这家“外来”VC凭何一年斩获4个IPO

刘岩

从起初的水土不服，到以稳健的超额收益征服中国LP，“打通任督二脉”的这家韩国机构开始在中国市场跳跃式发展。

2019年10月28日，“2019港股超购王”亚盛医药正式登陆港交所主板，股票代码：06855，股价高开54.97%——从原创小分子新药第一股到获得751倍超额认购，亚盛医药成为投资机构者眼中的新宠。

翻看亚盛医药的机构投资者名单，有家机构最为特殊，它是一家韩国的风险投资机构——KIP（Korea Investment Partners）。值得关注的是，不到一年时间，KIP中国已四次出现在港股IPO的机构股东名单中。

最近的一笔IPO事件是2019年9月25日，KIP中国在A轮阶段投资的中国生物类似药第一股复宏汉霖（股票代码：02696）登陆港交所主板市场;再往前是2019年1月15日，KIP中国战略投资的新经济SaaS第一股微盟（股票代码：02013）登陆港交所;2018年12月21日，KIP天使轮投资的“大陆安卓生态第一股”万咖壹联（股票代码01762）在港交所敲钟。

这是一支有着三十多年历史的老牌风险投资机构，已在韩国VC排行榜NO.1的位置连续霸榜十多年，其投资组合中不乏Naver（Line母公司）、KakaoTalk、Osstem、Auris、HLB等一系列明星公司。

我在当时的候选人中，是最年轻的，英语也不错，并且在当时也刚刚获得“韩国最佳投资家”的荣誉，这些因素让总部最终选定了我，并把我派遣到中国。

“KIP成立超过60多只基金，其中20多只基金已经清算，没有一只基金亏钱，年化收益率都超过18.9%。”KIP中国管理合伙人扈景植向创业邦透露。而把时间退回到2000年左右时，KIP还是韩国不知名的二线基金，在私募股权投资榜单的20名左右徘徊。

跟欧美系VC在中国的高调、激进不同，这家来自韩国的投资机构更为低调、内敛。令人好奇的是，这家低调的“外来”VC获取超额回报的投资方法论到底是什么？

征服中国LP

从刚入中国时的严重水土不服，到如今赢得中国大量LP的青睐，KIP用了将近十年时间。

扈景植剛进入中国时正值2008年全球金融风暴。当时，韩国KIP将目光投向中国市场。于是，有着创业、投资双重经验的扈景植成了KIP第一次走向国际化的最佳人选。走出国门之前，扈景植已经在KIP总部工作了10年，投资了四十多个项目，并有十多家已经上市退出。他做过对冲基金和并购基金，操盘过Pre-IPO项目，而在此之前，扈景植还是一位学生创业者，并成功把自己的创业公司卖给了KIP。

“我在当时的候选人中，是最年轻的，英语也不错，并且在当时也刚刚获得‘韩国最佳投资家的荣誉，这些因素让总部最终选定了我，并把我派遣到中国。”扈景植告诉创业邦：“我当时对中文几乎一无所知，需要从零学起，进而搭建本土团队，制定公司战略和基金投资策略。”

但这并不是扈景植面临的最大挑战。他当时的最大难题是——如何避免水土不服，尽快实现真正的本土化。

刚到上海的前两年，扈景植几乎没出手投案子。“金融危机时韩币贬值，结汇会有不少损失，刚好为没出手找到借口”。扈景植开玩笑说。但这段时间，他没敢闲着，除了努力学汉语外，还抢时间了解中国的创投市场。多少有些遗憾的是，他错过对京东、PPS、YY等项目的投资机会，并与快速增长的移动社交软件陌陌失之交臂。

自从2015年首次完成募资，KIP中国以每年1到2只新基金的速度扩张，并陆续与多个中国的政府引导基金达成了合作。截至目前，他们在中国募集的基金规模已超过30亿元。

“当时真的有点看不透中国市场，特别是有些产品中有打擦边球的东西。”扈景植复盘错失陌陌时告诉创业邦。“我们的LP大部分是国资背景，他们对这一点比较担心。”此外，虽然KIP在韩国娱乐业的投资地位举足轻重，但对中国的文娱市场，确实有点水土不服。

