光伏:逆变器逆势上涨的三个逻辑

2020-09-26 09:35:37 股市动态分析 2020年19期

韦顺

光伏上半年以来需求强劲,完全不受疫情影响,也是A股中少数实现穿越的板块之一。逆变器是光伏产业链中最重要的零部件之一,作用就是将直流电转换为交流,它的效率水平是光伏电站高效益的前提。作为光伏零部件之一,近期逆变器企业股价上涨却明显强于产业链龙头隆基和通威。

本轮逆变器上涨的逻辑有三个:第一个是光伏未来增长确定,逆变器将跟随扩容,存量市场替换以及储能市场兴起,比光伏组件多了两个增量市场;第二个是国内产品性价比突出,龙头企业出海以价换量,海外渗透率提升;第三个是华为出口受限被迫让出市场份额,给其他企业带来更多机会。

          有增量也有存量替换

2009年-2019年光伏度电成本下降达89%,已经达到平价上网的临界点,预计光伏成本仍将以每年5%-10%的速度下降,至2025年将进一步下降至2.62元/W。

以前光伏都是靠补贴,政策出于财政考虑会限制其开发,而度电成本的下降带来平价上网,政策放开也顺理成章,所以这两年光伏的新增上网非常快。2019年国内新增光伏装机量为30.11GW,今年国内的光伏消纳空间预计会达到48GW,50%以上的增长空间,如果加上海外,全年光伏装机需求增速会持续上升,预计全年逆变器将随之快速增长。往远一点看,最近一则传言,中国将上调“十四五”非化石能源的规划,预计非化石能源目标将设定2020年15%,2030年将达到20%。如果按照2025年18%和2030年20%的目标来算,那未来每年新增装机将达到55-60GW,2019年的装机已经是超预期,现在政策再度将预期底线拔高,光伏的长线黄金投资期来临。

除了国内增量市场,逆变器最大的预期差是在存量市场。组件安装完就没了,但是逆变器不一样,逆变器内部的IGBT等电子元器件有使用寿命,通常在10-15年。2010年全球光伏新增装机达到17.5GW,首次达到10GW以上,是光伏的第一个密集装机高峰期,其中欧洲光伏市场起步更早一点(2009年),近年来逆变器的更换需求已经呈现逐年上升态势,国内从2011年开始达到GW级别,2013年新增装机超过10GW。可以推算,逆变器的存量替换自2019年起进入存量替换高增长阶段。据权威机构IHS Markit预测,2020年全球逆变器更换需求将达到8.7GW,考虑2010年后新增装机量逐年递增,明后两年的更换需求有望达15GW和20GW,同比增长72%和33%。

                  储能市场兴起

光伏发电缺乏持续性,且用電存在高峰和低谷的特点,储能是一个很好的补充,以前储能的成本较高,2010年一度电的存储成本在2.87元,完全没有经济性,把电收储起来还不如放弃。但最近几年国内锂电池降本增效,成本已经完全能覆盖发电,2017年综合成本已经降到了0.55元,储能经济效益起来了。宁德时代布局的储能业务去年表现就非常好,国内储能领域做到了第一,2020年宁德宣布储能综合成本将做到0.25元以下,性价比会更加突出。

随着光伏新能源利用的日益普及,光伏发电的波动性特征及企业调峰调配成本考虑,未来光伏发电越来越多会配备储能,光伏储能逆变器将成为行业重要发展方向之一,数据显示,2018年全球储能逆变器的出货量就达到3GW,假设2025年全球光伏装机达到250GW,10%的储能渗透率,储能逆变器需求将达到25GW左右,相当于7年翻8倍多,市场潜在增长空间还是很大的。

                海外渗透率提升

很多以前国外垄断产品,一旦被国内企业攻破技术难关,价格立马可以给你杀一大块。2019年国内企业阳光电源、固德威的单瓦售价在0.3元-0.4元/W,而原来的巨头SMA是0.57元/W,国内逆变器产品价格相比国外企业年均低了50%以上。

同样品质的产品,通过价格策略迅速抢占市场,在海外市场竞争优势一下子就出来了。根据CPIA的数据,2019年国内逆变器出口规模约为52.3GW,同比增长177%,在欧洲、印度、拉美、美国、日本等主流是从市占率分别达到77%、61%、58%、34%和23%,2019年国内企业的海外收入占比首次超过国内。凭借成本低的优势,未来海外渗透率还有望持续提升。

国外重视品牌,看的是产品的品质和可靠性,对价格容忍度底。国内对价格较为敏感,厂商竞争激烈。但是即便价格比海外企业低,相比国内仍然高出不少,盈利能力更强。以组串式逆变器为例。光伏逆变器主流技术就只有集中式、组串式和集散式三种。近年国内逆变器企业努力拓展海外渠道,组串式逆变器的需求在美国、欧洲、澳洲等国家和地区集中爆发,产品毛利率相比国内高出20%左右。

                  主要公司简析   

涉足逆变器的企业不少,能做出来名气来的也就那么几家。从市占率看,2019年,国内逆变器制造领头队伍主要有华为、阳光电源、固德威等。华为遭遇美国打压后,他的逆变器市场有持续萎缩的可能,去年公司就逐步在退出美国市场,未来华为份额收缩将给其他企业带来更多机会。

说一组数据大家就明白了:光伏逆变器市场,2012年以前是欧美占据主导,SMA以22%的市占率占统治地位,中国只列第三名,阳光电源以3.8%市占率排第三位,国内第一,那时华为还排不上名。2016年之后,随着华为崛起,中国迅速成为全球逆变器出货量最大国,2019年市占率高达26.2%,领先第二名美国14个百分点,华为的市占率也提升至21.5%,全球第一,领先第二名阳光电源8个百分点。可以说过去几年中国能反超欧美,华为居功至伟。但今年1-5月,华为的市占率萎缩到了14.82%,相比19年末下降6.71%,而同期其他国内企业全部同比正增长,其他企业顺势而起正瓜分华为份额。

目前,阳光电源是全球逆变器标杆企业,市占率仅次于华为,约为13%。另外锦浪科技、固德威和特变电工也能上榜,市占率都在3%-4%左右,其中锦浪科技和固德威聚焦组串式逆变器,竞争实力较强,固德威刚上市,他的毛利和外销占比比锦浪更高,可能是不错的短炒标的。看长线的话,逻辑够硬的行业,一般直接上龙头阳光电源就好,别看市值大,弹性不会比小市值票差。