黄金黯然失色 钯金接过王者之冠

魏也

最近两年，最风光的贵金属品种非钯金莫属。自2017年初接近700美元/盎司以来，钯金现货价格在两年时间内已经翻了一倍多。2018年，钯金价格在4个月内暴涨46%，并在同年12月一举超过黄金价格，为2002年以来首次。2019年以来，钯金价格继续飙升，3月19日，钯金在现货市场再次创下历史新高，一度突破1600美元/盎司。

钯金的牛市之路

“钯现在是贵金属的领导者。飙升的价格让新闻和媒体发现了它。”RB财富管理董事总经理George Gero说。

钯金并不属于避险与投资的金融商品，它主要是工业应用的原料，钯金在化学中主要用于制作催化剂，是航天、航空、航海、兵器和核能等高科技领域以及汽车制造业不可缺少的关键材料，还可用于制造牙科材料、首饰和外科器具等。在汽车行业，钯金主要用于汽油车的催化转化器，也可用于日益流行的混合动力汽车。

大宗商品经纪公司SP Angel的一份研究报告称，“钯金在供应短缺的情况下迅速发展，自去年8月牛市加速以来价格上涨了近90%”。

德国商业银行的分析师则将钯金的大部分力量归因于投机性的买盘。

庄信万丰2月发布报告称，2018年市场仍处于供需缺口状态。该公司报告汽车催化剂中金属需求量达到866万盎司，化学工业消费量也有所增长。

庄信万丰表示，部分需求是通过交易所交易基金ETF的撤资来满足的。然而，由于ETF在2018年底仅持有73万盎司，而2014年达到近300万盎司，因此没有足够的金属来弥补工业需求与供应之间的差距。该公司表示，钯金市场的赤字可能在2019年“大幅扩大”。

“不计投资，预计2019年钯的基本‘结构性赤字接近100万盎司；即使所有剩余的ETF持有量被清仓，这也不足以弥补亏空。”庄信万丰认为。

将涨到2000美元？

钯金每年总产量不到黄金的5‰，稀缺性也导致钯金价格连连蹿升。汇丰贵金属分析师詹姆斯·斯蒂尔表示，目前没有真正的替代品能取代钯金，俄罗斯和南非承载了75%的钯金开采量。他认为，市场相信铂金可以取代部分钯金，“但这需要几年时间。这两种金属在化学元素表上属于同一族，但两者在不同温度下的作用方式不同”。

全球最大钯生产商、俄罗斯Norilsk Nickel市场开发主管Anton Berlin也证实，汽车制造商从钯金转向更便宜的铂金风险很低，即使两者之间的差距有所上升，“但这并不容易，你需要进行研发，注册技术，可能需要长达18个月”。

对于目前钯金的价位，詹姆斯·斯蒂尔认为，目前有一种情绪，吸引了大量投资，这使得钯金的价格远离均衡。

一些分析师甚至提出钯金价格会达到2000美元/盎司，“但需要一点时间”。

不过，Aberdeen标准投资策略总监Maxwell Gold Gold在3月20日发布的报告中，对过去两天交易价超过1600美元/盎司的高价钯金市场提出了一些警告。他指出，俄罗斯对贵金属出口禁令的报道有助于钯金最近的飙升，但禁令仅限于废钢和临时废钢。此外，他指出，俄罗斯甚至没有向市场提供“重量级”的钯废料。

市场好奇全球究竟有多少钯金储备

俄罗斯计划在5月至11月期间停止出口废贵金属，是钯金近期价格走高的推动因素之一。俄罗斯是世界上最大的两个钯生产国之一，它的举动对钯金市场影响深远。

在价格节节攀升之际，市场好奇全球究竟有多少钯金储备？然而，由交易员、客户、银行和其他投资者持有的库存水平仍然是一个谜。

唯一可见的数字是交易所交易基金（ETF）的持有量，这可能不再足以填补预期的供应短缺。

伦敦研究机构金属聚焦（Metal Focus）预计，截至去年年底，钯金的地面库存降至1300万盎司。贵金属精炼商贺利氏（Heraeus）表示，各种来源已经预测钯金储量在1000万至1800万盎司之间，相当于大约一到两年的需求量。

贺利氏在一份研究报告中提到：“问题是：持有者将以什么价格出售？”

自上世纪90年代以来，这些库存有很大一部分来自于俄罗斯最大的生产商，然后在美国和瑞士等国存储。虽然确切数字不得而知，但由财政部管控的俄罗斯国有储备机构Gokhran所持有的前苏联旧库存，在5年前就已被消耗殆尽。

据俄罗斯最大的矿业公司诺里尔斯克镍业（Norilsk Nickel PJSC）分析和市场开发主管Anton Berlin称，该公司于2016年设立了一只基金，从包括俄罗斯央行在内的第三方渠道购买钯金。过去两年，该基金已售出约100万盎司。诺里尔斯克镍业可能会在公布年度业绩时披露剩余资产。

虽然并非所有的全球库存都能立即获得，但賀利氏的结论是：“长期短缺是不可能的。”也就是说，钯金价格终归会回落，只是时间可能会比较长。

钯金将带动其他贵金属反弹？

钯金价格大幅上涨，将带动其他贵金属反弹？

彭博资产商品策略师Mike McGlone在3月报告中写道，在钯金大涨的背景下，贵金属市场将恢复涨势。

Mike指出，钯金引领贵金属市场的走势现下已经成为一种模式。钯金在2001年出现与当下类似的抛物线上行走势并见顶后不久，其他贵金属便开始了10年的涨势。由于历史会重演，Mike表示贵金属将迎来新一轮的牛市，其中铂金和白银具备相当大的上涨潜力，前者似乎准备看涨至1500美元。

此外，他认为，目前铂金与钯金之比已经接近2001年钯金高点时的底部，这暗示铂金已经准备好进入牛市。