企业金融化水平与创新的探究
——基于动态面板数据的GMM模型

2020-07-15 07:13

福建质量管理 2020年13期

(河北地质大学河北石家庄 050031)

一、引言

随着我国经济的不断发展，近年来，市场供给不断饱和，实体企业竞争日益激烈，其回报率也每日况下，在此情况下，企业为了追求利益最大化，很多企业不断向房地产业与金融行业投入大量资金，去探寻新的利益增加点，从而导致实体产业的金融化。就中国目前的经济的发展现状，虚拟经济的不断扩大，实体经济的主营业务的占比不断减少，从而形成了实体产业与虚拟经济的结构性失调。面对如此复杂的情况，中国当今或者以后的需要解决的问题之一就是寻求经济增加的创新点。从而降低经济运行的风险。

学术界对于企业金融化的动机有三种看法：一是为了储备资金，可以避免资金的暂时短缺，从而保证主营业务的正常生产。二是降低风险，企业可以利用金融产品，减少投资不足，从而提高企业自身的运营能力，达到降低风险的作用。三是提高利润，实体经济的不断滑坡，与金融行业的不断提升，金融投资称为了多数企业是首选目标。学术界对于企业金融化所造成的后果，众说纷纭，有些学者认为，企业过度金融化会抑制企业创新。并一些学者认为企业过度金融化会加剧股票的崩盘。

目前我国已经进入了新时代，科学技术的快速发展，人工智能、大数据、机器人在很多领域上运用，不断的改变着我国技术与行业的变革，企业为了未来更好的发展，这就不得不进行一系列的创新，从而促进产业升级，由此越来越多的企业通过自我研发、并购、购买等方式进行转型升级达到自我创新能力。在中国不断推进供给侧结构性改革、推动经济由高速度向高质量发展的过程中，加快实施以创新为驱动力的增加机制非常重要。

本人研究的主题是：企业金融化水平对企业创新的影响，到底会产生什么样的影响？

企业的金融化可以进行投资、购买股票证券、投资性房地产、也可以进行企业自身的改造创新。那么就值得人去思考，企业金融化用于企业自身的创新是否对企业创新存在区别，如果有区别，这个区别是有利的，或者是抑制的，还是不能确定的。为了进行探究，本人选择2011—2019年全部上市公司的数据为样本进行实质性的探究。

二、文献综述与理论假设

当前中国正在处于产业升级与不断改革关键时期，企业的创新可以给企业经济带来很大是动力，在这种情况下，研究企业的金融化分配与企业创新的之间的关系，可以为企业投资与持久性发展带来稳定性收入。有些学者利用非金融类上市公司的数据，用固定效应模型进行一定的检验。得到金融化显著抑制企业创新能力，金融化程度与创新能力成反比(实体企业金融与企业创新能力，倪志良，2019)。李明玉和夏天添采用回归模型对2013年到2017年的制造业数据进行实证检验，认为企业金融化玉企业投资效率存在倒U形关系(企业金融化对企业投资效率的影响研究2019)。金融化水平是关乎一个企业生存是主要成分，并且对创新的影响也不确定。即目前存在三种假设：企业金融化对企业创新有促进作用；企业金融化对企业创新有抑制作用；企业金融化对企业创新的作用关系具有多样性。

(一)投资性房地产与研发支出

投资性房地产是企业为了赚取一定的租金或者为了一定的增值(随着市场价格的增加而不断升值，从中就可以赚取差价)，企业是可以出租自己的土地使用权或者出租自己建构的建筑住或者转让自己的土地使用权等方式都可以为企业增加一定的利益，在房地产不断火热的今天，房地产的流动性越来越强，所以定义为投资性房地产。在金融市场中，越来越多的企业青睐于通过进行投资性房地产进行增加自己的财富，规避于一定的风险，无论是否为创新型企业，都愿意拥有自己的土地，进行一定的建设，保证自己的正常生产以及保证房地产行业对自己的冲突，并且投资性房地产稳定赚取的一定的利益，企业可以进行一定的研发支出，或者设立自己的奖励机制，去奖励那些为企业进行一定创新的，为公司长久发展带来利益的员工。

