市场动荡，我们应该做点什么？

零星资管

站在四月初往回看一个月，全球金融市场让大多数人“活久见”。作为私募基金中的一员，我既是深度参与者，也是近距离旁观者;也可以这么说，我既是参赛选手，也是场边观众。所以这一个月的经历让我体会颇多。一方面我将从旁观者角度来说说我的感受和思考，另一方面从实践角度剖析如何应对如此动荡的市场。

一、面对恐慌，我们应该做什么？

整个三月份我都是思维高度活跃，因为每天的信息量太多太杂。从欧美股市动辄熔断到国内股市成为全球资本避风港;从巴菲特说他不会抛售股票，到桥水基金亏损20%;从资本市场危机、油价大跌到金融危机、大萧条，这一个月中每一天的信息量不仅多而且沉。同一个经济学家的观点，周五还是乐观，下周一就觉得要大萧条。还有我所处的私募同行，上周还在说是牛市，无畏波动坚定持股;下个星期就变成了熊市和经济危机已经发生。

人们观点改变之快之坚决，比市场的变化还迅猛。到底相信谁或者到底相信哪一种分析？我想用一个流传很广的例子来试图说明一下。大概意思是茅台的市值等于波音加上星巴克加上等等几个其他的知名美国大企业，主要以此来说明美国股市下跌的惨烈。其中最著名的要数波音下跌了近70%，这个事件也是驱使人们去做中美公司比较的始作俑者。我们来看看实际情况。

波音这波下跌确实惨烈，但并不冤枉。我们只看到了媒体报道的咋舌的跌幅，却很少有人求证事件的真伪。在2017年之前四五年的时间，波音每年的盈利在50亿美元上下波动，市盈率也基本维持在10倍水平附近。但是2017年波音赚了80亿美元，2018年赚了100亿美元，股价也从2017年初的130美元左右涨到2018年的330美元左右，市盈率基本在15—20倍之间波动。2019年因为一种机型被认定有设计缺陷导致全球停飞，波音全年亏损6亿美元，而这一年其股价围绕350美元上下震荡了一年，直至今年暴跌70%至100美元附近。是不是感觉跌晚了，是不是觉得2019年它就应该跌了？然而并没有，2019年其股价在最高历史水平上下震荡一年。

我们再来看看跌幅。波音的军工产品属性、行业特质、竞争格局有点像国内的中国中车、中国船舶这些重资产的国企，给它15倍以上的市盈率是不是有点高？同样是美国的企业，实力最为雄厚的银行摩根大通也就是11倍市盈率，最具品牌价值的可口可乐、星巴克都是30倍。况且这几个“浓眉大眼”的全球知名企业在3月市场动荡中也都跌去了40%，产品有重大瑕疵且亏损的波音跌去70%是不是也不过分？

跌的多，其核心逻辑还是太贵了。我们只看到了别人在说这个公司跌了50%、70%，但没有去追寻其实它之前是否涨的太离谱，甚至超出了常识。尤其是在市场大动荡的时候，潮水般的信息量和被渲染的情绪，很容易让我们被动跟随走进焦虑、恐惧的漩涡。

到底是经济危机还是短暂的经济衰退，这是人们关注的另一个焦点。我们可以明显看到的是，两周的时间，舆论就从乐观的一次性短暂的衰退变成了堪比08年的经濟危机，其主要根据是股市大跌加上经济阻断引起的担忧。我想现在就说是经济危机有些过于武断，而说一定是短暂的衰退也过于轻率。谁能想到中国的艰难抗疫并未让其他国家引起高度警戒？谁又能想到全球联手就不会高效研制出疫苗？

我们想不到开头，同样也猜不到发展路径。如果疫情无法控制，导致人们长时间无法恢复正常生活，进而引起信心崩塌、企业倒闭潮、失业高企、大量债务违约，那经济萧条大概率发生。但如果只是良好的基本面被迫暂停，资本市场的恐慌并未大范围传导到实体经济，那么经济反弹也会如期而至。所以走一步看一步、做好密切观察和客观分析更为重要，而现在就盖棺定论需要打个大大的问号。

更何况，如果资本市场下跌的最主要原因是其本身太贵呢？那么，没有疫情，也会跌下来。只不过疫情这个意外改变了其运行轨迹和时间，但并没有改变下跌这个事件。每个人心中都有自己的估值方式，到底贵不贵，我们只能看着自己账户中的数字去反思，也没有必要强求按照统一的范式来计算任何一个东西的价值。

面对突如其来的恐慌，独立思考和理性分析是最好的投资组合。作为85后基金管理人，我也是第一次经历这些，用这样的方式总体来说效果还行，也算是从容应对。如果我们做不到独立思考、理性客观，那也很简单，只要为自己的焦虑和不安买单的时候不去抱怨就行。

二、如果你是投资者，应该做些什么

一边是巴菲特绝不抛售股票并买进航空股而后又卖出，一边是桥水基因亏损20%被迫赎回，还有众多市场人士一会儿牛市一会儿熊市的论断，再加上全球股市激烈的、集中的波动，让每一个投资决策都面临着更大的压力和不确定性。此时，少亏钱已经是很大的胜利。

作为投资者，我们的长远目标当然不会止于少亏钱。而在这种让每一个人震惊的巨大波动中马上赚钱似乎也不太现实。所以此时我们首先最应该做到的是理性客观——既不相信牛市论也不相信熊市论。我们唯一应当相信的是自己对一家企业价值的判断。忽略对指数涨跌幅度的臆测，只要是够便宜就买，觉得贵就等待。

既然无法预测市场的波涛汹涌，我们就应该给自己留下足够的余地。一个简单的标准就是：如果买入后下跌50%，你是否还会坚定持有甚至继续买入？你看，可口可乐、星巴克、美国银行这些“高富帅”不也在极端的时候一个月内就跌了40%以上吗？如果做不到，那我想最好的办法是等待市场变得足够平静的时候再出手。另一方面，资金管理上也应该留有足够的余地，这个余地应该大到不会影响你的生活品质。

总之，我们既不能相信别人对市场的预测，也不能寄希望别人告诉我们一个企业的价值。因为即使他们说的恰巧对了，但每一个人对资金的使用、储备，对投资的理解，对衍生品工具的使用，对风险的应对都是差异巨大的。只有你自己最了解自己的风险偏好，也只有自己最熟悉自己的资金情况。就像照顾好自己的生活一样照顾好自己的投资，因为没人比你更了解自己的口味。