蛰伏6年，迎来规模收获期，启赋资本做对了什么？

邓双琳

作为一家规模并不算大、专注投早期的本土人民币基金，启赋资本成立6年来投资了逾两百个项目，投资总额四十多亿元。

和这个数字比起来，启赋资本在2019年的账面回报显得更加突出：启赋投资的航天宏图和天宜上佳成为首批科创板上市企业，为启赋带来账面上的收益达十亿元左右;而另一家美股上市的K12明星企业跟谁学，上市时的市值比启赋天使轮投进时涨了一百倍有余。

人民币基金，天使投资，冷门赛道，只这三个关键词便能勾绘出这家基金的耐心与蛰伏。六年前，启赋资本创始人傅哲宽从达晨创投离开并创业，将产业互联网和新材料作为新基金核心的投资方向。

这条路其实走的人并不多。

其他的新基金们更偏爱走“捷径”，去捕捉两三年上市、超百倍回报的独角兽。

“不是没有动摇过”，面对同行们的选择，傅哲宽坦言道，但他更相信坚持做自己最擅长的事才会“做出特殊性”。

启赋资本创始人傅哲宽说，2019年是启赋资本“正式进入回报期的一年”，2020年启赋还将陆续会有5、6家项目登陆资本市场。

在傅哲宽看来，产业互联网中值得关注的三个部分是工业互联网、新服务和新消费，底层的逻辑是看供应链是否能够更加互联网化、更加提高效率。

如何从产业互联网中遴选出黑马？2020年产业互联网又有哪些新的投资机会？创业邦特地和傅哲宽聊了聊。

在傅哲宽看来，产业互联网中值得关注的三个部分是工业互联网、新服务和新消费，底层的逻辑是看供应链是否能够更加互联网化、更加提高效率。

谈收获

创业邦：2019年已经收尾，如果满分十分，您给启赋在2019年的成绩打几分？

傅哲宽：2019年，我们可以给自己打个9分吧。我们做天使投资这么多年，2019年正式进入了回报期，有两家天使项目同时IPO，市值增长都在100倍以上，回报率很不错。扣分的部分主要在募资上，2019年退出挺好的，但募资不是很理想。这一年冷热交替的感受非常强烈，一边是海水，一边是火焰。

创业邦：去年对启赋资本来说是正式进入回报期的关键一年，今年启赋是否会有更多收获？

傅哲宽：从2020年开始，我们陆陆续续又有很多项目要到海外去上市。我们今年第一家在香港挂牌的上市公司叫驴迹科技，做智能导览，他们的产品覆盖了中国所有的核心景区，然后把景区导览数字化、智能化，合理规划你的路径，自动关联讲解，相当于找了导游在身边一样。他们没有像其它的团队一样直接去做To C，而是做了B to B，把整个产品架构做好了以后，和携程、去哪儿合作，然后大家分账。发展非常快，2018年和2019年都实现了大规模盈利。

除了驴迹，我们今年还有三家天使阶段的项目会去美国或香港上市，这些项目都很经典。

创业邦：跟谁学去年在美股市场的表现非常好，这么看在线教育这个生意还是不错的？

傅哲宽：我们天使轮投跟谁学的时候市值五千万美金，现在有50多亿，市值涨了一百倍，回报非常好。在跟谁学之前，在线教育几乎都是一片惨淡，我觉得跟谁学最大的意义就是真的把在线教育这个行业做到能挣钱，而且能挣大钱，给整个在线教育极大的信心，现在大家都在往跟谁学这方面转型，因为1对1很难挣钱，因为教育领域互联网的优势不在于1对1，而是要广覆盖，要能通过互联网的平台，放大每一个老师的ARPU值，因为好老师是有限的，一定要把每一个好老师的ARPU值达到极致，这种商业模式在供应链上才成立。

谈产业

创业邦：在中国做新材料行业避免不了和美国的竞争，目前的境况下，中国的新材料行业还有哪些发展机会？

傅哲宽：新材料的机会巨大，因为现在无论是政府还是企业自身，都在重视自己的供应链。以前我们在新材料领域过度依赖海外，尤其是高端材料。过去中国的芯片和材料不是做不出来，而是做不稳定。做不稳定最大的问题在哪里呢？我个人认为是在于下游没有大规模应用的机会。现在终端对于国内供应链高度重视，国内的这些芯片、材料都得到了成长机会，未来的发展潜力很大。

