学生创业项目的互联网非公开股权融资模式探讨

张美婵

摘 要：近年来，大学生创新创业正蓬勃发展，成为缓解大学生就业压力的重要途径。然而，由于大学生群体受到社会经验、人脉资源等局限，传统的融资模式很难满足创业项目的资金需求，融资难问题严重制约了大学生创新创业项目的有效实施。2013年兴起的互联网非公开股权融资模式，服务对象主要是初创型企业，由于受众广泛而发展迅速。笔者认为，该融资模式必将成为大学生创业项目的重要融资渠道。

关键词：大学生;创新创业;互联网非公开股权融资模式;股权众筹

一、引言

近年来，教育部把创新创业教育贯穿人才培养的全过程，作为必修课纳入高校教学大纲，组织各级政府及高校为创业大学生提供了保留学籍、资金补助、创业培训、税费减免、贴息贷款及场地服务等方面的扶持政策，并积极举办创新创业大赛。在国家政策的驱动下，各级政府、高校、企业及大学生投入了极大的热情，在校大学生创新创业热情高涨，每年创新创业项目有相当的“产出量”。然而，大学生创新创业项目在落地过程中仍然困难重重，最大的难题是资金短缺。

大学生创业项目的资金来源主要是政府扶持資金及亲友投资等渠道，融资金额很有限，无法满足庞大的大学生创业融资需求。除了一些名校极具竞争力的创业项目以及创新创业大赛中脱颖而出的优秀项目外，大学生创新创业项目很难获得天使投资或风险投资机构的青睐。而互联网金融的兴起为大学生创业项目融资及落地问题开辟了一个新的渠道，能够为初创期的小微企业提供高效便捷的融资服务，且融资成本低于风投融资，有望成为大学生创业项目的重要融资模式。

二、大学生创业的互联网非公开股权融资前景分析

1.助力大学生创业的互联网非公开股权融资监管政策日渐完善

2015年6月11日，国务院印发了《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，把“引导和鼓励众筹融资平台规范发展”作为推进大众创业万众创新的政策措施之一。2015年7月18日，人民银行等十部门《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》（银发〔2015〕221号）明确了股权众筹融资主要是指通过互联网形式进行公开小额股权融资的活动，确立了股权众筹融资业务由证监会负责监管。然而，由于公募股权众筹监管的法律和政策尚未出台，公募股权众筹平台为规避监管风险，选择了发展相对成熟的互联网非公开股权融资模式。为此，中国证券业协会2015年8月3日印发的《关于对通过互联网开展股权融资活动的机构进行专项检查的通知》指出，市场上开展的“股权众筹”活动实际上是互联网非公开股权融资或私募股权投资基金募集行为，不属于股权众筹融资范围。

2015年8月10日，中国证券业协会印发了《关于调整〈场外证券业务备案管理办法〉个别条款的通知》，将《场外证券业务备案管理办法》第二条第（十）项“私募股权众筹”修改为“互联网非公开股权融资”，规定互联网非公开股权融资属于场外证券业务，从事互联网非公开股权融资业务的股权众筹平台应当在证券业协会备案登记，并申请成为证券业协会会员。2018年，中国互联网金融协会发布的《互联网金融信息披露互联网非公开股权融资》（T∕NIFA6-2018）团体标准，规定了互联网非公开股权融资活动各参与方信息披露的基本原则、具体内容和要求，为互联网非公开股权融资行业营造了规范发展环境。

随着监管政策的陆续出台，互联网非公开股权融资业务的法律地位和市场定位已逐渐清晰。根据规定，互联网非公开股权融资属于股权投资领域，融资平台属于信息中介，实行事后备案管理和信息披露制度，应当遵守《证券法》、《公司法》和《场外证券业务备案管理办法》等有关规定。融资平台的市场定位主要是面向“双创”和小微型企业提供“小额、非公开”股权融资服务，必将成为我国多层次资本市场的有机组成部分。

2.互联网非公开股权融资市场日益成熟

近年来，我国的居民财富积累快速增长，已经成为中产群体规模最大的国家。中产家庭的闲余资金较多，理财需求旺盛。银行存款、支付宝等理财产品由于收益较低，不能满足多元化的投资理财需要。P2P等网络借贷平台因不断发生携款跑路现象，让很多投资者忘而却步。近年来新三板、中小板以及科创版的出现让投资者从中获利匪浅，极大地鼓舞了中产家庭进入股权投资领域。随着资本市场的不断发展，投资人市场也逐渐成熟，越来越多的投资者具有良好的风险认知和承受能力，敢于追求风险收益比最优的投资配置。对于高净值人士而言，股权融资是一个非常重要的领域，既能够分享经济成长红利，还能够避免再投资风险，有相当一部分的高净值人士将互联网非公开股权融资作为配置资主要产方式，互联网非公开股权融资业务的市场基础正在朝着利好方向发展。

自互联网金融风险专项整治开展以来，互联网非公开股权融资行业逐步规范。据北京人创咨询公司调研统计，截至2019年4月底，我国处于运营状态的众筹平台共119家，其中互联网非公开股权融资型43家。而2018年4月底，我国处于运营状态的众筹平台共258家，其中互联网非公开股权融资型79家。可见，有相当一部分融资平台转型退出，保留下来的融资平台正在朝着风险可控、规范化经营方向发展，互联网非公开股权融资行业的发展已进入新阶段。

3.大学生创业项目与互联网非公开股权融资偏好日益趋同

从大学生创新创业实践及互联网非公开股权融资业务的发展趋势看，互联网非公开股权融资的政策环境、热点领域、项目规模、投资回报预期和商业风险承受等方面非常契合大学生创业项目。关于二者的融资规模和风险，云投汇吩铺焓寡芯吭旱鞑榉治霰砻鳎チ枪扇ㄈ谧事执未蠖嘣谔焓孤郑钅咳谧市《罨钅拷鸲畲蠖辔？00 万-300 万元。由于跟投人数多，起投金额较小，融资风险也随之降低。而大学生创新创业一般是初创的轻资产项目，其融资模式也往往具有金额小、风险高的特点。由此可见，投融资双方在项目金额和风险特征方面高度契合。

