顺丰一季报背后的秘密

胡锟

最近，快递界老大顺丰控股（002352.SZ） 频频上热搜。

先是试水外卖行业，推出“丰食”小程序与美团正面叫板;而后其参股公司顺丰蜂巢收购中邮速递易，成为了“快递柜一哥”。

当然投资者最关心的，可能还要数疫情期间，正当大多数快递同行被迫停止营业时，顺丰的一季度业务量增超七成，并且市占率也有所提高。

不过今年一季报业绩出来之后，这些投资者仿佛有点“傻眼”了。根据顺丰发布的一季报，公司一季度实现归属于上市公司股东净利润9.07亿元，同比下降28.16%。

为何业务量暴增净利润却不见长？市占率提升真的意味着顺丰越来越强了吗？进军外卖又能否成功呢？《英才》记者通过对顺丰控股一季报以及过往历史的梳理，发现其中一些端倪。

顺丰一季报隐藏了什么

为何顺丰控股一季度业务量增长逾70%，但净利却下降28% ？仔细研究后便可发现增长背后的问题。

根据顺丰披露的财报可以发现，业务量暴增的背后是销售费用的增加。顺丰控股今年一季度的销售费用为5.17亿元，去年同期为4.24亿元，销售费用同比增加了21.93%。其实这一点无可厚非，毕竟今年疫情期间顺丰坚守在岗位上的人员较多，加之给快递小哥的口罩、防护服以及作业场地消毒等防疫措施也要花上一笔费用。退一步讲，和增加近40%的营业收入相比，销售费用的增加也显得完全合理。

顺丰税率大幅提升更像是还过去所欠下的“债”，为曾经的野心买单。

可是接下来两方面，则是顺丰“增收不增利”的重点。

首先，顺丰控股今年一季度对应收账款做了一个2.75亿的减值准备，而去年此时计提的减值准备仅仅为6491万。根据顺丰控股召开的电话会议，相关负责人披露增加减值准备的原因是公司担心其B端客戶延迟复工或由于疫情带来的其它影响，主动在往年拨备的情况下提高了减值准备。

那么实际情况究竟如何？根据此相关负责人披露，由于顺丰提供的服务在行业里属于中高端服务，公司大部分客户是细分行业里的头部客户，这些客户的抗风险能力较强，目前公司的细分行业头部客户、肩部客户没有一例违约。

至于头部客户、肩部客户占整体客户多少比例，这位负责人并没有详细说明。虽然在特殊时期调高减值准备符合会计上的谨慎性原则，但是在头部客户没有违约的情况下骤然将减值准备从往年6491万提升至2.75亿，是否真的与实际情况相吻合？由于顺丰并没有公开其头部客户相关比例，因此合适与否我们无从而知。

其次，顺丰在今年一季度并没有将递延税抵扣，因此导致实际税率上升，也是一季度“增收不增利”的重要原因。

要想明白这一点，首先要清楚递延税抵扣的相关规则：假设顺丰下面有两家公司A和B，分别从事不同的业务。其中A业务能实现盈利，而B业务目前处在亏损状态，但是预计将来能够产生盈利。那么此时顺丰应该缴纳的税费为A业务利润总额的25%减去B业务亏损利润总额的25%。比如A业务需要缴税10个亿，而B业务能够抵扣税额2个亿，那么顺丰目前一共需要缴税8个亿。

《英才》记者通过顺丰电话会议了解到，由于顺丰认为一些亏损业务不一定能在今年内实现盈利，因此在一季度没有继续做相应的递延税抵扣。一个直接的结果就是，往年顺丰的税率基本在20%多，而今年的实际税率根据券商计算为41%。

众所周知，其实递延税抵扣整个数额是固定的，会计处理上只是先交后交的区别。从不做递延税的实际结果税率从往年20%左右提升至41%来看，递延税抵扣对业绩的影响还是相当大的。顺丰会选择在此时不去做抵扣，是否暴露了其自身对孵化项目在未来盈利性的担忧呢？

其实还有另一种解释，根据顺丰控股电话会议相关负责人的说法，由于有些孵化项目公司过去认为将来可能产生盈利，因此在过去两三年已经做了相应的抵扣，但现在来看这些项目未来能否产生盈利还是个未知数，因此今年一季度便不再做相应的递延税抵扣。从这个角度来讲，顺丰税率大幅提升更像是还过去所欠下的“债”，为曾经的野心买单。

市占率提升可持续吗

顺丰控股公布自己一季度业务量增七成之后股价迎来了一小波上涨，那么实际情况又是什么样子的呢？

据统计，快递行业今年一季度业务量最多的要属韵达快递，业务量达到19.1亿票，顺丰以17.2亿票的成绩位居第二，第三、第四分别为圆通快递、申通快递，业务量分别为16.65亿票、11.2亿票。

虽然按照业务量来看不是行业老大，不过顺丰确实是今年一季度市场份额增速最快的。据统计，顺丰控股在2016-2019年的市场份额分别为8.2%、7.6%、7.6%、7.6%，而到了今年一季度顺丰的市占率就猛然提升至13.7%。

从商业模式来看，顺丰在今年一季度业务量和市占率的猛增可能是暂时性的，不可持续。

那么问题来了，业务量和市占率的提升可持续吗？

回答这个问题，我们首先要弄明白为何顺丰一季度业务量会骤然提升，这其中有三方面原因。

一是顺丰一季度的电商特惠件业务增速很快。根据顺丰控股电话会议所透露公司去年第三、四季度每日的电商特惠件大概是300万-400万票，到了今年一季度每日电商特惠件能够达到500万-600万票规模。

二是疫情期间散户需要寄的防疫物资很多，而这部分物资对于时效性都有要求，因此这部分对时效件的贡献很大。

三是由于顺丰业务全年无休，在今年春节加派了人手，而同行们很多员工都处在放假阶段，因此在业务量上有一定提升。

在疫情期间专心上网课的学生相对于放纵的学生大概率能够考得更好，但是在强者如林的班级里，一旦返校后全体学生都处在认真学习的状态，“好学生”与“差学生”之间的距离会逐渐缩小。

道理一样，从商业模式来看，顺丰在今年一季度业务量和市占率的猛增可能是暂时性的，不可持续。