的资金。基于公司融资融券业务的经营现状，不难发现，无论是从收入或者规模分析，两融业务都是公司新的利润增长点，占据了重要的地位。从两融市场余额的增速来看，2017年ZX证券公司两融业务余额为709.75亿元，2016年两融余额为626.76亿元，增速达13.24%，可见两融业务的资金需求量是很大的。但是，ZX证券公司的两融业务由于融资途径狭窄，资金来源扩展能力，制约了ZX证券公司融资融券业务的发展。

二、ZX证券公司融资融券业务风险管理分析

ZX证券公司在开展两融业务的过程中会遇到市场风险、信用风险、流动性风险和操作风险等诸多风险。识别判断这些风险时，不仅要体现风险的程度与性质，更要体现出导致风险变化的各种情况。在进行风险的识别和判断时，ZX证券公司的风险管理架构主要采取“三层次风险管理体系”方法，实施和落实由风险管理委员会组织进行。基于公司两融业务之中出现的问题及两融业务风险管理制度的不完善性，进一步对两融业务进行风险识别和判断，发现公司两融业务面临的主要风险有四类。

1.市场风险 市场风险是指因市场波动而导致证券公司遭受损失的可能性，具有不可控性，属于系统性风险的一种，也是证券公司最经常面对的一种风险。对于融资融券业务，市场风险主要是指客户信用账户内担保证券市值的公允价值波动风险。最近的证券市场周期处于震荡期，ZX证券公司的融资融券业务中，信用账户的维持担保比例平仓线为130%，安全线为140%，维持担保比例低于130%时会进入ZX证券公司所设定的强制平仓流程。因而，客户所用的担保证券的市值大幅下跌时，将导致维持担保比例下降，从而引发强制平仓，使得客户陷入被动，影响了ZX证券公司的融资融券业务。

2.信用风险 信用风险主要来源于证券公司，其根源在于证券公司未能按时偿还从证券金融机构借入的资金或证券，从而导致主体证券金融机构对该证券公司授信的调低。ZX证券公司开展融资融券业务时向客户提供的资金大部分来源于自由资金、银行借贷和货币市场融资，当ZX证券公司自有资金无法满足投资者的需求时，ZX证券公司会通过多种方式向证券金融机构进行融资融券，但是若大批客户不能及时地偿还融资款项，会影响ZX证券公司的流动性资金，导致ZX证券公司没有足够的资金偿还给证券金融机构，引发ZX证券公司的资金坏账风险。此外，我国证券市场起步相对较晚，体系制度尚不完善，个人投资者金融知识较薄弱，容易引发信用风险，使得融资融券交易难以达到预期的目标。

3.流动性风险 流动性风险是指证券公司无法及时获得或者无法以合理成本获得充足资金，以偿付到期债务或其他支付义务、满足资产增长或其他业务发展需要的风险。与西方发达国家的证券市场相比，国内证券市场起步晚、相对不成熟，证券公司资本实力相对薄弱，资本充足率不高，市场竞争力较低，风险承受能力和风险控制能力较弱。此外，证券公司还面临一系列坏账、呆账的风险，诸多不良因素导致证券公司资金难以正常的流动，造成证券公司资金紧缺，从而影响融资融券交易的正常运行。

4.操作风险 操作风险是指因交易或管理系统操作不当或缺乏必要的后台技术支持而导致的经济损失。近年来，ZX证券公司关于融资融券交易出现的问题与操作风险关系密切，例如融资融券业务的违规操作、向不符合条件的客户融资融券、未按规定与客户签订融资融券合同、违规为到期的融资融券合约展期等，此类行为都是对《证券公司融资融券业务管理办法》的违反，其原因在于未严格按照两融业务的流程进行规范操作及其他疏忽。操作风险发生于融资融券业务的所有环节，任何一个环节的操作失误，都会引发严重的后果，因此公司应该通过正确的管理方式控制操作风险，主要包括：完善的交易记录、基本的内部控制制度、强有力的内部审计部门，清晰的人事管理和风险管理及控制政策。

