运动鞋服板块成长性良好后战“疫”时代龙头股有望强者恒强

文辉

港股市场有很多有特色的行业，运动鞋服是其中的典型代表，安踏、李宁、特步、361度、Kappa（中国动向）等都在香港完成了上市。衣、食、住、行构成人类生活的基本环节，服装行业也因此蕴藏着大量投资机会，而运动鞋服便是其中最具投资价值的细分赛道。短期疫情冲击并不会改变龙头公司的长期成长。

服饰领域最佳赛道当属运动鞋服

行业格局从来都是影响消费品投资回报的核心，服装行业也不例外。如果近几年买过A股的纺织服装，想必对行业近乎“团灭”的股价表现历历在目，即便是市值排名前两位的海澜、森马也不例外;海澜之家，目前股价又回落到2013年;森马服饰，目前股价也持续徘徊在2014年以来的低位。反观港股市场，近年来却诞生了不少牛股。

两地市场股价表现的差异关键 还在赛道本身：A股大多数从事的是休闲服饰，典型的像海澜之家、拉夏贝尔，这个领域空间巨大且竞争异常激烈，前十大企业合计市占率仅达到8%，其中包括大众熟知的Zara、H&M以及优衣库。即便是之前很被看好的A股童装龙头森马，这条赛道前十大企业市占率总计也才13%。

正所谓“赛道不对努力白费，赛道正确事半功倍”，该领域香港市场之所以能牛股频出，还是因为有大量运动鞋服领域的企业汇聚于此。在这条赛道上，光是前五大企业的市场占有率就高达60%，格局优劣一目了然。即便是为运动鞋服品牌提供代工的申洲国际，其股价过去10年也涨了60倍。

那么，为何运动鞋服能达到休闲服饰和童装领域迄今无法触及的市场集中度？不妨从两方面来理解：一方面，相比休闲服饰和童装主要靠广告和商圈来完成品牌曝光，运动鞋服更多依赖于奥运会、世界杯、NBA、欧冠等一系列顶级赛事来获得消费者关注。头部品牌几乎垄断了有限的赛事资源，中小品牌几乎没有曝光机会。

另一方面，休闲服饰和童装的产品竞争力更多来自于对时尚、设计以及风格的把握，单单靠创意天然难成头部垄断，而体育鞋服的功能性远强于设计，包括面料的舒适性、透气性等细节是有机会通过科技研发形成技术壁垒的，这也是中小品牌容易掉队的原因。

除了市场格局外，运动鞋服企业本身的成长性也还不错，未来几年预计仍能保持在10%的复合增速。

板块龙头配置价值愈发显现

短期疫情冲击下，运动鞋服企业或多或少都面临去库存的压力，但龙头公司过往积累的零售管理能力更强，预计恢复进度将快于行业平均水平。长期来看有两条主线不能错过：一类是品牌类头部公司，包括安踏体育、李宁等;另一类则是围绕品牌企业进行服务的上下游头部供应链企业，如申洲国际、滔搏。

品牌企业方面，目前安踏体育市值已高达1800亿港币，在A股能達到这一市值的消费类公司也只有茅台、五粮液、美的、格力、海天、伊利、国旅等几家。对于安踏来说，这几年最成功的就是“多品牌”战略的落地。其中，十年前收购的高端运动品牌FILA如今已到了收获期，去年实现营收高达147亿元，占总营收比例达43.5%。

而安踏并没有停下前进的脚步，去年完成了对户外运动品牌AMER的收购。尽管公司规划未来AMER会打造出3个十亿欧元级的品牌，但市场上质疑的声音也不少，毕竟AMER旗下品牌众多且定位偏小众，现如今海外疫情还在发酵，高达40亿欧元的杠杆收购会否累及安踏，存在较大的不确定性。

供应链企业方面，不为人知的申洲国际其实是纺织服装赛道的隐形冠军。这家总市值高达1300亿港币的制造业企业，其实是全球领先的一体化成衣制造商。尽管公司不直接从事运动鞋服产品的销售，但公司绑定了这个赛道的核心龙头，是Nike、Adidas、Puma全球最大的供应商，目前单单Nike、Adidas、Puma、优衣库四大客户就贡献了公司七八成的营收。由于这家公司持续投入研发，在生产环节做到了垂直一体化（织布、染整、印花、剪裁、缝制），产能长期供不应求，未来业绩增长主要依靠新产能的释放，而2021年正是新一轮产能投放期的开始。

附表 重点企业财务与估值情况