白酒万亿市值双雄

张建锋　吴海珊

2020年9月5日，贵州遵义仁怀市盐津河风景区的茅台酒瓶建筑。图/视觉中国

2020年12月4日，沪深两市共有8家公司市值超万亿元。其中，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）分别以2.25万亿元、1.04万亿元，位居第一位、第八位。占据当日万亿市值公司数量四分之一，体现了白酒行业当下的历史性高光时刻。

作为酱香龙头的贵州茅台和浓香老大的五粮液，成为此轮白酒复苏的两大引领者。2016年至2019年，贵州茅台营业总收入从402亿元增至889亿元，净利润从179亿元升至440亿元。同期，五粮液营业总收入从245亿元攀升至501亿元，净利润从71亿元上涨到182亿元。

2020年前三季度，贵州茅台归属于上市公司股东净利润同比增11.07%至338.27亿元，五粮液该数据同比增15.96%至145.45亿元。

在持续震荡的A股行情中，业绩持续稳定增长的贵州茅台和五粮液，成为市场资金眼中的“宠儿”，也让两家公司股价不断突破历史新高，市值亦分别站上了2万亿元、1万亿元的关口。

占据A市值万亿俱乐部两个名额的贵州茅台、五粮液，目前估值高吗？

行业估值来看，Wind数据显示，2020年12月3日，全部A股市盈率（TTM，整体法）为23.15倍。在申银万国三级行业指数中，白酒以50.47倍的市盈率，在219个分行业中，位居69位，处于中上游。但白酒行业市盈率数据，低于黄酒的53.72倍、葡萄酒的60.11倍、啤酒的80.43倍。

公司估值来看。从纵向数据分析，市值位于2万亿之上的贵州茅台对应的市盈率处于近12年高位，五粮液亦是如此。横向数据对比，12月4日，贵州茅台和五粮液市盈率分別为50.53倍、53.45倍，在白酒行业中分列第七位、第六位。

机构普遍预期，随着两家公司业绩持续增长，当前股价对应的市盈率将会逐步降低。

贵州茅台、五粮液未来估值的变化，取决于两家公司后续的业绩增长空间。

终端价格超2000元的茅台酒，及超1000元的五粮液，在消费者心中的品牌优势，目前尚没有其他产品可以撼动，这也是两家公司品牌优势的共同点。

对于贵州茅台来说，短期内提高出厂价概率较低、新增基酒产能五年后才能销售的限制下，未来几年公司业绩大幅增长的情景出现概率不大，但在终端需求强劲、投放量逐年递增及直销渠道（包括自营和商超、电商等渠道直供）占比逐步提升的情况下，公司净利润保持两位数增长，成为多数券商的共识。

对于五粮液来说，重要的不是追赶贵州茅台的产品价格，而是在千元价格带上，牢牢抓住消费者心理。2017年开启二次创业的五粮液，产品结构调整已经完成，数字化改革的快速推进，亦让市场对其有更多的期许。