H1：投资性房地产对企业的研发支出有促进过程。

(二)持有至到期投资性金融资产与研发支出

持有至到期投资性金融资产是企业准备购入的债券证券，并且能够再一定时期内不进行兑换。根据购买到期的时间不同，在会计列表的纳入项目也是不同的。上市公司一般会从二级市场中购买一定的浮动利率公司的债券、固定利率国债等。在金融市场中，股权投资者偏爱于见效快的市场，偏爱于没有经过自己的创新，但是可以给自己带来红利的市场，这个时候，有人就会把一定的资金投入持有至到期投资性金融资产，于此同时，这个时候就会有一定资金流入持有至到期投资性金融资产，而不是企业用于自己的研发支出。虽然这样会长期对于公司发展呢不好，但是企业为了短暂的利益，也会进行一定的投资。

H2：持有至到期投资性金融资产对企业的研发支出存在抑制作用。

(三)可供出售金融资产与研发支出

可供出售金融资产也是一种证券，但是它的前提是除去交易性金融资产与持有至到期投资以外的证券，企业本身为了获取一定的利息或者市场价格的增值而进行的一定的投资。其中可供出售金融资产分为二种，当企业在一年内或者自己经营的一个周期内没有卖出，则为长期；如果在一年或者企业自身经营的一个周期内没有卖出可供出售金融资产，则应该将它纳入短期投资，在金融市场中可以看出，可供出售金融资产也是一种投机的过程，企业在金融市场中，进行一定的买卖过程，随着市场的变动，从而有一定的收入，谋取一定的利润，不是一种直接或间接流入研发支出的行为，并且，大家都知道，整个企业的现金流、或者企业的投资项目的有限的，可供出售金融资产的投入，必定会分企业本身研发支出的开销。

H3：可供出售金融资产会抑制企业研发支出的发展。

三、样本选择与数据来源

本文选取了2011—2019年的全部上市公司的数据为样本，采取一定原则对数据进行筛选：去掉数据缺失的上市公司数据；去掉年份缺失的数据。数据主要来源是笔者从国泰安数据库进行筛选和自己按照一定依据进行整理所得。

(一)变量定义

企业金融化：本文借鉴杜勇等人的做法，将交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资净额、投资性房地产、衍生性金融资产作为金融资产的范围。本人之所以没有把货币资金纳入范围，是因为企业自身经营也会产生货币资金，房地产虽然是实体产业，但是现在越来越多的企业进行投资性房地产，从而进行盈利，本文把其作为金融化纳入的范围。由于本文中在国泰安数据库中，收集的衍生性金融知产的数据的缺失值过多，运行一定的方法还是无法进项弥补，本文就不再研究衍生性金融资产的影响。

创新:本文用企业的开发支出作为企业创新的量化代表。这是由于企业专利授权存在一定的滞后性，企业在提交专利申请时，需要一定年限的考核期。数据的来源是上市公司中的财务报表数据，还是来自于国泰安(CSMAR)数据库。

负债资产比：作为一个控制变量。一个企业的总资产可以代表企业是一定的规模，运营能力，是一个企业自己能够控制的，能够给企业本身带来经济利益的依据，企业资产的多少一定会对于企业的金融化水平带来影响，并且对企业的研发，自己的开发支出一定会产生影响；而对于总负债来说，是指企业本身需要再一定时间企业本身承担的需要偿还的全部债务，它包括流动负债，或者是长期负债以及一些其他的税，因此一个企业的负债的多少，定会对于企业的发展有影响，对企业的开发支出的投入多少，或多或少产生影响，因此本文就把负债资产比例作为本文的控制变量。

(二)变量含义及计算方法

De：开发支出；Ip：投资性房地产；Hmifa：持有至到期投资性金融资产；Afsfa：可供出售金融资产；Ts：交易性金融资产；Dtar：负债资产比

统计分析主要运用stata16.0进行操作。分析步骤为：先对数据进行简单的描述性统计，由于数据的面板数据，用命令语句进行识别，最后再用GMM模型对模型进行统计分析。