关于投融资领域，中国人民大学发布的《2016中国大学生创业报告》显示，大学生创业项目主要是餐饮、文化、互联网、农业、教育和运输等行业，最集中的领域是住宿和餐饮业。而根据相关调查统计，互联网非公开股权融资最偏好智能硬件、文化娱乐和农业等行业，消费升级是投资热点。由此可见，贴近百姓生活、投资周期短、收益稳定的创业项目是互联网非公开股权融资和大学生创业者的共同偏好。此外，互联网非公开股权融资平台具有高效便捷的信息处理机制，投融资双方能够快速开展沟通交流和项目对接，既降低了融资企业的成本，对投资人来说也是一个比较经济的选择。

4.大学生创业项目应用互联网非公开股权融資面临的困难

目前，大学生创业项目应用互联网非公开股权融资还存在不少困难：一是互联网非公开股权融资行业尚处于起步和探索阶段，相关的监管政策和标准规则还不完善，融资平台的信息披露、自律管理和投资者权益保护工作比较薄弱，平台商业模式尚不成熟，投资人和融资规模还比较小。二是大学生社会经验少，经营管理和市场风险应对能力较弱，加上心理承受能力偏低，遇到挫折容易放弃，项目夭折和融资风险较大，造成了线上投资人信任度不足。三是大学生创业项目普遍缺乏抵押质押物和信用积累，未形成财务报表等可用于判断投资价值的数据，一些创业项目的计划书质量不高，创业项目的商业价值评估不准确，而目前大多数融资平台未帮助投资人与创业者创造线下面谈机会，信息不对称问题成了创业项目的融资痛点。

三、互联网非公开股权融资模式在大学生创业项目中的实施路径

1.完善互联网非公开股权融资行业监管政策

目前新生互联网金融模式尚缺乏相应的法律依据，应当着力修订相关法律并不断完善监管政策，尽快把这一新生融资模式纳入监管体系。一要尽快修订《证券法》等法律，明确互联网非公开股权融资的性质、相关参与方的资格条件及责任义务，消除投资人对行业发展前景的疑虑，促进互联网非公开股权融资行业快速、健康发展。二要按照面向“双创”及小微企业开展小额融资、小额投资和快速融资的原则，建立健全信息披露、资金存管、合同要素、投资者适当性管理、风险控制规范等政策或标准，合理平衡融资需求和投资者保护，促进融资平台与“双创”企业互利共荣发展。三要按照“严而不细，鼓励创新”原则，积极探索包容审慎的监管措施，为融资平台提供创新发展空间，促进融平台透明、诚信、高效运营，帮助“双创”企业创造便利的融资条件。

2.完善大学生创业项目的创投服务体系

一要创新互联网非公开股权融资平台的线下活动形式，定期举办创投课堂、项目路演等线下活动，为创业者与投资人创造面对面的交流和互动，消除双方信息不对称问题，把创业者与投资人通过互联网形成的弱关系发展为信任关系，从而实现创业项目与投资人的双向选择、多维度匹配、高效便捷对接。

二要创新互联网非公开股权融资平台的领投方式。目前的互联网非公开股权融资大多采取“领投+跟投”方式，一些融资平台采取自有基金领投的方式，发挥了融资平台对创业项目的质量背书作用，强化了跟投人的信任关系，弥补了大学生创业项目的诸多短板问题。因此，应当进一步完善创新互联网非公开股权融资平台的领投方式，以帮助大学生创业项目实现快速高效融资。

三要创新互联网非公开股权融资平台的投后管理服务方式。大学生创业不仅需要融资，也需要一定程度上的“融智”。为此，互联网非公开股权融资平台应当完善有利于创业项目成长的投后管理框架。一方面，要整合平台项目的上下游产业链资源，为创业项目提供更多增值服务;另一方面，要针对跟投人往往会选择与自身工作经历或专业背景相近的创业项目这一特点，建立投资人参与投后管理的激励机制，完善投后管理参与者的分红及薪酬制度，组织有专业经验和行业资源的投资人积极参与融资项目的后续辅导及经营管理工作，助力创业项目顺利落地和健康成长。

3.完善高校的创新创业教育体系

一要积极探索宽口径、跨界融合的研究型教学方式，构建跨院系、跨学科、跨专业的创业教学平台，夯实大学生创新创业的理论基础，提高大学生创新创业素质。

二要充分利用教师队伍及校友会、商会等校内外资源，成立由专业研究、市场营销和财务管理等方面的专家组成的创新创业导师团，采取创业实训和创业竞赛等形式，指导大学生围绕社会需求缺口开展技术变革或商业模式创新，帮助大学生优化创业团队，提高大学生创业项目质量。

三要加强高校创业孵化基地建设，积极引进会计师事务所、律师事务所、股权融资平台及保险公司，完善孵化基地的法务、融资、财务及宣传功能，为大学生提供创业辅导、融资对接、媒体宣传、会计代理、企业注册、税务登记、银行开户等全流程创业服务。

四、结语

在国家鼓励“双创”的大背景下，大学生新创创业实践蓬勃发展，与之配套的股权融资监管思路也逐渐清晰。基于互联网非公开股权融资平台与大学生创业项目在热点领域、项目规模、投资回报预期和商业风险承受等方面的共同偏好，在政策驱动下，互联网非公开股权融资将成为大学生创业项目的重要融资渠道。

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（责任编辑：王文龙）