甘源食品:机构绕不开的零食股

2020-09-12 14:30:15 股市动态分析 2020年18期

周少鹏

市场方面,招商证券认为,进入2020年9月,市场仍将保持震荡上行的趋势,主因是企业盈利加速改善,基本面驱动的特征更加明显。从盈利方面看,七月单月工业企业盈利增速回升至接近20%,由于前期投放项目集中进入施工期,加之去年同期基数较低,预计工业企业盈利增速将会继续攀升,至明年一季度达到增速顶点。业绩的加速回升,将给市场提供稳定上行动力。从基本面驱动因子看,由于实体经济融资需求较为旺盛,流动性较之上半年有所弱化,十年期国债利率升破3%,宏观环境组成了非常典型的“复苏环境下流动性趋紧的格局”。微观层面,增量资金较前期有所放缓,股票供给持续增加。这种环境与2017年有类似之处,顺经济周期白马龙头可能会有更优的表现。

9月行业配置思路主要在三个方面:涨价主线,消费型科技,地产后周期消费。2020年9月份,经济改善带来的边际变化仍然是重要布局思路,而9-10月進入传统消费施工旺季,关注价格变化带来的超额收益思路。除此之外,地产销量仍在边际改善,地产加速竣工,地产后周期消费景气度持续回升。消费型科技例如智能手机将会逐渐进入新品发布的旺季,而国内电动智能汽车销量持续改善。以上领域还有一个共同特征,就是三季度开始业绩逐季加速,到明年一季度到达增速峰值。

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每期金股:甘源食品

甘源食品(002991)是一家专注于休闲食品研发、生产和销售的企业。公司的亮点有以下几点:1)所处的休闲食品坡长雪厚,企业成长空间足够;2)过往经营数据靓丽,盈利能力和质量上佳;3)产品力出色,渠道布局完善,产能投放驱动未来增长。

多项数据行业第一

A股的消费股是长期资本最喜爱的领域之一,14亿人的饮食,任何一个小领域都能有可观的市场空间。休闲食品非刚性需求,市场规模却也是万亿水平,2019年达到1.14万亿元。这个市场增速还很稳定,2010年-2019年复合增速高达12.33%。甘源主营的坚果炒货是休闲食品行业一个重要分支,由于营养价值高,这几年占比提升较快,占比震荡上升,2018年达到13%,规模约为1625亿元,2010年-2018年复合增速约11%,2019年目前还没有查到新数据,但艾瑞咨询预计,增速还是维持在10%以上增长,能长期维持双位数以上增长的行业,景气度我都认为还行。

看甘源过去的经营数据,让人喜爱不已。收入从2016年的7.08亿元增长至2019年的11.09亿元,复合增速为16.1%,同期净利润从0.49亿增长至1.68亿元,复合增速为50%,收入和业绩规模不是行业最高,不过每年都能保持稳健增长势头。毛利率趋同,期内分别为36.4%、37.86%、40.57%和41.6%,印象深刻的是,公司的爆款产品瓜子仁系列,毛利率最近三年逐年递增,2019年达到44%,与来伊份齐平,与同行业其他公司的爆款产品相比,甩了一条街。

图:各上市零食企业爆款产品毛利率对比

公司的收益质量也很高,净现比常年在1以上;预收账款占收入比重行业第一,2019年超过7%;存货周转率2016年-2019年分别为6.92次,7.09次,7.47次和7.59次,呈现逐年递增之势,也是行业第一;净营业周期从2016年的57.5天逐年下降至12.4天,显示出非常好的运营效率。

未来成长动力十足

看食品饮料企业的成长性,主要是渠道+产品力+产能。甘源并不缺产品力,他的休闲食品组合接近一百种,而且有瓜子仁、青豌豆和蚕豆等爆款,蟹黄瓜子仁和蚕豆都曾获大奖,其中蟹黄瓜子仁年轻一辈应该印象深刻。除了爆款产品,公司的主产品果仁系列收入增速也很可观。产品力这种东西,说起来可能很抽象,看点实际的靠谱些,京东的自营店中,甘源多数产品光评论都是数十万,好评率99%,这也从侧面佐证了公司的产品实力。

渠道上看,这几年电商起势,休闲食品线上渗透较快,2012年占比约为2.4%,2018年已经到了13.2%,甘源的线上占比大概在13%-14%,与行业趋同,并没有在互联网的浪潮中失势。而且我觉得,休闲食品不同于服装、家电,口味及安全性最重要,连三只松鼠这种依靠电商成名的企业最近也在布局线下,未来休闲食品的线下渠道可能才是竞争优势所在。

甘源现在有1400多个经销商,渠道网络遍布全国,布局完善,过去几年收入中85%以上来自经销商渠道。更重要的是,公司对经销商采取先款后货的买断方式,要付款完才能给渠道商发货,从现金流角度看,这一点与线上模式没有区别。

产能方面,在新产能投放的基础上,公司2017年-2019年产能利用率竟然还能从79.6%上升至85.8%,而且,公司存货也没有大幅波动,产销率也是逐年走高,2019年约为98%,说明产销两旺。目前公司有南北两个基地,北基地河南安阳目前在建,产能约3.6万吨,南基地萍乡经过技改,产能将从4.9万吨上升至6万吨,渠道布局和产品品牌没问题,未来新产能投放会成为收入主推动力。

笔者一般不看这么近端的次新股,只因为很多都估值泡沫,股价短期上涨更多是情绪化炒作。看甘源,只因它所处行业规模大且增速稳定,基本面又如此优秀。

由于是线下为主,公司不适合对标良品和三只松鼠,更适合对标盐津铺子和洽洽食品,净利润今年预计会上2亿元,全年PE约60多倍,洽洽目前50倍左右PE,盐津铺子高一些,80多倍,对比来看目前估值尚属合理。

甘源跟估值更高的天味食品一样,都是机构看好消费市场绕不开的标的,只要股价一下去,机构便认为低估,就会被抄底,例如8月26日-27日两天大幅波动,机构总共抄了近1亿元,9月3日又被买了1.4亿。食品板块这几天开始调整,先放入自选观察,等待板块情绪释放。