收益率曲线趋于陡峭 中债—新综合指数持续上涨

尹昱乔 王雨楠

2020年3月，受疫情影响，美国非农就业人数骤减，居民消费价格指数（CPI）通胀和制造业采购经理指数（PMI）均不及预期。欧元区方面，经济数据普遍回落，综合PMI创历史新低。国内宏观经济方面，我国CPI同比上涨4.3%，工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降1.5%，制造业PMI回升至52.0%，。中国人民银行通过货币政策工具操作净投放资金1700亿元。债券市场价格方面，货币市场利率大幅下行，债券收益率整体下行，中债新综合指数持续上升。;债券市场交易结算量大幅增长，债券发行量保持上升，债券存量稳步扩大。

一、宏观经济情况

（一）美国非农就业人数骤减，欧元区综合PMI创历史新低

2020年3月份，美国新增非农就业人数数量减少70.1万人，前值为增加27.3万人;失业率上升至4.4%，高于预期值和前值。经济景气度方面，ISM美国制造业PMI录得为49.1%，预期值为45.0%、，前值为50.1%;ISM非制造业PMI录得为52.5%，预期值为43.0%、，前值为57.3%。通胀方面，CPI同比增长上涨1.5%，预期值为1.6%，前值为2.3%;核心CPI同比增长上涨2.1%，预期值为2.3%，前值为2.4%。受新冠肺炎疫情影响，3月美国宏观经济数据全面走弱，经济增长与金融市场环境急剧恶化。为此，美联储3月进行紧急降息共两次，共下调联邦基金目标利率150BP，至0%～%-0.25%水平，并表示将购买7000亿美元国债和住房抵押贷款支持证券，以应对疫情对经济造成的影响。

在欧元区方面，3月调和CPI同比增长0.7%，预期值为0.8%，前值为1.2%;核心CPI同比增长1.0%，预期值为1.1%，前值为1.2%。Markit数据显示，3月制造业PMI终值录得为44.5%，低于前值（49.2%）;服务业PMI终值为26.4%，低于前值（52.6%）;综合PMI终值为29.7%，，前值为51.6%。受疫情影响，欧元区3月经济数据全面回落，服务业景气度大幅下降。欧洲央行3月议息会议宣布维持三大政策利率不变，并将进行更多的长期再融资操作（LTROs）以维持疫情期间欧元区金融市场的稳定。

（二）国内物价上升趋缓，制造业景气指数回升

1.居民消费价格水平（CPI）同比涨幅下降

2020年3月份，全国居民消费价格CPI同比上涨4.3%（见图1）。其中，食品价格上涨18.3%，非食品价格上涨0.7%;消费品价格上涨6.2%，服务价格上涨1.1%。一季度，全国居民消费价格CPI比去年同期上涨4.9%。

3月份，全国居民消费价格CPI环比下降1.2%。其中，食品价格下降3.8%，非食品价格下降0.4%;消费品价格下降1.7%，服务价格下降0.3%。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降

2020年3月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.5%，环比下降1.0%（見图2）;工业生产者购进价格同比下降1.6%，环比下降1.1%。一季度，工业生产者出厂价格PPI比去年同期下降0.6%，工业生产者购进价格下降0.8%。

3.中国制造业采购经理指数PMI回升

3月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为52.0%，比上月回升16.3个百分点。

4.货币信贷市场情况

（1）3月人民币贷款增加2.85万亿元，人民币存款增加4.16万亿元。3月末，本外币贷款余额为165.97万亿元，同比增长12.3%。月末其中，人民币贷款余额为160.21万亿元，同比增长12.7%，增速比上月末高0.6个百分点，比上年同期低1个百分点。3月人民币贷款增加2.85万亿元，同比多增1.16万亿元。3月末，本外币存款余额为206.42万亿元，同比增长9.2%。月末其中，人民币存款余额为200.99万亿元，同比增长9.3%，增速分别比上月末和上年同期高1.2个和0.6个百分点。3月人民币存款增加4.16万亿元，同比多增2.44万亿元。