创业邦：专注产业互联网投资这么多年，在您看来，中国产业互联网的发展有没有一些趋势或规律可循？

傅哲宽：产业互联网我们主要看三块，一个是工业互联网，一个是新服务，另一个是新消费。经济下行，正是倒逼着传统行业要去提高效率、降低成本，产业互联网真正的爆发力就在这里。比如在工业互联网中，过去走的供应链都属于制造业的供应链，这块相对标准化程度会高一些，比较容易互联网化，但是在制造环节互联网的程度是非常低的，主要原因还是技术达不到。但比如5G全面铺开以后，就可以支撑制造环节的互联网，可能未来大部分生产线都是在云端上传，我觉得跟制造相关的互联网和物联网平台机会是非常大的。

服务业我们主要看教育、医疗、基因科技，都属于行业服务化，这其中每个行业都表现了巨大的优势，但其实每个行业的互联网化程度还不是特别高，还可以有一些非常好的机会出来。比如像旅游这个行业，互联网和人工智能结合以后，它的服务能够再一度的提升。现在要投大品牌的机会少了，但这种垂直行业、垂直领域的行业平台，其實未来的机会会越来越多，包括基因科技也是。

我们在投一些有比较大的收入和利润规模公司的时候，也要看它的天花板，如果未来成长空间还是比较大，那我们愿意价格高一点。坚持我们自己的特色，无外乎是时间要长一些，对我们来说比较有利。

消费类的我们认为大平台的机会比较少，但在一些垂直领域有很多的机会，很有意思的例子就是九毛九上市，市盈率很高，为什么市场能那么认可，说明中国餐饮业上面的供应链慢慢做起来了，海底捞也是一个代表案例。包括泡泡玛特做玩具，喜茶和奈雪做奶茶，虽然大家还是以同样的方法在做过去一直都存在的消费品，但是能够在互联网领域带领出一些新品牌把传统品牌替代掉，而且它的规模会做的越来越大。

创业邦：启赋资本在区块链上的布局也比较多，您认为区块链今年的机会主要在哪里？

傅哲宽：区块链今年的机会来自哪里呢？一个是国家在主导区块链产业的发展，目标也是为了在全球的金融市场能够占得一席之地。国家现在这两年大力推广的“安可工程”，就是我们的整个信息系统、软件，全部都是安全可靠的，不仅仅是网络安全，还有视觉安全，那未来区块链在这方面可以发挥很大作用。

我们的标准还是看技术加行业应用，核心点就是他们在整个区块链领域的技术能力，区块链技术说实话，不像人工智能这种技术是创新，区块链更多像是技术的整合，把安全、加密等多技术整合，你的整合能力怎么样、能不能形成自己的技术、是不是能在这些产业里面能做应用，这三点很重要。

谈自身

创业邦：很多人民币基金合伙人在年末总结时都说2020年必须要做美元基金，启赋资本作为全人民币基金，今年是否也有这方面想法？  

傅哲宽：2020年的确想尝试去做美元基金，虽然我们现在是人民币，但是我们的一批早期项目回报率都非常高。我们新材料的主战场是在科创板，或者是未来的创业板，互联网的主战场就是在海外，我们很有可能是人民币基金里面很少能批量在海外上市的基金。美元基金是值得做的，有能力去做美元基金至少会多一个资金来源。

创业邦：2020年打法方面会有变化吗？

傅哲寬：打法上我们基本变化不大，还是专注以早期投资为主，因为在人数、品牌等方面我们没有办法跟那些大的投资机构去全面竞争，我们要做出自己的特殊性，坚持在早期领域，也不希望把单体基金做得太大。

启赋资本创始人傅哲宽跟制造相关的互联网和物联网平台机会是非常大的

创业邦：您曾说过，启赋资本的投资策略一般不太会投大规模烧钱的公司。但新材料公司在开发阶段不可避免地会投入高、回报低，您在做投资决策中如何避免这一矛盾？

傅哲宽：我们一般做不了，做不了的原因不是说看不到这块的机会，而是我们做人民币的早期投资，会怕一些特别烧钱的项目后续拿不到大规模的资金，这一点跟美元基金其实还挺不同的。我们会选择一些创业时在行业里有好的资源、经验和人脉的团队，这种团队最大的优势是它可能会相对慢，但是它有自己养活自己的能力，看起来慢一点，但是会厚积薄发。

创业邦：早期投资如同下赌注，我们投的赛道又相对冷门，需要耐心蛰伏等待回报，但这几年看着同行投到了成长非常快、两三年就IPO的项目，我们是否有动摇过？

傅哲宽：要说完全不动摇是不可能的，但是我们也要相信我们投的项目，坚持做自己能力范围内的事。我们在投一些有比较大的收入和利润规模公司的时候，也要看它的天花板，如果未来成长空间还是比较大，那我们愿意价格高一点。坚持我们自己的特色，无外乎是时间要长一些，对我们来说比较有利。