投资者调研对资本市场的影响相关研究综述

【摘 要】 机构投资者是资本市场重要的信息媒介，国外的资本市场发展较为成熟，而我国资本市场起步较晚，资本市场的运行效率有所差别。现有研究主要关注投资者调研对资本市场信息效率、股价同步性等方面，但经分析发现目前仍存在着数据信息不全面等问题，缺乏关于投资者调研对资本市场影响的实现机制以及基于投资者异质性视角下投资者调研活动的经济后果等方面的研究。

【关键词】 投资者调研 资本市场 信息效率

一、引言

资本市场能够促进资金自由流通，反映公司经营业绩。我国资本市场正处于快速发展阶段，但作为一个新兴市场，我国资本市场难以真实反映公司特有信息，市场中的资源配置效率相对较低。

机构投资者是资本市场的重要参与者，他们拥有雄厚的资金规模和专业的管理模式，获取信息的渠道更丰富，对信息的搜寻和解读能力也更强。我国资本市场的制度发展还不完善，机构投资者的行为对我国现阶段的资本市场造成何种影响，是否能够提升资本市场信息效率，不仅受到监管层和投资者关注，在学术界也引起了热烈的探究。机构投资者调研是获取增量信息的一种有效方法，调研的主要方式分为实地调研、电话会议、新闻发布会三种。

二、有关机构投资者调研的国内外研究

机构投资者调研是一种信息收集活动，其重要性逐渐被学术界肯定。Brown等（2015）发现分析师将企业实地调研作为获取有关公司信息的第二有用的方式。曹新伟等（2015）指出分析师的实地调研活动获取了有效信息。Chen等（2015）用数据集分析机构投资者实地调研的信息内容，发现实地调研产生了重大的市场反应，且被调研公司的股票回报与即将到来的盈利新闻正相关。分析师通过实地调研，能获得更多公司基本面的特质信息。Cao等（2017）发现机构投资者调研会影响公司的投资决策，即机构投资者调研与考察之后企业的过度投资行为负相关，但没有缓解公司的投资不足。

三、有关机构投资者调研对资本市场的影响相关研究

（一）机构投资者调研对资本市场信息效率的影响。已有研究表明，投资者与公司管理层的直接沟通行为能够获取有助于决策的增量信息，降低信息不对称程度，使企业财务报表更加透明，从而改善资本市场信息环境。目前欧美等发达国家这一领域的研究主要集中于上市公司电话会议以及问卷调查方面，Bushee等（2003）发现若公司采用公开的形式召开电话会议，在会议中能够观测到投资者的异常交易行为，并且导致股票价格更高的波动。在我国电话会议尚未制度化的背景下，2006年深交所在《上市公司公平信息披露指引》中强制要求上市公司向监管部门报告投资者关系管理活动，其中包括机构投资者调研信息。基于这一独特数据，谭松涛和崔小勇（2015）进行实证研究发现投资者调研强度会加剧分析师预测的乐观程度，并且增强预测的准确性，降低信息不对称程度。谭劲松和林雨晨（2016）经实证检验也发现投资者调研能够通过改善公司治理水平从而提高信息披露质量。

（二）机构投资者调研对股价同步性的影响。股价同步性及其控制因素一直是公司财务方面的重要研究领域，已有许多文献对其进行探究。Morck等（2000）提出股价同步性的概念，来反映公司个股和市场整体价格的关系，即股价的“同涨同跌”现象。曹新伟和洪剑峭等（2015）发现股价同步性与投资者实地调研负相关，表明投资者实地调研提高了股价信息含量，从而提高资本市场信息有效性。李昊洋和程小可（2017）从会计信息价值相关性视角建立价格模型研究发现，随着投资者调研的次数增加，公司会计信息与股票价格的相关性更强，当公司的信息披露质量较差时这种相关关系表现更明显。

四、总结与评析

虽然关于投资者调研与资本市场的研究取得了一定的成果，但仍有一些不足之处，主要体现在如下几方面：（一）数据不全面，信息披露不足。目前只有深交所要求上市公司强制披露上市信息，缺乏来自上交所的数据信息。我国学者所做的研究也都局限于此。国外资本市场也存在着类似的情况，缺乏现场访问的数据，难以收集和整理数据资料，在实证研究方面有很大的局限性。（二）缺乏投资者调研对资本市场影响的实现机制的研究。现有文献表明投资者的信息获取行为将直接对上市公司以及资本市场产生影响，投资者调研作为一种与上市公司进行直接沟通的行为，其调研行为对资本市场的具体影响是通过何种机制实现的，目前还缺乏一个系统有效的研究。（三）缺乏基于投资者异质性视角下机构投资者调研活动的经济后果的研究。尽管已有少量文献对机构投资者与公司进行沟通等调研活动的经济后果进行了研究，但往往仅集中于某一类投资者所产生的经济后果，而不同的投资者在市场中往往扮演着不同的角色，其行为及经济后果均存在较大差异。因此关于投资者整体以及参与沟通的不同投资者对资本市场的影响研究仍有待进一步深入。

【参考文献】

[1] Brown L D， Call A C， Clement M B， et al. Inside the “Black Box ” of Sell-Side Financial Analysts[J].Journal of Accounting Research，2015，53（1）：1-47.

[2] 曹新偉，洪剑峭，贾琬娇.分析师实地调研与资本市场信息效率一一基于股价同步性的研究[J].经济管理，2015（8）：141-150.

[3] Chen Q， Goldestein I， Jiang W. Price Informativeness and Investment Sensitivity to stock price[J]. Review of Financial Studies，2015，20（3）：619-65.

[4] 谭松涛，崔小勇.上市公司调研能否提高分析师预测精度[J].世界经济，2015（4）：126-145.

[5] 谭劲松，林雨晨.机构投资者对信息披露的治理效应一一基于机构调研行为的证据[J].南开管理评论，2016，19（5）：115-126.

[6] Morck R， Yeung B， Yu W. The information content of stock markets： Why do emerging markets have synchronous stock price movements？[J].Journal of Financial Economics，2000，58（1-2）：215-260.

[7] 李昊洋，程小可.投资者调研提升了资本市场定价效率吗一一基于会计信息价值相关性的研究[J].金融经济学研究，2017（1）：99-110.

作者简介：周港娜（1997—），女，汉族，四川省南充市人，西华大学管理学院硕士研究生，研究方向：会计学。