多元化股权投资与公司债券融资成本的关系探析

[摘要]文章对多元化股权投资与公司债券融资成本进行深入分析，确定分析框架后，使用数学手段建模，进而对两者关系进行分析，旨在为公司发展提供新的观念，促进中国市场的进步。

[关键词]多元化股权投资;公司;债券融资成本

[DOI]1013939/jcnkizgsc202008050

当下公司发展过程中，运用多元化战略，可以提升其价值，完善企业发展结构，基于此，加强对多元化股权投资与公司债券融资成本关系的分析，可为公司将来发展提供方向，辅助公司提升经济效益，以便在激烈的市场竞争中站稳脚跟。

1关系实证分析框架

11分析多元化股权投资与公司风险的关系

将公司经营风险作为基础，分析多元化股权投资与债券发行后，利率差的中介变量需要先明确多元化股权投资与自身发展的风险，以公司多元化结构特征为条件，多层次多元化检验，明确两点的关系，进而深层次检验多元化股权投资对企业发展风险产生的影响，进而作出明确的区分，进一步讨论多元化股权投资对企业风险的相关性。

12分析多元化股权投资与公司债券发行利差

此也是本论文主要研究的内容，将多元化股权投资与公司债券发行利差的关系做简单论述，并在研究的过程中，重视分析多元化投资结构的特点，先检验子公司中股权投资对债券发行利差的影响，然后讨论在股权投资基础上的多元程度影响，最后添加多元化股权投资概念，检验子公司业务的有关性和对债券发行利差的影响。

13股权投资、两权分离度与债券发行利差

多元化股权投资可以对公司的风险造成影响，延伸到影响公司债券的发行利差，企业中的多元化股权投资时，需注意是与上市公司呈金字塔形态，并随着金字塔等级的增加，最终现金流权与人控制权发生变化，两权分离度也发生了变化。所以进行两者关系实证分析框架的最终阶段为两权分离度产生的代理成本可否对多元化股权投资债券的发行利差带来影响。

2关系实证分析的实施

对于多元化股权投资与公司债券融资成本的分析，主要从下面三点进行：首先，计量分析诊断方法，OLS回归可以分析各变量之间存在的多重共线性，另外进行的整体回归函数总的随机误差关系为同方差，因此可以多种形式下的多重共线性问题与异方差问题提出测验技巧。其次，开展描述性统计。将企业中国债券作为主体，对我国上市的企业进行公司债券年度与数量的统计。分析不同年份上市企业与差异性较大行业的债券利率差的情况[1]。围绕上市企业分析其样本年度中的发行债券的次数，找出统计过程中的变量，并进行特征描述。最后，使用最小二乘法一階线性模型构建架构，进行显著性检验，分析最终结果的正确性，重新阐释各种变量，重复模型的回归性分析，最终讨论多元化股权投资与公司债券融资成本的关系。

3多元化股权投资与公司债券融资成本的关系

多元化股权投资，其目的就是集团公司将股权多元化地投资到其旗下子公司的不同产业及业务中，通过多元化的经营手段，使收入和利润的变动减少，并有效降低子公司及单一部门的经营风险。各子公司经营风险的降低，使集团公司的整体风险得以降低。

31多元股权投资结构分析

针对企业的投融资模式而言，其多元化投资可包括配股、优先股和可转换债券等，其中配股是指公司根据实际的运营情况，按照国家法律和公司股东管理规范的具体要求，向公司股票持有人员配售一定比例的新发行股票的行为，在具体的交易过程中，其配售价格一般低于公司股票的市面价值，通过这样的方式公司可满足具体的融资需要。

优先股在利润分配上享有优先权利，但是，享有优先股的股东不享有基于股东大会的选举权与被选举权，因此其实际的股东权利范围较小，在公司实际的融资模式中具有举债集资的性质，并且优先股东不能进行退股操作，只能通过事先约定的条款进行赎回，这种股权投资模式对企业的决策稳定性具有积极的作用，在企业现代化发展与运作中较为常见。

可转换债券在公司股权投资结构中具有债权性、股权性和可转换性的优势特点，具体操作中，债券持有人可按照发行价格将债券转化为公司股票的形式。因此，该种股权投资模式具有较强的可操作性与灵活性，宽限期后，公司可转换债券利率一般会低于普通公司的债券利率，对于企业而言可降低融资成本。