四、实证分析

(一)实证模型设定

本文选择是数据为面板数据，本文用GMM模型去分析数据。广义矩估计英文简称为GMM模型，其原理也是参数估计，它是有汉森(1982)提出的一般表述。该模型一般估计动态面板数据与带有一定理性预期的微观经济学模型。广义矩估计方法的成立让计量经济学的发展得到了快速发展，与此同时，万物都是互相影响的，金融计量经济学的发展也让GMM模型打开了新世界的大门，提供了更加广泛的空间，使得GMM理论更加的完善。GMM方法不仅对线性数据结构的处理有很大作用，而且对非线性数据的处理也有很大是作用，因此在这样的背景之下，GMM模型越来越受到人们的青睐，它的理论不仅日益完善，并且也突破了原来矩阵方法的局限性。随着中国经济等各方面的发展，中国对于模型的研究也开始日益起步，虽然中国对于GMM模型的研究仍处于初级阶段，国外有许多经济学家对GMM理论以及模型的研究得到了许多推进过程，这为中国研究此类问题，提供了丰富的方向与意见。

GMM模型是解决模型中，当一个或者多个变量与随机扰动项中的内生性相关。当随机效应模型或者固定效应模型中有无法解决的内生性问题时，这个时候就可以用系统GMM模型去解决内生性问题。其中系统广义据估计方法就时Blundll和Bond再差分广义矩估计和水平广义矩估计的基础上，提取二者的优势，从未提出的。本文中使用的基本模型为：

式中：De是模型中的被解释变量，为开发支出；为常数项；为投资性房地产前面的系数，表示投资性房地产对开发支出的影响；Ip表示为投资性房地产；为持有至到期投资性金融资产前面的系数，表示持有至到期投资性金融资产对开发支出的影响；Hmifa表示持有至到期投资性金融资产；为可供出售金融资产前面的系数，表示可供出售金融资产对开发支出的影响；Ts表示为可供出售金融资产；为交易性金融资产前面的系数，表示交易性金融资产对开发支出的影响；Dtar表示为交易性金融资产为负债资产比前面的系数，表示负债资产比对开发支出的影响；Dtar表示为负债资产比；u为随机扰动项。

(二)研究结果分析

本文运用的方法是，首先对面板变量及时间变量进行一定的设置，然后用hausman检验固定效应模型与随机效应模型，发现使用固定效应模型效果好。最后用两步系统GMM法构建的动态面板数据模型，对2011～2019年中国上市公司的数据进行分析。其中使用的是stata16软件进行分析。

企业金融化水平对企业创新的回归结果

如上表可知，回归中，五个被解释变量中，其中可供出售金融资产，P值不显著，我们这里把不考虑它的作用。在数据中，其中IP的Conf为正，从而也验证了我们的假设H1：投资性房地产对企业的研发支出有促进过程；并且它的P值为0，可以看出它的显著性特别显著。对于我们的假设H2：持有至到期投资性金融资产对企业的研发支出存在抑制作用，我们的回归中也是成立的，因为结果GMM模型中的Coef的值为-0.365485，我们得到的P值为0.028<0.05,也是拒绝原假设，模型的显著性是通过的。最后对于我们的假设H3：可供出售金融资产会抑制企业研发支出的发展，我们可以通过系数与P值的大小也进行判断，从结果中可以看出，我们得到的系数为-0.0595188,其系数为负值，我们可以得到可供出售金融资产是抑制公司的开发支出的发展，并且我们得到的P值0.013<0.05,通过了我们的显著性检验。从整体化去研究问题，可以看出，解释变量，投资性房地产、持有至到期投资性金融资产、可供出售金融资产整体对于被解释变量，开发支出是呈现负面影响的，从而我们可以得出企业的金融化是抑制企业的创新的。

五、结论与建议

(一)结论

随着我国经济不断成熟化，实体企业金融化也必会加剧，通过本文探究也可以看出，虽然实体企业金融化可以给公司带来收益，与此同时，也会给企业的创新能力带来抑制作用。企业的创新能力是衡量一个企业是否可以长久发展的关键指标。本文先对数据进行了一定的预处理，进行了一定的筛选，选取有用的指标，然用描述性统计方法对于数据进行简单的说明，最后利用GMM模型进行实证性的探究，从探究结果可以明显看出，企业金融化来给企业创新带来不好的影响，这同时说明上市公司的金融化也会对企业的长期成长带来负面影响。

(二)建议