45家公募论市：牛市拐点已现？关注券商等六大板块

证券投资的关键，是要去体验和观察众人内心世界的边际变化。

2019年可能是A股市场最为复杂的一年，业绩和信用真伪难辨，内外环境充满各种不确定性，在方向摇摆不定的当下，机构投资者一致预期变化就显得尤为重要。

国泰君安中小市值团队最新一期的“买方之音”系列报告，根据45家公募基金对于本轮行情的最新表态，分析提炼出机构投资者普遍认同的五大观点。

A股市场风险偏好迅速修复

政策层面驱动下，投资者预期迅速稳定。

2019年普惠性减税与结构性减税并举，“两会”政策释放实质性利好因素，均有利于推动实体经济和资本市场发展。

2019年1月社融规模及结构均超预期，投资者对“政策底-信用底-经济底”传导过程实现的信心进一步增强，市场风险偏好显著提升，多种因素推动下，塑造了年初以来的修复行情。

在此背景下，前海开源、招商、融通、宝盈、华安、景顺长城、长信、浦银安盛等多家公募基金看多A股，基金经理信心指数处于较高位置。

2019年3月，中国对冲基金经理A股信心指数为121.37，相比上个月环比上涨1.90%。私募基金近期加仓和进攻势态明显，股票策略型私募基金平均仓位达71.99%，相较2018年9月提升近20%。

外资率先入场带动A股交易热情

A股估值处于底部区间，配置价值凸显。随着MSCI再度扩容，在外资带领下，不同类型和不同偏好的投资者的资金陆续进入市场，塑造了年初以来的修复行情。

基于投资者预期迅速稳定，市场活跃度明显改善，不同类型和不同偏好的投资者（外资、私募、公募、个人）相继进入市场，塑造了年初以来的修复行情。A股或将迎来800亿美元增量资金，流入A股大盘、中盘和创业板相关个股，利好包含在MSCI指数的成分股以及外资偏好的行业龙头股。

由于A股中小盘的估值情况仍偏低，私募资金更加注重短期逻辑，对盈利预期的容忍度更高，对估值和政策的边际变化更敏感，在私募资金积极参与带动下，科创板、5G、电子、软件等主题板块显著上涨。

而以公募为代表的机构更加关注中期逻辑，既关注估值，又关注盈利确定性，公募资金入场进一步推高了券商、5G 以及新兴产业逻辑的科技板块龙头估值水平。

个人投资者开户数量创新高，市场交易热度进一步升温。根据最新数据，2019年2月18-22日新增投资者数量达到31.61万人，环比大涨53%，创下了2018年4月来的周度新高， 2月25日和26日A股总交易量均突破万亿，市场热度有望继续扩散。

主流机构普遍看好六大板块

在此大背景下，主流买方机构普遍看好以下六大板块的投资机会。

1.科创板政策利好下，以中小创为代表的成长股占优，建议关注风险溢价回落敏感的科技成长板块。

2.5G有望成为贯穿2019年全年的主题性投资机会，超高清视频、边缘计算等衍生题材近期获得资金追捧。

3.受益金融供给侧改革，大金融板块（券商等）市场活跃度显著提升。

Wind数据显示，券商板块整体市值由2月1日的1.9万亿元，飙升至2.44万亿元，短短15个交易日内市值增加了5200亿元，成为两市表现最为亮眼的板块。

目前来看，券商板块市盈率处在历史中位数的水平，市净率更是处于历史低位，从估值角度而言依然具备配置价值。

从长期来看，资本市场改革加快落地，将为有投行优势的券商提升股权承销，为其直投业务提供增量空间，提升头部券商未来的业务空间，增加头部券商的阿尔法特征，有利于其估值提升。

4.受经济增速放缓影响，我国居民人均可支配收入及消费需求增速下滑，这导致边际消费倾向与消费偏好切换，建议关注受经济周期影响小、需求稳定、具有“防御”属性的必需消费领域优质品种。

5.新能源汽车获国家战略支持，机构普遍看好新能源子行业龙头和产业链中下游投资机会。

根据最新公布的2018年全国汽车产业销售数据，中国乘用车零售销量同比减少6%，是20多年来的首次年度下跌，但是新能源汽车却逆势猛涨88.5%。新能源汽车替代传统车的趋势已经越来越明朗，国务院也出台一系列新能源汽车扶持政策，要求完善充电设施标准规范，提高新能源汽车基础设施建设水平、提升用户出行的便利性，有望在政策层面进一步打开行业成长空间。

6.2019年“稳增长”政策信号明确，各地方政府“基建补短板”力度加大，建议关注逆周期的基建和高铁品种。

普涨行情下 仍需提防市场风险因素

对于后市行情，公募机构观点仍存在如下分歧，部分基金經理对行情延续性持谨慎态度。

1.本轮行情的主驱动力来自政策层面，上涨更多的是在“拔估值”。2018年市场预期波动较大，投资者风险偏好持续走低，市场跌幅远超盈利下修的幅度。产生这轮行情的主要驱动力，是政治环境、经济环境对资本市场的战略定位大幅度提高，而不是宏观经济和上市公司业务的基本层面变化，当然政策的变动最终需要基本面的变动来接力，否则行情难以长久。

2.社会融资数据的持续性目前还不确定，企业盈利下行的趋势也在持续，整个“盈利底”何时出现有待观察。

3.2018年年报即将逐步披露，关注商誉减值、主业发展不及预期、诉讼缠身、投资收益下降等业绩“变脸”风险。据Wind数据，截至1月30日晚，已有超过300家公司发布预亏公告，其中91家公司预亏超过10亿元，预亏超过20亿元的公司数达36家，上市公司“业绩变脸”，A股进入集体爆雷期。

4.大盘指数2900-3200点筹码密集，3000点是关键点位，也是整数关口，可能形成剧烈的筹码交换，此前在3000点之上集聚了大量的套牢盘。一方面，此前的套牢盘解套，另一方面，场外的踏空资金希望入市，由此形成剧烈的筹码交换，投资者需关注近期市场波动可能加剧的风险。