长期视角下的江苏租赁

2020-09-26 09:35:37 股市动态分析 2020年19期

就这样虚度光阴

江苏租赁(600901)是今年年初进入笔者的视野的,当时看报表连续几年业绩增长20%以上,坏账率远低于上市金融企业平均水平,作为唯一金融租賃标的,以A股的脾气,早应该炒上去了,为何这些没在股价上反应,反而价格却一跌再跌、让投资人忍无可忍呢?

江苏租赁自2016年以来资产规模、营业收入、净利润等都维持快速增长,净资产收益率高于银行平均水平,坏账率保持在0.8%-0.9%的较低区间,拨备覆盖率、拨备率等快速增长到400%和3.7以上,在金融企业类里属于较高水平,远超监管要求的150%。从这些表面指标看不可谓不优异。

但有一项指标令人大跌眼镜,那就是关注类资产在2018年和2019年年初大幅飙升。该类资产从2016年的3亿、2017年的4亿,上升到2019年二季度的将近30亿,涨幅接近10倍,2019年二季度到今年基本维持高位波动。

再看股价,2018年上市后一路下跌至2019年初,然后基本在6元附近波动至今。2018年的下跌,有上市初期新股价格高估因素,更重要的应该是报表反应的关注类资产大幅增加、资产质量预期大幅下降的影响。2020年一季报出来后,关注类资产从年初的29个多亿下降到27个多亿,同时每股净利润等业绩增长,股价开始止跌回稳,但2020年半年报出来后,该指标又有所恶化,股价再次陷于阴跌与大盘指数上涨形成明显反差。这应该是江苏租赁长期不涨的原因吧。

对于江苏租赁的投资者来说,这两年多的阴跌无疑是漫漫黑夜。黑夜后面继续是黑夜还是即将迎来光亮?笔者认为江苏租赁虽然有短期困难,长期还是值得坚守的投资标的。

乐观的理由主要有:

1、赛道好,租赁行业进入门槛高,行业有政策护城河,这与其它金融行业类似;

2、融物为主的经营模式相比银行纯信用贷款占比高、保险投资风险高等的模式有天然优势;

3、江苏租赁在经济发达的区域,虽然是国企,经营方面更具市场化;

4、江苏租赁是江苏地区第一家实现员工持股的国企,员工以3元多的价格共持有将近3000万股,市值接近1.8亿元;

5、江苏租赁每年承诺现金分红比例不低于30%。按过去两年每年分红45%来看,分红政策会保持不变,每年分红率会高于现在股价的4%;

6、公司转型中小企业业务,从2018年开始实行转型+增长的战略。

不利的一面主要有:

1、江苏租赁负债融资期限一般在1年左右,而资产期限平均为2-3年,属于借短贷长,对短期利率敏感;

2、资产质量还需要时间缓解。目前关注类资产总量30亿元,为历史高位,如果经济低迷,可能存在短期一次性清算的可能。江苏租赁报表显示,其待收融资资金大部分(85%以上)期限在3年以内,这也意味着不良资产会在3年内体现到报表中;

3、2019年以来,有两家持股10%以下的大股东持续减持,根据减持进度预告,减持完成最晚到2021年元月。

4、公司股价估值不存在明显低估,目前属于合理范围,其上涨依赖业绩持续增长和市场偏好改变。

证券投资最大的魅力在于未来永远未知,江苏租赁的未来也一样未知,充满凶险,也充满希望。现在唯一能做的就是保持猎人般的专注与警觉,耐心地等待一个个明天的到来。