2020年中报： 农牧、非银高增长 近500股业绩翻倍

2020年中报季已经落下帷幕，在一个不平凡的上半年后，正可谓几家欢喜几家愁。

除了暴风集团（300431）、千山退（300216）无法在法定期限内披露2020中报外，目前共有3973家上市公司披露了2020年上半年业绩情况。我们经过统计、计算以及参考卖方报告后，得出了中报的概貌。

上半年，已披露中报的全部A股实现营业收入合计23.52万亿元，较去年同期下滑2.65%，实现归母净利润1.85万亿元，同比降18.24%，整体不佳的背景下，中小创（含科创板）二季度业绩改善较为明显。

分行业看，农林牧渔持续景气，二季度还有加速之势;非银金融两个季度的营收均增长，扣非后的归母净利润增速中位数达13.71%，尤以券商最佳;食品饮料、有色金属营收同样出色，但有色金属利润方面下降较多。

從公司的角度看，归母净利润亏损的公司共有775家，盈利的公司共3198家，中国石油（601857）成亏损王，工商银行（601398）仍是利润王。

中小创改善更明显

一季度受疫情影响，全国长时间处于停产停工状态，单季度GDP增速录得-6.80%的低谷值，与之对应A股上市公司的营收、归母净利润亦均受到较大影响。然而二季度，由于中国疫情防控得有效，复产复工得以持续推进，二季度GDP超预期实现3.20%的正增长，与之对应的是A股整体业绩向正方向出现较大收敛。

数据显示，2020年二季度，A股上市公司营收增速为2.67%（剔除金融板块后全部A股业绩增速为1.24%，剔除金融板块和两油后全A增速为6.81%），整体要好于一季度的-8.76%（剔除金融板块后全部A股增速为-12.31%，剔除金融板块和两油后全A增速为-11.21%）。

数据显示，剔除两桶油和金融板块影响后，全A整体归母净利润为8468.73亿元，同比下降15.21%，降幅略有收窄。全部A股二季度业绩增速为-13.06%，要好于一季度的-23.92%。剔除金融和两油后，二季度A股业绩同比实现正增长7.13%，明显好于一季度的-41.71%。

从板块的角度看，除主板外，其它各上市板块的归母净利润增速均转正，而主板的降幅也有所收窄。具体来看，上半年归母净利润增速：科创板42.70%、创业板13.90%（剔除温氏股份后为8.70%）、中小板8.40%、主板-21%。其中，二季度归母净利润增速：科创板54.47%、创业板45.10%（剔除温氏后为46.70%）、中小板27.40%、主板-17.80%。（见图一）

图一：各板块归母净利润增速走势

注：左轴单位是“倍” 资料来源：开源证券研究所

根据海通策略计算，从毛利率看，一、二季度整体为17.80%、19.30%，剔除金融后为17.70%、19.30%，二季度毛利率较一季度回升。从三项费用来看，财务、销售、管理费率均有所下降：一、二季度全部A股的财务费用率为1.90%、1.40%;销售费用率为4.30%、4.20%，管理费用率为7.30%、6.90%，在疫情之后各项经济刺激政策减轻企业负担，三费相对比率较一季度下降。总体上，A股二季度盈利改善得益于营收、毛利率和费用率数据共同改善，特别是相对费用率大幅下行，为企业节约了成本，有助增厚净利润。

最近一轮A股盈利周期自2016年下半年开始回升，2017年高位震荡走平，进入2018年后开始回落，归母净利累计同比从2017年的18.40%一路下降至2019年三、四季度的6.40%左右才逐渐出现企稳迹象。但是，在2020年一季度盈利受到疫情冲击下，归母净利累计同比又大幅下滑至-24%，直到二季度开始逐步改善，升至-18.24%。

农牧景气度最佳

分行业看，大部分申万一级行业二季度营收增速都在改善。（见表一）

表一：各行业上半年业绩及增速概览

农林牧渔、食品饮料、非银金融、有色、银行的营收维持了增长，上半年也仅有这五大行业连续两个季度都实现了同比增长。具体来看，第一季度、第二季度营收同比增速：农林牧渔为16.50%、29.13%;食品饮料为0.17%、12.99%;非银金融为0.20%、17.05%;有色金属为6.84%、17.56%;银行为7.20%、5.31%。五个行业营收增速Q2-Q1分别为12.63%、16.85%、12.83%、10.72%、-1.88%。

显然，农林牧渔继续高增长，且有加速趋势，非银金融主要是受益于券商的带动（上半年券商、保险营收同比增长19.73%和5.86%，多元金融为-6.01%），二季度同样加速明显，食品饮料走势类似，而有色继续表现出色，银行则由于政策原因出现增速放缓。

总体看，汽车、建筑材料、电气设备、计算机、建筑装饰和机械设备等行业在二季度营收增长较快，而一季度它们都是较大的负增长，说明这些行业复工复产进度颇为良好，边际改善幅度较大。

从归母净利润增速的角度看，农林牧渔依然出色，增速达182.08%，但还是不敌增速高达453.78%的通信。通信能如此突出，中国联通（600050）、中兴通讯（000063）两大权重股的拉动功不可没。另外，电气设备、电子和医藥生物的增速也分别高达21.30%、20.49%和12.32%，这是仅有的5个归母净利润增速上升的行业。食品饮料、机械设备、公用事业和国防军工的增速也为正，而有色金属和非银金融在这个指标上表现很糟糕，非银金融主要是受中国平安（601318）等几只保险大权重的拖累，实际上券商股和部分多元金融股业绩都很靓丽。

