期货市场中黑天鹅事件影响

王非凡

关键词：黑天鹅事件;期货;金融市场

期货现货价格断层，黄金期货何去何从

通常而言，期货市场会反映现货价格的下一步走势，而现货市场的价格也对期货价格有重要影响，二者相辅相成，然而4月初的黄金市场却发生了罕见的相反场景。亚市盘中，黄金市场爆发了严峻的流动性问题，现货黄金价格和期货黄金价格之间的价差甚至达到近75美元，现货的溢价水平达到了多年以来的高位，相比平时放大了约10倍，形成了期现货价格之间较大的断层局面。

回顾此前，伴随着欧美疫情的迅速爆发，南非、瑞士等各国的黄金精炼厂不得不开始减产或停产，直接干扰了全球黄金现货市场供应链的运转，而市场的紧张情绪也迅速升温……黑天鹅事件带来的负面效应持续扩张，市场情绪和人们的反应推动黄金现货价格大幅上涨。

而在期货市场上，一方面，大型期货交易中心受到疫情的冲击，将黄金期货的交易转为闭场进行，相关的各大金融机构也难以继续采取原本的无人值守的交易模式^[1]，使得期货市场的报价间隔出现异常滞后现象，影响了投资者对于黄金价格的评估方向，从而频繁交易干扰原本的价格走势;另一方面，英国黄金现货市场的做市商交易关闭，全国封锁外加现货价格暴涨的情况也会使得人们怀疑黄金现货价格的真实可靠程度。

在双重因素的作用下，机构、投资者都无法判断黄金公平、确切的现货价格，因此机构投资者大多选择提前保险，纷纷购买期货锁定将来购入黄金现货的成本，以实现保值。积少成多的合约交易推动了黄金期货报价的急剧上涨，考虑到期货合约的杠杆效应，交易方面临着较大的违约风险，黄金市场濒临混乱。

为了弱化市场风险，芝加哥交易所等率先调高了黄金期货合约的交易保证金，避免更多的人进场推动市场进一步攀升;多家黄金精炼厂也恢复生产，然而收效甚微，不得不寻找备用计划，以替代原本的现货供给约定，因此黄金现货供给的停滞会持续多久尚无定论。然而没有发达、健康的现货市场作为基础，期货市场也会丧失发现现货价格和套期保值的能力，难以维持原来的稳定运行，甚至会沦为纯粹的投资炒作市场。

而对于我国，作为全世界第一大黄金生产国，实际上对于国际黄金的价格不一定具有相应的定价影响力和权利，国际黄金价格更多与美元相挂钩，方向也难以评估，也可能是因此方保证了国内黄金的现货和期货市场均运行稳定。

原油一夜暴“负”^[2]，期货市场如何应对

疫情爆发以来，全球经济遭受着严重打击，多种经济活动的停滞导致市场多方面需求降低，国际原油的需求更是锐减。而同时，其供给却严重过剩导致库容紧张，引发了4月20日晚的史诗级价格暴跌——原油期货5月合约自1983年在纽约商品交易所开始交易后，首次跌至负值，盘中最低触及-40美元/桶。

实际上，该事件作为金融系统定价机制的博弈结果，反映了诸多市场结构的问题。也正是在这样的情况下，原油交易的供需失衡被过度放大^[3]，甚至造成了商品价格远低于开采成本、存储成本远高于石油本身价值的现象。

通过全球主要地区石油储量和需求量，我们可以看到全球各地区的石油储量和需求量相对不均衡不对等，现货供需的严重不均，会导致石油期货报价单方向降低，并出现某些投资者若想要保持相同的头寸，保证金成本需翻番的状态。因此在短期内，石油价格大概率会维持在底部震荡的局面。聚焦美国的金融市场，美股的道琼斯指数、纳斯达克均有所下跌，尤其是能源板块下挫较大，石油企业的股票下跌可能会传导至债券市场，造成相关债权的评级降低、信用违约等风险。

而国际原油市场价格的波动对于我国原油乃至经济金融市场的影响可以从两方面考虑。一方面，国际原油的价格下跌，我国参考的油价水平也会随之下降，但由于我国市场本就具有“地板价”制度^[4]，限制了我国油价的下降空间，因此适当的价格下跌对并未产生较大影响，反而诸多以石化产品等为原料的产业，能够因油价下跌而受益，有效降低了我国的制造业、交通运输业成本等，为企业利润留存提升空间。

而另一方面，美股大跌对于中国股市会产生连带效应，造成阶段性的恐慌和担忧，使得股市持续宽幅波动，但利好行业能够有效带动实物消费、刺激经济，并适当在股市震荡中促进市场加快调整，推动其寻找向上通道。

因此總体综合分析来看，我国原油市场乃至金融经济市场并不会因此产生过大破坏力的波动，更大概率是处于具备上涨潜力的平稳震荡过程。

而作为投资者而言，即便先前曾创下多少辉煌的傲人战绩，其面对黑天鹅事件的连锁反应时，如果没有提前培养预防习惯，个体的仓位也很可能来不及补救，瞬间爆仓造成重大损失。因此在未来的投资交易过程中，最好避免全仓交易，做好仓位管理;设定止损价位，减少损失程度;关注时事新闻，制定交易计划等措施也将成为个体投资者防患于未然的有效方法。时刻保持理性持仓、计划交易，才有更大的概率在期货市场上夺得先机，持续盈利。

参考文献

[1]钮文新.黄金现货告急，期货与现货惊现价格断层 是否应当考虑弱化期货市场？[J]中国经济周刊.2020（07）：82-83.

[2]于紫月.原油期货交易价格一夜暴“负”，现在去加油能省钱吗[N].科技日报，2020-04-24（007）.

[3]刘亚南，潘丽君.负油价”凸显市场供需困境[N].国际商报，2020-4-22（004）.

[4]张炜.油价跌跌不休，抄底仍须谨慎[N].中国经济时报，2020-04-28（002）.