三、ZX证券公司融资融券业务风险管理存在的问题

总体来说，ZX证券公司融资融券业务的顺利开展，得益于较为完善的风险管理体系。与之相伴，ZX证券公司的融资融券业务也存在一定的问题，从而反映出ZX证券公司的风险管理制度有不完善之处，两融业务的风险管理体系急需完善。ZX证券公司在开展两融业务过程中，其风险主要来源于两个方面：一是ZX证券公司融资融券的业务制度与流程管理未能有效的控制风险。在证监会监管制度要求下，ZX证券公司建立了融资融券业务相关的流程管理制度，但流于形式，制度的作用未能真正发挥，制度约束所产生的风险监管作用并不明显。在ZX证券公司详细、规范的业务流程下，仍然存在两融业务的违规操作现象，向未能达到条件的客户开放两融业务或进行展期时有发生，并未严格遵守业务流程。二是ZX证券公司的风险识别和风险评估系统不完善。ZX证券公司2017年融资融券业务中出现的问题说明两融业务在经营管理的过程中存在风险，这些风险导致ZX证券公司的融资融券业务出现了不足，致使公司遭受了经济损失。然而ZX证券公司融资融券业务的风险管理体系没有识别和评估这些风险，从而导致了问题的发生。

四、ZX证券公司融资融券业务风险管理优化对策

通过上述分析发现，ZX证券公司仍需加强融资融券业务的风险管理建设，本章将从完善风险管理制度和流程、严格执行融资融券风控指标、强化市场风险动态管理、加强信用交易合同管理与客户提醒、构建动态风险预警系统五个方面提出ZX证券公司融资融券业务风险管理的优化对策，以期能够为ZX证券公司融资融券业务的风险管理建设提供参考意见。

1.完善风险管理制度和流程。要实现两融业务的顺利开展，需要规范的操作流程与健全的风险管理制度，基于ZX证券公司的实际发展情况，需要持续完善公司两融业务的交易流程和风险管理体系。完善公司两融业务的风险管理制度和流程主要包括完善ZX证券公司的组织架构、决策授权体系以及构建融资融券业务的防火墙。

2.严格执行融资融券风控指标。根据《融资融券业务合同》中的相关规定，ZX证券公司应该严格执行融资融券风控指标，当发生特殊情形时，ZX证券公司有权对客户采取相应的措施，例如：ZX证券公司全体客户融资买入单只证券的市值占该证券流通市值的比例达到或超过10%，ZX证券公司全体客户融券卖出单只证券的市值占该证券流通市值的比例达到或超过10%。

3.强化市场风险动态管理。强化市场风险动态管理对ZX证券公司融资融券业务的风险防范意义重大，主要包括以下四个方面的内容：一是，ZX证券公司根据市场环境动态化调整投资者信用账户的提取线；二是，ZX证券公司根据市场情况动态调整平仓线、安全线；三是，ZX证券公司应建立动态保证金制度；四是，ZX证券公司应该根据市场环境等因素动态调整其他要求。

4.加强信用交易合同管理与客户提醒。在融资融券交易中，《融资融券业务合同》的重要性不言而喻，ZX证券公司应该制定、完善合同管理制度和处理流程，通过制度保证实现与合同相关的风险管理体系的完善，进而细化制度的实施，明晰其流程处理。其次，充分利用信息技术加强信用合同管理，通过有效的信息技术手段帮助领导层进行合同管理，降低合同风险，提高业务效率，降低管理成本。

5.构建动态风险预警系统。ZX证券公司应该构建动态风险预警系统，对客户信用账户、维持担保比例、可冲抵保证金证券范围、标的证券范围等信息的变化情况进行重点关注，通过分析相关信息的变动预测市场的发展动向和发展趋势，及时调整风控指标，加强动态风险预警，降低风险，保证ZX证券公司融资融券业务的高效开展。