如图二所示，如果以扣非后归母净利润的角度看（更能体现实际经营成果），中位增速达41.04%的农林牧渔依然出色，电气设备、电子、银行、综合、非银金融、机械设备、公用事业和国防军工上半年的增速中位数也都为正。有色金属的扣非后归母净利润增速中位数表现不佳。而非银金融扣非后归母净利润增速中位数达到了13.71%，是唯有的两个能达到两位数的行业。这里要说明一下，选用中位数的原因是它更能反映行业内大多数公司的增速分布概况，减少“被平均”的干扰。

图二：申万一级行业扣非后归母净利润增速中位数一览

其实，将归母净利润增速与扣非后归母净利润增速的中位数结合看，我们可以大致看出一些热门行业的特点：电子、食品饮料、医药生物业绩开始向头部化集中;非银金融权重股业绩下滑较严重，但多数个股取得高增速（上段已有解释）;有色金属增收不增利;家电、地产业绩普降;大银行拖累了行业整体增速，小银行增速更好。其实还有很多可以总结，只要对比表一和图一就可知，这里就不一一归纳了。

中信建投张玉龙团队认为， 可从两条主线把握投资机会，即业绩相对稳健和行业边际向好的行业。

第一条逻辑下，农林牧渔、医药、食品饮料、电气设备、建材、电子等业绩相对稳健的行业在营收、净利增速水平较高的同时，盈利能力、净利水平和周转率也处于相对稳定状态。

第二条逻辑下，建材、汽车、电气设备、建筑装饰、机械设备和计算机有机会。汽车、计算机属于本身仍处于负增长，但营收增速、净利增速、净利率在快速回拢。而建筑材料、电气设备、建筑装饰、机械设备同样值得关注。

近500股业绩翻倍

我们统计了中报归母净利润增速分布情况。统计显示：共有486家公司业绩翻倍或以上，占比达到12.23%（见图三）;落在30%-100%段落的公司达565家，占比14.22%;业绩增速0-30%的公司达793家，占比19.96%;负增长的公司占比高达53.59%，数量超过2000家，其中，降幅在1000%以上的企业高达68家，降幅超过500%的企业则有139家，亏损企业高达775家，占比约两成。

图三：中报归母净利润增速分布

最赚钱的公司依然是工商银行，其次是建设银行（601939）、农业银行（601288）、中国银行（601988），半年度归母净利润均在千亿之上，并且营收都同比有个位数增长，但归母净利润均下滑超过10%。（见表二）

表二：A 股最赚钱的20家公司

最赚钱的非金融企业是股王贵州茅台（600519），上半年营收增长11.31%至439.53亿元，归母净利润增长13.29%至226.02亿元。其后依次是中国神华（601088）、中国建筑（601668）、海螺水泥（600585）和美的集团（000333），也位列A股最赚钱前20名。

受益于生猪价格持续高位运行，大量生猪养殖企业赚得“盆满钵满”，龙头牧原股份（002714）报告期内归母净利润同比增长7026.08%，约为107.80亿元;新希望（000876）归母净利润31.64亿元，同比增长102.57%。

上半年火热的医疗器械股英科医疗（300677）由于疫情期间公司一次性防护手套产品需求激增，2020年上半年归母净利润约为19.21亿元，同比增长2611.87%，营业收入约为44.50亿元，同比增长352.09%。

此外，电子行业如欧菲光（002456），受益于苹果订单增加，公司上半年实现归母净利润5亿元，同比增长2290.30%，当然了，漂亮的数值与去年基数低也有关系。

亏损最严重的当属中国石油。中国石油上半年实现营业收入9290.45亿元，同比下降22.34%;归属于母公司股东净亏损299.83亿元，同比下降205.51%，止盈转亏，去年同期净利284.20亿元。（见表三）

表三：A 股的20只“亏损大王”

值得一提的是，中国石化（600028）上半年也为亏损状态，实现营业收入10342.46亿元，相比去年同期的14989.96亿元下滑31%，归属于母公司股东净亏损228.82亿元，相比于去年同期304.51亿元盈利同比大幅下跌至亏损228.82亿元。

上半年低油价带来的巨额库存损失是两桶油亏损的主要原因之一，下半年油价缓慢回升，或将减轻炼化和销售业务的压力，该板块业绩有扭亏为盈的希望。两桶油的业绩下滑，也是主板业绩不如中小创等板块的重要原因。

同样受疫情影响，在前十大“亏损王”中，海航控股（600221）、中国国航（601111）、东方航空（600115）、南方航空（600029）依次在第四、五、六、七的位置排排坐，归母净利润分别亏损118.23亿元、94.41亿元、85.42亿元、81.74亿元。受疫情对民航业冲击影响，海航控股、中国国航、东方航空、南方航空经营活动产生的现金均处于流出状态，流出净额分别为79.46亿元、76.34亿元、67.20亿元、44.45亿元。

紧随中国石油之后的第二大“亏损王”是西水股份（600291），该公司在去年上半年为A股市场第四大“亏损王”。今年上半年，西水股份归母净利润亏损270.90亿元，去年同期亏损15.44亿元;经营活动产生的现金流也净流出12.08亿元，去年同期净流出447.23亿元;净资产也为负值，为-168.78亿元，同比下降256.31%。与去年类似，西水股份今年上半年业绩亏损也与控股子公司天安财险有关。

化工、轻工Q3或向好

中报季结束的同时，也有504家公司发布了三季报业绩预告，其中，预喜（预增+略增+续盈+扭亏）企业共169家，预喜率33.53%。

预喜公司主要分布在医药生物、化工和电子，数量分别为22家、19家和18家。从披露家数在20家以上行业预喜率看，电子、电气设备和医药生物预喜率较高，分别达58%、55%和51%。化工和轻工制造的预喜率达到40%以上，而中报这两个行业是不理想的，这意味着三季度出现了好转的趋势。