试水两年之后，扈景植观察中国市场先后进入移动互联网的萌芽和黄金投资期。大量To C的案子备受投资人追捧。但从KIP中国的投资案例中，却很少发现那个时代的爆款产品。当被创业邦问及，是否错失中国移动互联网的投资红利时，扈景植的回答是：“我们不敢做追风的事，投一个项目成功简单，但要一直成功非常难。所以，我们要有自己的独立思考和独立判断。”

不走“爆款”基金路线，KIP更加关注每个项目均能有不错的投资回报，多年的运营业绩也验证了这点——不一味追求爆款项目、不赌赛道、不广撒网，采取稳健的精品投资打法，一样可以将基金的净IRR做到接近20%。扈景植补充说：“我们的IRR都是基金清算后的数字，不是账面投资回报，所以我们没必要再跟LP汇报DPI。”在韩国，KIP的IRR从来不是秘密，每年的数字都会被披露在政府官方网站（中小厅），而连续超过10年，他们的投资回报一直稳居第一。

“数年时间，KIP中国的本土化之路都在摸索、观察、学习、试错、修正中行进。”而在中国境内成立一只本土的人民币基金成为KIP中国最基础的目标。于是，自称为“最懂韩国的中国人”扈景植开始频繁与中国的LP接触，并在2015年成立了KIP在中国境内完成募集的第一只合资基金——方正韩投健康产业基金，规模1亿美元——这只基金让KIP在中国的投资拥有了更大的主动权与更快的反应速度，为后面接连投出复宏汉霖和亚盛医药等优质IPO项目做足铺垫。

在实现了国内基金数从0到1的跨越后，扈景植和他的团队仿佛“打通任督二脉”，在中国市场的探索中加速前行。自从2015年首次完成募资，KIP中国以每年1到2只新基金的速度扩张，并陆续与多个中国的政府引导基金达成了合作。截至目前，他们在中国募集的基金规模已超过30亿元。

一位身在异国他乡的基金掌门，却能在资本寒冬中赢得越来越多中国LP的认可，这是KIP中国成功实现中国本土化的最好佐证。“大家都说整个行业越来越艰难，但我感觉机会越来越大。这跟炒股一样，牛市时，第一名和第十名的股价涨的都不多，反而熊市时，行业第一名的价格涨的非常快。”

KIP 中国管理合伙人 扈景植数年时间，KIP 中国的本土化之路都在摸 索、观察、学习、试错、修正中行进

当被创业邦问及，资本寒冬是否存在募资难题时，扈景植透露，KIH韩国金控集团是KIP的母公司，每年会给KIP一定比例的资金支持，并且他们长期合作的韩国社保基金、国开行等LP每年也会分配给KIP一定额度。在募资逆势中，扈景植反而显得更有底气。对他们来说，这个“寒冬”并不“冷”。

如今，从一人团队成长到现在近三十位专业人员，KIP中国正在募投管退各个环节跑得越来越通畅，整个基金的项目增长速度、基金和团队规模、投资数量等各项指标都呈稳步增长。

国内当时着仿制药之实的公司很少，而亚盛是一家真正专注在做创新靶向药的公司，并且拥有全球最全的细胞凋亡药物管线。在当时其实对新药的退出路径看得不太清楚，但投资直觉告诉我们，机会真的很大。

破釜沉舟

敢于破釜沉舟，这是KIP中国能在早期赌中复宏汉霖和亚盛医药的关键原因之一。

“2015年，我们用韩国基金投资了台湾汉霖A轮，也正是在这样的契机下，我们获得了复宏汉霖A轮的入场机会。”扈景植表示，“当时KIP总部正在看当时韩国最大的生物类药公司，对标之下，中国市场拥有更大的发展空间。”

回忆与复宏汉霖创始人刘世高博士第一次在酒店见面时，扈景植称：“那时恰好是台湾汉霖第一次见投资人，当时刘博士为了让我能明白公司业务重点，在酒店的纸巾上洋洋洒洒写了很多，比如正在研发抗体的特征等，当时就觉得他很有热情，后来去参加股东大会，整个团队在一起做了一整天的学术报告，都富有非常高的热忱，眼神中充满了对成功的渴望。”