32股权投资与债券融资成本的关系

经过上述对多元化股权投资与经营风险、工期债券发行成本，与两权分离对多元化股权投资和债券发行成本的关系进行分析讨论后，得出下面结论。

321分散风险、降低债券成本

首先，在企业中使用多元化股权投资发展模式，与经营风险来说，起到分散的作用，也就是说减少公司风险，并且使用此种方法减少风险的成效，这与其多元化股权的投资结构有关，即使用整体多元化的经营模式，避免公司遇到风险，其中子公司运用多元化股权投资，这对上市公司来说，比不使用多元化股权投资或者运用程度小的公司效果更明显。而多元化股权投资企业中，与相关多元化股权投资相比，非相关多元化更能辅助企业降低经营风险。因为对于非相关多元化公司来说，其现金流比较稳定，专用资产也较少，更能够准确地对债权人进行估计，破产清算时债权人的损失减少，使得债券成本得以降低，经营风险相应降低。

其次，多元化股权投资，可降低债券的成本。此类优势也随着多元化股权的投资特点不同而有所差异，其一，具有较强程度股权投资的公司，明显比投资少的公司更能减少其债券的发行成本。其二，股权投资企业中，在同等投资角度下，使用多元化手段要比非多元化手段发行的债券成本更低，因为多元化的内部现金流保证了内部资本市场高效运转的资金需求，这些不完全相关的现金流则将公司的财务风险和债券成本有效降低。其三，与相关多元化股权投资相比，非相关多元化股权投资少的工期债券发行成本越高。

最后，对两权分离度进行分析，金字塔结构的上层特点，得出对多元化股权投资公司中减少债券发行成本造成消极的影响。若不考虑多元化股权投资，可以利用两权分离度来升高公司债券的成本。深化分析后得出两权分离同样也能够降低多元化股权投资对自身债发行成本。

322公司控制权稀释、加大风险、增加成本

从代理理论的角度来说，集团公司在进行多元化股权投资时，其多元化的程度越高，在双层代结构下经营者和股东之间的利益冲突则越大，管理风险增加，即子公司管理层在进行投资决策时，在自身利益的驱使下，很多时候都会同母公司争权夺利。当母公司将业务更多的下分到子公司后，公司的控制权则在一定程度上被稀释。因为母公司对子公司的控制多半采用的是间接控制模式，也就是说，母公司不能直接管理各子公司的生产经营，而只能通过任免子公司董事會成员来实现，由此导致子公司的自主经营权力越来越大。

各子公司地域分散，各地区的政策不尽相同、经济环境和文化差异存在，区域的消费者基础和优势资源等各异，再加上各子公司的业务差异极大，这些重要信息都是母公司不能实时及全面掌握的，这种对信息的不确定性和不对称性，让母公司管理层难以准确识别子公司管理者的自利行为[2]，在很多时候使其必须听从子公司管理者的投资决策建议，大大降低了母公司管理层的权力，也增加了其对子公司管理层的控制成本及难度。由此来看，多元化股权投资的成本及风险都是增加的，其在一定程度上增加了债券融资的成本，并将对企业的收益及价值造成影响。

323利用经营杠杆和财务杠杆、优化股权结构和融资定价

企业在进行多元化股权投资和债券融资时，除了考虑两者之间的成本关系外，还得充分利用财务杠杆原理，积极优化股权结构，确定最科学合理的资本结构。同时，发挥经营杠杆的作用，对经营风险相关的因素进行分析和调节，最大限度消除风险，并在此基础上合理融资定价。以此，保证经营杠杆和财务杠杆利益的顺利实现，让自身的价值最大化，市场竞争力最优化，应对风险的能力最强化。

4结论

综上所述，公司当下发展在债券净融资规模之间升高的背景下，对资金的回笼与成本的降低有很大影响，基于对多元化股权投资与公司债券融资成本关系的分析可知，要想公司获得更大的发展，需要从多个角度开展工作，如使用多元化股权投资与多种发展模式等，充分利用杠杆作用，为其债券融资定价提出新的分析角度。

参考文献：

[1]吴璟多元化股权投资与公司债券融资成本的关系研究[D].北京：北京交通大学，2014

[2]黄民发中国上市公司股权结构与投资多元化关系研究[J].财政监督，2012（11）：35-36

[3]胡思雨基于合并报表下长期股权投资的成本法研究[J].中国市场，2018（30）.

[作者简介]李承翰（1998—），男，汉族，山东淄博人，贵阳学院。