上市公司资金配置效率调查研究——以制造业企业为例

侯浩然

摘要：此研究为我国上市公司资金配置状况及效率进行调查分析，在现有研究资金配置效率方法的基础上进行创新改进，提出了新的资金效率评价指标。选取我国上市公司制造业企业 2016-2018连续三年数据为样本，比较资金在经营活动和投资活动之间的配置比例及各自的资金回报效率，探讨上市公司资金配置的合理性，进而对上市公司资金配置效率进行分析，为上市公司合理衡量资金配置效率提供了一种新思路。研究结果一方面可以为企业进行宏观资金配置分析提供支持，另一方面可以为国家进行宏观资金调控引导提供参考。

关键词：资金配置效率;投资活动;经营活动

资金配置效率是上市公司关注的核心问题之一，其配置状况的好坏直接关系到上市公司营业利润的持续增长和可持续发展。上市公司客观了解其资金配置效率，分析配置过程中存在的问题，可以帮助其更好地了解其自身发展特点，并提高其营业水平。全社会资金整体的有效配置也是推动社会经济增长的重要动力，资源的稀缺性也促使企业要对资金进行最合理高效的配置。本文通过对制造业企业资金配置效率进行数据处理分析，可以为企业更科学、合理地决定资金配置提供借鉴，为企业實现长期营业利润持续增长提供参考。

一、研究现状分析

迄今为止，国内外学者对宏观角度的资本配置效率研究较为深入，但对上市公司的资金配置效率进行研究分析的却很少，从经营和投资两类活动视角研究资金配置的更为罕见，学术界对资金配置的研究明显跟不上时代发展的步伐。在现当代社会广泛以负债经营模式下，对债务和权益资本投入的运用效率、即对资金的配置效率是企业经营的关键成功要素。针对整体资产配置，一方面，学术界对证券投资基金资产配置研究深入;另一方面，对资产配置和企业绩效相关性不乏实证研究，白喜波（2007）以沪深A股非金融类上市公司作为研究样本，发现企业流动资产配置比例与绩效存在显著正相关关系，但固定资产和无形资产与企业绩效相关性并不显著。赖德会（2009）以制造业企业上市公司2006年和2007年数据作为样本，探讨制造业企业资产结构与盈利能力的关联性，最终发现二者整体相关性并不显著。杜俊娟（2014）对我国饮料业上市公司资金结构与经营绩效的相关性进行研究，发现饮料行业上市公司流动资产占比与经营绩效显著负相关、存货资金占比与经营绩效显著负相关。学者们对宏观资产配置研究结论不尽相同，对企业评价其资金配置效率指引价值不大。目前，学术界依旧热衷于对资产或资本整体进行绩效研究，却并未区分具体资产来源，也并未对资产和资金进行明显区分。企业往往将营业活动狭义地理解为供、产、销等基本的经营层面的活动，并未将投资活动包括于其中，而是把投资活动与筹资活动一起分类为理财活动。但是所有的资金运用最终都是为了实现企业的价值增值，达到一种动态的资金高效配置状态。

笔者认为，资金是对资本投入者投入资本和金融性债务资本的运用，融资来源一定的情况下，对资金的配置效率高低将直接决定企业整体回报率的高低，而资金的运用主要是投资活动和经营活动两类，企业需分析资金在两类活动中的配置效率。因此本文对投资活动和经营活动对资金运用的效率进行比较研究，并初步构建了新的评价指标，选取我国制造业企业上市公司2016-2018连续三年数据作为样本，比较资金在经营活动和投资活动之间的配置状况及各自的资金运用效率。

二、创新指标构建

现有财务分析指标在定义“资金”“资本”等概念时往往与会计上“资产”概念不加区分，未区分基于商业信用的非金融负债和投资者投入的金融负债。由于基于商业信用取得的如应付账款项等非金融性负债，是无息负债，并非企业通过外源融资取得的债务性资本，对企业而言不存在资金成本，因此并不要求回报率。本文将资金定义为投资者投入的资金，即企业通过股权融资和金融性债务融资取得的资金。

由于货币资金流动性强，这部分资金并未实际投入至企业经营活动或投资活动中去。严格来说，企业需要一定规模的现金流来支撑其日常经营，并且企业有是否将其投入至生产经营活动或投资活动的决策权。但外部分析人员很难区分哪些是经营活动所必需的，哪些是投资剩余的，因此笔者将货币资金根据企业除货币资金以外对投资活动和经营活动投放的资金比例，来分摊货币资金投入量。

