保险资金举牌对相关上市公司收益率的影响

(安徽大学 安徽 合肥 233031)

一、引言

随着保险种类的日益增多，保险行业的竞争也越来越激烈，保险公司的利润来源主要是保险公司的承保业务和保险资金的运营业务。这两项业务在不同的历史时代发挥着不同的作用，但随着时代的发展，保险公司的数量越来越多，竞争也越来越大，从而导致费率水平降低；还有就是投保人对保险保障作用期望值的提高；使得各保险公司的承保业务的利润额大幅下滑，有的甚至出现了亏损。这就导致保险公司对保险资金运用业务的依赖，保险资金运用业务不仅可以使部分企业扭亏为盈，还会提升各公司的竞争能力，推动保险行业的进一步发展。

本文将在事件分析法的框架下，对被保险资金举牌的特征进行分析，并通过各窗口超常收益率的比较，看该市场对这一现象所作出的反映，从而研究风险偏好程度低的资本的市场投资行为对风险偏好程度较高的资本市场价值的影响，以及判断当前市场的有效性。

二、文献综述

有学者深入分析了保险资金运作时的相关特点、存在的问题以及产生的影响，张有略，苏长生，伊书通(2005)以保险资金直接入市的相关政策为中心，分析了保险资金入市对保险公司、股市和基金的效应，并提出了相关的建议；胡畏，范振龙(2000)以上海股票市场的指数和选取的一些股票的价格行为为对象,发现具有一定程度的弱式市场有效性；余希(2006)通过对中国有效性的实证研究和成果的概括，分析出了中国证券市场有效性欠佳的原因并提出了相关的建议。

在目前的研究现状中，大多数学者对保险资金入市的研究大致都阐述了当前保险资金举牌上市公司的情况和动因，以及对其监管措施的说明，宏观的说明了对资本市场的影响。同时也就股票市场的一些变化来检验其市场的有效性以及通过市场对该信息的反应程度来验证市场的有效性。但还没有从保险资金入市这一角度来分析目前市场所具有的有效性，本文将从这个角度进行市场有效性的研究。

三、保险资金入市背景

2015年，随着我国经济下行，市场环境不景气，且在供给侧改革的大背景下，各大行业的收益率较之前都有明显的下降，存在着资源配置效率低下的问题，又因为资本市场具备容纳大量资金的能力，而且市场上的低价蓝筹股具有很高的股息率，这对保险资金进入股市具有一定的吸引力。

在2012年之后，保险监督管理委员会开始实行“偿二代”的机制，“偿二代”相比“偿一代”而言，对风险量化的程度更加的明确，同时也对保险公司的资金运用提出了更高的要求，也为保险公司提供了更多的投资空间和发展机遇。保险监督管理委员会在2015年颁布了《提高保险资金投资蓝筹股票监管比例》，该《通知》放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，对符合条件的保险公司，将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%；投资权益类资产达到30%比例上限的，可进一步增持蓝筹股票，增持后权益类资产余额不高于上季度末总资产的40%。这些政策的颁布也表明保监会支持保险资金进入股市投资相关的蓝筹股。

四、保险资金入市对被举牌公司的影响

2015年7月8日，保监会颁布了《提高保险资金投资蓝筹股票监管比例》的通知，我们将颁布的日期记为0，事件的窗口期设为颁布日期的前后10个交易日，即(-10，10)为窗口期，选取事前窗口的前20个交易日为估计期，即(-30，-10)为估计期。

(一)样本公司的确定

在2015年期间，保险公司频繁举牌上市公司，总体举牌数超过了110次，为了保证数据筛选的准确性和科学性，本文将保险资金持股比例在10%以上的上市公司视为关联性很强的公司，这些被举牌公司所属行业大致分布在房地产、金融、零售业、纺织服装等行业,房地产和金融行业的相对较多。

在选择样本公司的时，为了确保选择的被举牌公司的准确性,所选择的上市公司都是被保险资金举牌超过10%的上市公司，这样才能反映出该事件发生对关联性上市公司的影响，另外还剔除了在事件窗口期停牌的上市公司，最后还有针对性的分别选择了在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。按照此条件，一共筛选了11家上市公司，其中在上海证券交易所上市的公司有5家，在深证证券交易所上市的公司有5家。

本文采用风险调整收益法来计算正常收益率，所选取的数据是来自窗口期(-10,10)，采用公式进行相关的回归分析，从而可以计算出α和β的值，以及随机扰动项，最后再计算出各所选样本公司每天的超常收益率。

选取标准化超常收益这个指标，主要是为了通过超常收益标准化来消除在使用数据时产生的变量失真的影响，从而使得所选取的变量更具有可比性，以此来保证所选取数据的有效性和真实性。

(二)实证分析

本次分析一共选用了10个样本公司，共有21组原始数据，每组原始数据包含样本公司在当天的收盘价，借助相关软件进行相应的分析。

分析后发现在事前窗口期内，每天的标准化收益值有8天在99%的置信水平上是显著的，有1天在95%的置信水平上是显著的，在该事件发生的当天，每天的标准化收益在99%的置信水平上是显著的，在事后窗口期内，每天的标准化收益有5天在99%的置信水平上是显著的，有1天在95%的置信水平上是显著的。虽然事前窗口的显著性比事后窗口的显著性要强一些，但在整个的事件窗口期，在21个交易日中，有16个交易日呈现出了明显的显著性，可以看出当前的市场对该事件的发生做出了相应的影响。可以看出目前的股市是半强势有效市场。

五、结论及相关建议

(一)结论阐述

本文在在事件分析法的研究框架下，采用了超额收益等指标衡量，发现保监会颁布《提高保险资金投资蓝筹股的比例》这个事件对关联性上市公司的股价产生了正向效应，也说明了当前的股票市场具有半强式有效性。

(二)相关建议

目前股票市场上数量最多的投资者就是个人投资者了，但个人投资者的资金量相对较小，没有办法决定股票的走势，而且个人投资者的信息获取渠道较为单一，因此个人投资者在选择购买股票时不能盲目跟风，在购买时可以多多关注公司的基本面，多投资一些被低估的蓝筹股，以获取稳定回报为目的。

机构投资者是股票市场主要的投资者，机构投资者的资金量较为庞大，特别是保险资金具有风险回避的特性，因此在进行股票投资的时候，应该提高自身的选股能力，避免激进的投资方式。