当时，国内医疗投资行业正处于转型状态，到底是投资有转型概念的传统药企，还是投资新药研发型的公司？这是摆在机构投资者面前的一项选择题。投资传统药企的优势是，退出渠道明显，因为统药销售业务尚有利润，但其缺乏创新的弊病也很突出;而新药研发公司尽管富有创新，但前期需要投入大量的资金，如果融资不到位，失败的风险极高。“新药研发往往没有退路，破斧沉舟才有更大成功可能”。当时复宏汉霖恰处于几个药物品种刚拿到临床批件的阶段，需要大量的资金推进后续的临床进程，公司前景充满不确定性。

尽管前途未卜，但KIP中国还是选择继续投资其A轮，扈景植的理由是：“投资之初，创始团队和产品都给予投资人极大的信心，而复星系的背景更保证其拥有极佳的生产资源和销售渠道。”

回头来看，3年前的新药研发公司估值适中，是绝佳的进入时机。“现在，每次复宏汉霖的估值翻倍增长，都是因为产品管线获得的里程碑式突破。相比对标公司，目前复宏汉霖的估值是理性的。未来3年，复宏汉霖产品管线所获得的里程碑将是同类公司最多的，他们将非常具有竞争力。”扈景植持续看好复宏汉霖的后续市场表现。

2016年，除了投资复宏汉霖外，KIP的又一個明星案例就是今日上市的亚盛医药。当时在做项目筛选时，KIP对大分子药和小分子药均十分关注。扈景植坦言：“因为自己并没有生物医药背景，在与生物团队一起看项目时，不得不提早做大量的功课，以期能对项目有更好的理解。”

“亚盛在当时是业内顶尖的团队，同时做几个品种，并在中美双方都申请了临床，这样的公司在国内真的很少。国内当时着仿制药之实的公司很少，而亚盛医药是一家真正专注在做创新靶向药的公司，并且拥有全球最全的细胞凋亡药物管线。在当时其实对新药的退出路径看得不太清楚，但投资直觉告诉我们，机会真的很大。”扈景植聊到亚盛医药的竞争优势非常明显。

“化学药和大分子药平台性技术不同，亚盛医药在表现上很有兴奋点，不仅成功解决‘神药格列卫的耐药性难题，还入选了‘2019ASCO表现突出企业全球TOP20榜单，这是国内第一次有非上市企业获此殊荣。”

复宏汉霖和亚盛医药成功IPO，再次验证了KIP中国投资打法和投资逻辑的合理性。

不追风

除了大健康之外，KIP中国另外两大投资方向分别是大消费、企业服务。三者基本各占1/3左右的比例。

时间退回到2019年开年之际，KIP中国当时可谓三喜临门。先是元旦前夕，他们早期投资的万咖壹联正式登陆港交所，紧接着宣布在中国的第五只基金正式募集完成，总规模达10亿元人民币。半月后，他们投资组合中的微信第三方服务提供商微盟在港股敲钟。

不得不说，2019年对扈景植来说意义非凡。

拿2019年元旦前夕上市的万咖壹联来说，扈景植5年前第一次跟高第男（万咖壹联创始人）见面是在北京，当时的万咖壹联甚至没有固定的办公地点，正处于Demo阶段。那时，O To O、智能硬件、电商等To C领域的案子备受资本追捧，而高弟男围绕手机硬件平台做开发的To B项目并不惹眼，当时也鲜有机构重点投资企业级服务赛道。

LP都知道，我们的商业模式不是依靠管理费，我们真的依靠Carry，所以他们非常喜欢。因为有实实在在的Carry激励，所以团队的自律性、主动性和战斗力都非常强。

“高总团队对手机媒体、用户和流量有深刻的认知，并且有丰富的手机厂商整合经验，团队非常务实，有超前的判断力，我当时感觉他们能成长为一家将手机媒体价值变现的平台。”正是基于对团队和业务前景的判断，扈景植快速作出决策，在高弟男尚未成立公司时给予数百万美元投资，成为其第一个超级天使。