三类“护城河”加双低可转债

马曼然

护城河是企业的核心竞争力，可以提升投资者决策的确定性。投资者买茅台、片仔癀、涪陵榨菜的原因就是这些企业的护城河很宽，这些企业不需要很强的管理层也能经营得好，投资的确定性就很强。我们在选股的时候最注重的不是企业短期怎么经营，而是企业的护城河是否足够宽，以及是否可持续。足够宽广的企业护城河是投资者在长期投资中降低风险的不二选择，从90年代到现在，国内手机、电视机、汽车行业、服装纺织等行业中很多品牌都能风靡一时，但是能存活到现在的却寥寥无几，就是因为这些企业没有长期的护城河。

市场长期偏爱白酒类公司，白酒类股票能够长期上涨的主要原因就是公司的护城河很宽。八大名酒都有自己独特的风味，如浓香型、酱香型、清香型，互相之间既有竞争又没有竞争，产品相互之间没有明显的交叉。医药类如云南白药、片仔癀、同仁堂能长期上涨的重要因素，也是它们都有天然护城河的存在。

企业护城河大致分为三种：

  产品壁垒。强调资源的稀缺性，茅台酒、乌江榨菜都可以说是稀缺资源，它们占有了原产地的核心原料资源。可口可乐的保密配方是企业掌握的核心技术，这也是稀缺资源。此外，品牌和口碑也是资源，喜事糖果和箭牌口香糖都是巴菲特喜欢买的大品牌，银行里的招商银行、乳业中的伊利、肉类中的双汇、瓜子中的洽洽等也都是有口皆碑的好品牌。

 行政专营。中国国旅发展得好是因为旗下拥有中免总公司，包括特殊消费品——烟草。另外，许多公共事业类公司，比如机场、水电等，长期看也容易出现牛股。

价格屠夫。价格屠夫是通过竞争和优势管理形成绝对的成本优势。沃尔玛、COSCO在美国能成长为大牛股的主要原因，就是它们打破了传统的商业模式，国内的阿里、拼多多等平台，价格低廉，让消费者购买方便，也是一种极佳的消费创新。比亚迪也是著名的价格屠夫，有很好的成本控制和垂直整合能力。价格屠夫涉及更多的是同质化的产品和企业，这类企业的基础护城河需要长期优秀的管理制度来为其保驾护航。

如果投资者买入没有护城河的企业，一旦其股价趋势向下，损失就是长期的。相反，发展前景好、确定性强的企业，即便短期遇到了困难，只要能坚持下来，结果终究会是好的。我一直持有的五粮液在2013-2014年时跌了一大半，最低跌到13-14元，几乎破了净资产，但是五粮液有上万口明清留下来的酒窖，这就是无法复制的寶贵资产。

我认为要做好投资，判断企业的护城河是最重要的。投资任何企业并不是为了追求短期或一两年内的上涨，而是要看重企业10-20年的长期生存能力。投资做的时间长了会发现，投资的确定性是最重要的，因为投资者的资金是有限的，重仓涨快、涨慢并不重要，重要的是能在市场里存活，就像巴菲特所说的“想要赢得赛事，就必须得跑完全程。”

过去一个多月，国内外股市经历了一轮暴跌，但国内可转债市场却逆势上涨。

当前，很多股民开始参与可转债的炒作，我发现这些短线涌进来的资金很少遵守可转债的操作原则，而是在130元以上的价格介入进行大肆投机。我们坚持双低可转债的操作原则，在双低的基础上蹭热点，踩风口，正如2月7日我们分享到抗疫主题一样，当时的诸如新天、一心、华通转债等等纷纷逆势创下新高！

双低+蹭热点是可转债轮动操作的秘籍！比如双低可转债+医药医疗、双低可转债+5G芯片等等，这些板块对应的个股虽然处于热点当中，但由于股价前期已经累积一定涨幅或估值过高，随时可能出现30%以上的调整，但它们对应的可转债就可以很好的缓冲下跌风险。新天转债在2月初只有110元左右，但上周最高涨到近300元，如果投资者在110元附近布局就是投资，在150元以上再买入就是投机了，同样一个品种，不同的参与价格，投资者所承担的风险和收益是不一样的。

还有一个很现实的问题就是，现在很多人知道可转债怎么买了，但还不知道如何卖，卖早了会后悔，卖晚了会坐过山车，因此掌握一套卖出策略是制胜的关键。一般而言，150元以上的可转债就要注意分批卖出，可转债虽然上不封顶，但按照经验而言，还是有大概率的顶部价格区间的，价格在200元以上一般不会长待，投资者要趁此机会减持，争取最大利润。