（2）广义货币增长10.1%，狭义货币增长5%。3月末，广义货币（（M2））余额为208.09万亿元，，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点;狭义货币（（M1））余额为57.51万亿元，，同比增长5%，增速分别比上月末和上年同期高0.2个和0.4个百分点;流通中货币（（M0））余额为8.3万亿元，，同比增长10.8%。一季度净投放现金5833亿元。

5.货币政策工具操作情况

3月实现资金净投放1700亿元。中国人民银行通过逆回购操作投放资金700亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放资金1000亿元（见表1）。

二、货币市场运行情况

3月份，，货币市场资金利率大幅下行。具体来看，，银行间回购R01D品种平均利率较上月下行32BP至1.3737%，，每日平均成交量为29567.15亿元，环比增长89.43%;R07D品种平均利率较上月下行31BP至2.0549%，每日平均成交量为1816.67亿元，环比减少25.06%。

三、债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线持续下行

3月份，各券种债券收益率持续下行，收益率曲线形态趋于陡峭。分券种来看，国债、政策性金融银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末分别平均下行25.57BP、22.39BP、13.34BP和14.67BP。

（二）中债-新综合指数上涨

3月份，中债-新综合指数上涨。全月来看其中，中债-新综合净价指数从上月末的101.8562点上涨至3月末的102.2594点，上涨0.3959%。中债-新综合财富指数从上月末的199.9187点上升至3月末的201.3385点，上涨0.7102%。

四、债券市场交易结算情况

3月份，，全国债券市场22个交易日共发生现券和回购交易144.66万亿元，同比增长32.33%。其中，中央结算公司结算88.66万亿元，同比增长上涨33.27%，占全市场的61.29%;上海清算所结算31.34万亿元，同比增长上涨38.20%，占全市场的21.66%;上海证券交易所和深圳证券交易所成交24.66万亿元，同比增长上涨22.59%，占全市场的17.05%。

3月，中央结算公司的本月交易笔数结算（不含柜台）笔数为417663笔，同比增长上涨44.95%;日均结算量为40298.47亿元，同比增长上涨27.21%;日均结算笔数为18985笔，同比增长38.36%。

（1）3月，份中央结算公司登记债券的现券交易结算量为159396.72亿元，环比上涨增加101250.34亿元，环比上涨增长174.13%，同比增长上涨52.01%。从交易活跃程度看，当月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、非法人产品和农村商业银行，交易量分别为55315.30亿元、39547.75亿元、20384.09亿元、15558.42亿元和14790.55亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、全国性商业银行和证券公司表现为现券的净卖出方，净卖出量分别为2485.38亿元、2117.53亿元和785.00亿元;非法人产品、农村商业银行和境外机构表现为现券的净买入方，净买入量分别为4575.53亿元、310.40亿元和146.67亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，3月的平均换手率为13.18%。其中，较为活跃的债券种为政策性金融银行债和记账式国债，本月换手率分别为57.59%和29.45%（见表2）。

（3）3月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为720798.10亿元，环比上涨增加336141.12亿元，环比上涨增长87.39%，同比上涨增长30.21%。买断式回购交易结算量为6371.55亿元，环比上涨增加3229.27亿元，环比上涨增长102.77%，同比下降6.02%。

五、债券市场发行情况

3月份，全国债券市场新发债券2281只，发行总量为35085.51亿元，同比上涨26.18%。其中，中央结算公司登记新发债300只，发行量为16563.89亿元，占债券市场发行总量的47.21%;上海清算所登记新发债1183只，发行量为11936.10亿元，，占债券市场发行总量的34.02%;交易所中国结算登记新发行债券共计798只，发行量为6585.52亿元，占债券市场发行总量的18.77%（见表3）。

六、债券市场存量结构

3月底，全国债券市场总托管量达到91.39万亿元，环比增长2.50%，同比增长15.74%。其中在，中央結算公司托管的托管债券总量为66.95万亿元，同比增长13.35%，占全市场托管量的73.25%;上海清算所的托管总量为12.91万亿元，同比增长22.28%，占全市场托管量的14.13%;中证登国结算的托管总量为11.53万亿元，，同比增长23.48%，占全市场托管量的12.62%。

撰稿人作者单位：中央结算公司统计监测部

责任编辑：刘颖  鹿宁宁