日本主权债务可持续性探究

【摘要】2008年全球性金融危机爆发以来，日本政府不得不一次又一次地出台大规模的财政刺激计划。目前，日本文在揭示日本目前的财政和国债状况的基础上，研究了为何目前日本没有爆发债务危机，以及日本爆发债务危机的潜在风险因素，指出当通货紧缩形势逆转、投资方向和组合持续变化、居民金融资产无法支撑国债余额之时，外资炒作加剧，债务风险会持续累积。问题的关键在于彻底的结构性改革，走出长达20年的滞涨，实现经济增长，否则安倍政府的超宽松货币政策可能随时引爆日本债务危机。

【关键词】日本主权债务危机可持续性

第一章引言

金融危机以来，各国债务负担均有所提升，日本也不例外。数据显示，日本的债务负担率已达240%，已超过60%的国际警戒线。因此，希腊债务危机过后， 日本债务发展趋势应引起特别关注。在日本政府债务率居高不下的背景下，宽松的货币政策和私人部门高储蓄率对于国债的巨大购买需求，支撑了日本国债收益率处于低位水平。然而，这种情形在未来难以长期持续。

第二章日本债务可持续性分析

2.1 日本国债持有人结构合理

与美国和欧元区国家债务结构中外债占比较高不同，如图所示， 截止2016年底，日本国债的94%以上是内债，海外持有率不足6%。如图5所示，截至2016年底，海外投资者持有的日本国债总额为53.1 万亿日元，占比为5.5%。在日本内债中，44.7%由银行和保险公司持有。债务主要由国内持有，可以防止外资突然撤出对经济造成不利影响，有利于保持国内经济稳定。

政府国债对于日本银行和保险公司具有吸引力的原因:

(1 ) 持有日本国债无汇率风险，外国债券的名义收益率虽然高，但是面临着计价货币和日元之间的汇率风险;

( 2) 按照巴塞尔协议规定，持有本国国债不占用银行的风险准备金，而持有其他信用债券需要按比例计提风险准备金;

( 3 ) 日本国内其他金融资产收益率也比较低，如银行对于工商企业的贷款利率、股票投資收益率等，因此增强了银行、保险等金融机构对于国债的持有意愿。

（4）虽然日元的持续升值。持续升值在过去的2年内为日本政府债券本来较低的回报（10年期以下基本都在0.5%-1.5%）带来了额外的回报。

2.2 日本持有世界上最大的海外净资产

据日本财务省的数据显示，截至2016年底，日本政府、企业与个人拥有的海外资产减去负债所得的对外净资产余额约为3，491，120亿日元（约合人民币21万亿元），较2015年底增加2.9%。对外净资产时隔一年增加，仅次于2014年底（3，634，090亿日元）创下历史次高。日本连续26年成为全球最大的净债权国，远超排名第二的中国（2，103，027亿日元）和排名第三的德国（2，099，234亿日元）。

这些庞大的海外资产支撑了日本的巨额国债。从投资者角度看，高达约350万亿日元的海外净资产使投资者相信日本政府在未来几乎不会遇到债务偿付困难，从而保持了对日本政府债务的信心，这也使得“拆东墙，补西墙”的债务偿付体系得以维持。

2.3 日本国债收益率较低

日本短期利率、实际经济增长率、物价上涨率低，抑制了长期利率的提高泡沫经济后日本经济萧条，为了提振经济，日本逐年调低利率。1990 年日本贷款基准利率和活期贷款利率均超过5%，到1996 年，利率已不足1%，1999 年日本实行了零利率政策。2016年，日本政府债券的收益率只有1%，由于日本长期实行低利率的金融政策，一方面抑制了长期利率的提高，使国债收益率一直处于较低水平，另一方面限制了国债利息费的增加，防止了财政状况的进一步恶化。

2.4 日本宏观税负低，存在增加税收空间

日本的宏观税负是39%，在发达国家中只略高于美国，英国、德国、法国、瑞典则分别是48%、52%、61%和65%； 扣除社会保障收入之后的税收负担率是21.5%，在发达国家中偏低，美国、英国、德国、法国、瑞典分别是26.4%、37.8%、30.4%、37%和47.7%。因而，从国际比较的角度看，日本存在一定的增税空间。日本各届政府也都在目前税率为5%的消费税率上打着主意，但由于民意的反抗，事实上的税率提升面临重重困难。

第三章结论

历史回顾显示，日本主权债务的绝对规模和相对水平都存在显著的上升趋势; 国际比较显示，日本的债务率和赤字率甚至高于已经出现债务危机的“欧猪五国”，所以目前日本的主权债务问题严重。迄今为止，日本并没有出现欧洲国家一样的主权债务危机是因为日本拥有一系列使主权债务可持续的因素，这些因素包括相对庞大的海外净资产、较低的国债收益率水平、相对合理的债务结构和相对适度的宏观税负水平。但是，未来日本主权债务问题也受到一系列不确定性因素的影响，这些不确定性因素包括通货紧缩逆转导致国债收益率上升、国债投资减少、居民金融资产无法支撑国债扩张、投机资金持有国债份额扩大以及安倍政府对日本经济的结构性改革风险。未来日本主权债务问题的走向取决于可持续性与不确定性的综合影响。就目前的形势判断，影响日本主权债务问题未来走势的不确定性显著高于可持续性，所以日本出现主权债务危机的可能性越来越大。 希腊、西班牙、葡萄牙、爱尔兰、意大利( “欧猪五国”) 的主权债务危机可以通过国际货币基金组织、欧盟和欧洲中央银行的救助得到缓解，但日本是全球第三大经济体，如果它的主权债务出现危机，将没有任何机构可以对其进行救助，所以，如果日本出现主权债务危机，其全球影响将会比“欧猪五国”的债务危机更加巨大和深远。我国是全球第一大外汇储备国，相当一部分外汇资产以日本国债的形式存在，因此，我们应该密切关注日本主权债务问题的未来走向。

【参考文献】

[1]李欢丽, 王晓雷. 日本主权债务问题的可持续性与不确定性研究[J]. 现代日本经济,2013(2):35-46.

[2]熊鹭. 日本政府债务问题剖析[J]. 金融发展评论, 2011(4):83-87.

[3]李石凯, 刘昊虹. 日本主权债务问题的全球影响[J]. 中国金融, 2011(19):78-79.

作者简介：佘楷文（1995——）男，汉族，单位：四川大学经济学院。