数据小幅波动不改向好趋势

2020-09-02 07:16:26 股市动态分析 2020年17期

诸建芳

7月数据显示国民经济运行保持稳定恢复态势。但是,受到洪水灾害的短暂冲击、以及部分地区爆发散点疫情的扰动,部分数据同比增速上行的斜率放缓。按照生产法估算,7月相对6月改善的幅度应小于6月相对5月改善的幅度。虽然恢复改善的幅度有所放缓,但经济向好的趋势没有改变。预计8月之后,洪水、局部疫情等负面因素对经济恢复的制约会进一步减轻,而且逆周期调控的政策方向预计不会改变,仍然会通过更加具体、更为细化的措施推动经济恢复向好。经济在7月份之后仍然可能会出现明显的上行趨势。

工业:平稳恢复态势不变

7月工业增加值同比增长4.8%,增速较前月持平。7月,规模以上工业增加值同比实际增长4.8%,略低于市场预期(Wind一致预期5.2%),环比上涨0.98%。7月整体发电量增速一定程度也有所回落,增速为1.9%。但整体而言,工业生产依然平稳。

从7月的工业增加值增速修复结构可以看到,制造业的回升仍在延续,需求并未走弱。7月,41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长,较6月减少了1个行业。分三大门类看,7月份,采矿业增加值同比下降2.6%,上月为增长1.7%;电力、热力、燃气及水生产和供应业增长1.7%,增速回落3.8个百分点,两者或一定程度受到整体洪涝灾害的影响扰动;但制造业增长6.0%,增速加快0.9个百分点,延续了持续回升的态势。从核心的制造业行业来看,专业设备制造业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业以及计算机、通信和其他电子设备制造业均继续保持高个位数或两位数同比增长,同时汽车制造业的改善幅度最为明显,单月增长21.6%,拉动累计增速转正至1.1%。7月工业企业产品销售率为98.4%,与上年同月持平,我们认为这体现出实体需求仍然较为旺盛,工业表现的进一步回升仍具备改善基础。

投资:整体恢复速率良好

1-7月,全国固定资产投资(不含农户)329214亿元,同比下降1.6%(我们预期下降1.8%),降幅比1-6月份收窄1.5个百分点。其中,民间固定资产投资184186亿元,下降5.7%,降幅收窄1.6个百分点。根据我们估算,7月固定资产投资单月同比增速为6.1%,较前月继续加快,整体趋势基本符合我们前序判断。

分三大行业来看,回升步伐延续,但结构依然分化,继续呈现出“地产>基建>制造业投资”的特征。分行业来观察,三大行业的固定资产投资累计投资增速在7月虽然均延续了持续回升的态势,但斜率上仍然不均,制造业投资、基建投资当月同比仍然较弱,估算分别为-3.1%和7.7%(6月为-3.5%和8.3%);而地产投资重新回到了两位数增长,同比增速达11.7%(6月为8.5%),也带动了累计同比增速进一步提升至3.4%的水平。往后看,我们认为后续投资驱动的动能或发生变化,地产投资或已到达年内高点,后续趋平的概率更高,而基建投资在进一步的融资加快推进下,仍有进一步向上空间。

消费:受到短期因素的扰动修复放缓

消费受到短期因素的扰动修复放缓。2020年7月,社会消费品零售总额32203亿元,同比下降1.1%(实际增长-2.7%,名义增速前值为-1.8%,去年同期为7.6%)。尽管此前市场担心的汽车消费在本月表现大超预期,但由于部分地区受到洪水和二次疫情的短期因素的扰动,本月消费的修复节奏进一步放缓,较上个月仅回升了0.8个百分点。

从前期拖累消费的结构来看,压力较大的汽车7月显著回升,成为消费修复的重要贡献项。6月消费的拖累主要来自汽车、石油石化制品和餐饮行业。我们认为6月汽车有前期政策性因素带来的高基数问题,但不影响后续汽车消费持续修复趋势,7月汽车零售额大力度回升20.5个百分点至12.3%。餐饮消费方面,受到部分地区“二次疫情”与社交隔离的影响餐饮业的修复节奏较慢,符合预期,7月餐饮消费收入同比增速较上月回升4.2个百分点至-11%。而石油石化制品消费增速持续低于预期,增速较上个月下跌0.9个百分点至-13.9%。

表:按照生产法估算主要行业的增速

资料来源:国家统计局、中信证券研究部

7月洪涝灾害可能对短期消费形成一定的扰动。向后看,短期扰动因素8月逐步消退,消费大概率实现正增长。消费的扰动因素在8月基本消除,部分商品消费增长能够持续提升,汽车消费修复动力仍然强劲,但石油制品相关消费改善缓慢,“二次疫情”反复可能还会拖累餐饮消费的修复节奏慢于整体水平。整体来看,8月消费大概率将实现正增长。

就业:结构性压力缓解尚需时日

就业形势总体稳定,但结构性就业压力仍未缓解。1-7月份,全国城镇新增就业671万人,较前值增加了107万人,较去年同期相比少增196万人,截止7月,城镇新增就业人数已经完成了全年目标任务的74.5%,目标任务有望顺利完成。尽管就业形势总体稳定,但是劳动人口的年龄分布、地域分布以及行业分布等结构性压力仍未完全缓解。

其一,本月失业率与上月持平,但青年人口调查失业率有所上升。主要由于今年高校毕业生人数达874万人的历史新高,并且于6-7月份集中进入劳动力市场,因此季节性就业压力十分明显,并且集中体现为25岁以下的青年人口失业率上升。

其二,大城市城镇调查失业率依旧高于全国城镇调查失业率。7月份,31个大城市城镇调查失业率为5.8%,与6月持平,依旧高于全国城镇调查失业率的5.7%。自2018年数据发布至今年5月,全国城镇调查失业率一般均高于大城市城镇调查失业率,但6月、7月发生了反转,我们认为原因还是在于大城市的疫情防控要求相对严格,部分商业活动尚未完全恢复,因此大城市城镇调查失业率相对偏高。

其三,当前失业问题具有一定的行业分布特征。从采购经理人指数(PMI)相关就业指标来看,当前的就业问题具有明显的行业分布特征,制造业和服务业的就业问题缓解尚需时日。