再论集运:预期差下有机会

2020-09-02 07:16:26 股市动态分析 2020年17期

刘吉洪

在今年第12期杂志的《集运:供需拐点不远大国巨轮起航》一文中,我们当时观点鲜明地提示了集运市场拐点将至与中远海控6年新低的股价出现巨大预期差的机会,这两个月集运市场及中远海控的股价表现充分证明了我们的观点。

虽然中美关系明面上看着刀光剑影,但是从贸易的角度看却似乎丝毫不受影响,从美东、美西航线的运价走势可以体现出来,乐歌股份董事长不禁大呼运价上涨太快。另一方面,从行业巨头马士基的二季度财报也能体现全球集运市场并没有市场此前预期的那么差。

运价持续大涨

今年爆发的新冠肺炎疫情,给全球集运市场带来沉重打击。不过,数据显示,随着部分国家和地区的逐步开放,市场需求正逐渐复苏。

根据全球首家在线船舶估值公司Vessels Value通过卫星和地面自动识别系统(AIS)获得的船舶位置信息进行分析,得出了各港口、国家、地区的船舶需求情况和贸易流量数据。

上半年,航次量最多的一周,出现在4月上旬,达到7093个。不过,在航运公司陆续恢复部分航次后,6月份的航次量已开始明显增多。特别是6月16日的一周,航次量达到7035个,与此前一周的5947个相比,增长了超过1000个,显示出强劲复苏势头。

上半年,中国至美国集运市场走出一波过山车行情。在2月11日的一周,甚至只有两个航次。但5月下旬以来,随着美国逐步放宽封锁措施,中国至美国的航次量也迅速回升,6月中旬时便与今年年初几乎持平。

根据交通部统计,上半年国内主要港口货物吞吐量累计同比已经转正,1-6月,中国主要港口货物吞吐量累计同比分别为-3.40%、-6.00%、-4.60%、-2.30%、-0.80%、+0.60%,逐渐向上修复。主要港口外贸货物吞吐量也逐渐改善,1-6月,中国主要港口外贸货物吞吐量累计同比分别为+1.30%、+0.80%、+0.30%、+0.90%、+0.90%、+2.20%。从主要港口集装箱累计吞吐量同比数据来看,也有所改善,1-6月累计同比分别为-5.30%、-10.60%、-8.50%、-7.80%、-6.80%、-5.40%,降幅不断收窄。

根据统计局的数据,2020年7月,中国出口(美元计价)同比+7.20%,大幅好于预期的-0.70%。参考兴证宏观的分析,分国别/地区看,7月对美国、东盟出口拉动分别为2.20%、1.92%,较前期分别大幅增加1.90个百分点、1.70个百分点,对欧盟出口拉动2.93%,较前期增加0.70个百分点。

7月出口大幅超出预期,与近期集运运价持续上涨相印证。7月,上海港美西、美东航线船舶平均舱位数处于满载或接近满载水平,部分班次甚至出现暴舱。受基本面支持,多数航商提高了各自订舱价格,即期市场运价上涨。7月31日,上海出口至美西、美东基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为3167美元/FEU、3495美元/FEU,较上期分别上涨17.10%和6.90%。引得做跨境电商业务的乐歌股份(300729)董事长直呼运价上涨太快:“五月开始,中外船公司把宁波到美国西岸的价格从标准的1300美金一个高重柜逐步提升到3000美金,宁波到美国东岸的价格从标准的3000美金提升到4850美金,六月开始一直维持这个高价,且船公司通知八月价格还将进一步上调。”

据上海航运交易所的报告显示,8月上旬,国内八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长8.50%,较前期加快6个百分点。其中,外贸同比增长6.20%,内贸同比增长15.20%,增速均加快。分港口看,天津港、上海港、厦门港、广州港、深圳港吞吐量同比增速均超过10%。港口反馈,近期美线货量继续保持较快增长势头。

从SCFI运价综合指数走势可以看出,最新一期指数已经到了1167.91,大约相当于2014年上半年的水平(见图),该指数2019年均值为810.90。

图:近10年SCFI运价综合指数走势

数据來源:东方财富Choice

海控受益显著

疫情持续背景下的生产和消费恢复还在继续,将继续对外需形成支撑,出口或将继续改善,中远海控将直接受益。

关于中远海控利润的弹性,业内人士表示,可以简单计算一下便可知有多大:“过去三年集运的平均运价都在海控的盈亏线附近而已,海控2019年外贸货运量是2000万个20英尺的标准集装箱(记者注:即TEU,1TEU=0.5FEU),我们假设所有航线运价的平均为800美金一个集装箱是海控的盈亏线(海控实际盈亏线肯定比800低,去年SCFI指数均值810.90,但中远海控仍实现扣非归母净利润15.85亿元,平均到每个TEU大约80元,倒推海控的成本线大约在700多一点),那么在盈亏线之上,运价每上涨100美金一个集装箱,成本不变的情况下,增加部分就是利润,简单乘一下就是20亿美金。”

根据中远海控2019年年报,集运板块完成货运量2573.90万TEU,其中中远海运集运完成货运量1878.50万TEU,东方海外完成货运量695.4万TEU。运力方面,2019年公司增加10艘船舶合计运力17.90万TEU,目前共计运力296.79万TEU,同比增长7.60%。

虽然目前SCFI的全年均价还不能完全确定,但是截止目前的年内低点为4月24日的818.16,高于去年的全年均值,按目前的贸易趋势,2020年全年均值超过1000很有希望。虽然由于上半年疫情拖累可能导致全年货运量出现萎缩,但即使中远海控今年货运量下降20%(即全年货运降至约2000万TEU),按1000的均值计算,今年百亿利润并不是不可能,至少可以肯定今年业绩将成倍数地增长,与当前600多亿的市值相比,PE将大幅降低,港股就更便宜了。

从行业老大马士基的财报可以体现航运公司业绩的好,在2020年第二季度,马士基各项业务盈利能力得以提升,尽管新型冠状病毒疫情危机致使全球货量急剧下降,但公司营业利润仍实现了25%的增长;息税折旧及摊销前利润(EBITDA)增长至17亿美元,略高于6月发布的第二季度15亿美元的业绩预期,EBITDA利润率从去年同期14.10%增长至18.90%。

中远海控A股股价虽然从底部看似涨了不少,但是也不过与年初持平,与全年业绩大幅增长仍存较大预期差。