本文研究主要使用经营活动资金回报率和投资活动资金回报率两个指标，对指标进行重新定义。将企业的总资金分为经营活动投入资金和投资活动投入资金，将货币资金按投放比例在投资活动和经营活动之间进行分摊，分别以经营活动和投资活动产生的息税前利润为分子，以经营活动和投资活动投入资金作为分母，分别计算其回报率。具体分析指标构建如下：

·总投入资金=资产-非金融性负债-递延所得税负债等特殊科目

·投资活动投入资金=交易性金融资产+可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资+投资性房地产+货币资金

·经营活动投入资金=总投入资金-投资活动投入资金

·投资活动息税前利润=投资收益+公允价值变动损益

·经营活动息税前利润=营业利润+财务费用-投资收益-公允价值变动损益

·经营活动资金回报率=经营活动息税前利润/经营活动投入资金

·投资活动资金回报率=投资活动息税前利润/投资活动投入资金

三、资金配置效率分析

本文根据2012 年中国证监会发布的《上市公司行业分类指引》，以制造业企业的公司作为样本，进行数据处理。本文数据来源于国泰安数据库，以2016-2018连续三年制造业企业财务报表数据为样本，剔除不属于沪深A股的上市公司、ST公司，选取剩余全部2073家上市公司作为研究对象，运用Excel 2016对样本数据进行处理。

在进行样本数据进行处理后，根据前述定义指标，分别计算出了 2016-2018连续三年各上市公司经营活动资金配置比例、投资活动资金配置比例、平均资金配置总额，并比较了不同活动下资金配置高低公司的比重。具体统计结果如表1：

分析表1可知，在2073家制造业企业上市公司中，从两类活动资金配置总量而言，绝大部分资金被运用到经营活动中去，投资活动资金配置比例不足30%。从具体企业配置状况分析，约80%以上的企业将资金更多地配置给经营活动，仅有不足10%的企业资金运用以投资活动为主。制造业企业在2017年之后对投资活动资金的配置比例显著上升，但与经营活动相比比例依旧很低。这表明我国制造业企业上市公司主要以产品经营方式为企业创造价值，较少运用资本运营方式为企业增加价值。

本文进而根据前述定义指标，分别计算出了2016-2018连续三年制造業企业各上市公司经营活动资金回报率、投资活动资金回报率和平均资金回报率，并比较了不同资金回报率的公司数量比重，统计结果如表2：

分析表2可知，制造业企业投资活动整体资金回报率远高于经营活动。从数量上看，投资活动资金回报率高的公司约为经营活动资金回报率高的公司的四倍，盈利优势明显。且历年资金回报率比较平均，波动不大，平均资金回报率也由于经济活动投入资金比例过高而整体较低。

经营活动资金配置比例高的公司在80%以上，而回报率高的公司不足30%，投资活动回报率远高于经营活动，但制造业企业上市公司对其配置比例却远低于经营活动，这说明许多上市公司存在资金错配问题。虽然在企业实际经营过程中，为满足生产经营和企业主营业务的发展，将多数资金投入经营活动无可厚非，但企业也应从回报率的角度考虑企业价值创造，权衡产品经营和资本运营对企业价值的贡献比例，用回报率指标对企业自身情况和行业平均水平进行比较分析，动态调整资金投放比例，适当提高投资活动投放资金比例。国家也应结合各行业资金回报率实际状况，积极引导企业进行资金合理配置。

四、研究结论及建议

本文构建了资金运营效率新的评价指标，并以制造业企业为例，对投资活动和经营活动资金配置状况和运用效率进行了对比分析。整体而言，经营活动资金配置比例高而回报率低，投资活动资金配置比例低而回报率高，说明我国制造业企业上市公司存在明显的资金错配问题，需结合企业实际和行业平均水平进行动态调整和改进。

当然本文研究结果未进行细分行业比较，具有一定的局限性。但本文贡献在于，以经营和投资两类活动进行对比分析，提供了一种衡量资金配置效率的新思路。本文研究结论在微观层面可以为制造业企业合理配置资金提供决策支持，在宏观层面可以为衡量我国上市公司整体资金配置效率提供一种新思路。

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