蚂蚁首发过会，独角兽崛起的背后

李垚

蚂蚁成长成独角兽

科创板上市委9月18日公告称，蚂蚁集团首发过会。从IPO受理到正式过会，蚂蚁集团科创板审核全程仅用时25天。招股书显示，蚂蚁集团拟在A股和H股发行的新股数量合计不低于发行后总股本的10%，发行后总股本不低于300.3897亿股，意味着将发行不低于30亿股新股。

另外，蚂蚁集团计划在9月底左右寻求港交所批准上市，并将于10月中旬进行规模逾300亿美元的A/H上市。通过小微金融服务，“蚂蚁”用不到十年的时间，成为独角兽企业，意味着上市成功后，将成为阿里巴巴之后第二个亿级企业。

西方公司正在“追随”蚂蚁的方向。Apple Pay、Google Pay、PayPal等通过近距离通信和QR码提供智能手机付款。Affirm和LendUp等初创公司在美国根据社交媒体和其他个人信息提供贷款。

研究支付和金融创新的ARK Invest分析师马克西米利安·弗里德里希表示，Square的Cash App似乎借鉴了蚂蚁的模型，提供银行和投资以及移动支付。但是，在蚂蚁金服的规模和影响力，与中国电子商务巨头阿里巴巴的整合以及它如何利用人工智能方面，其他公司还望尘莫及。

但是蚂蚁也面临一些大问题，它的个人数据挖掘方法可能会引起隐私问题，尤其是在向海外扩展的过程中，这点需要提防TikTok的遭遇。

从金融交易中崛起

9月18日，上交所发布公告同意蚂蚁集团科创板上市申请

17年前，在风云诡谲的互联网时代下，支付宝带我们进入了移动支付的世界。阿里巴巴2003年推出支付宝，最初用来解决淘宝上买家与卖家信任环节。当时的支付宝提供托管账户，让买家收到货之后才打钱给卖家。支付宝依托于淘宝，就像 PayPal 一开始依托于 eBay 之上。 2009 年，支付宝推出移动支付 APP，搭上手机普及的风口，从此站稳中国支付霸主的地位。 2010 年支付宝提供商家贷款，2011 年阿里巴巴分拆支付宝，引发争议，马云的理由是因为政策收紧支付管制，阿里巴巴注册于开曼群岛，因此必须分拆支付宝。

当时阿里巴巴的大股东 Yahoo 对失去此一资产颇有言辞。经过多年协商之后，最后的协议是由阿里巴巴持股 33%。同时，阿里巴巴与支付宝签署多项合作协议，包括资料共享、技术平台共享、互不竞争等协议，持续至今。

2011 年支付宝取得电子支付执照，可以从事外汇交易、移动支付、签账卡（debit card）以及其他金融服务。支付是集团的核心，9年后支付宝改名为蚂蚁科技集团。旗下更包含各式各样的金融服务，用户数超过 10 亿人。

从蚂蚁集团2017年到2020年的损益表显示，微贷、理财与保险三项的合并营收近年快速成长，已占全集团 63.4%（蓝线），超过支付营收的 35.9%（红线）。现在蚂蚁不只提供自家的金融产品（如余额宝），也开放外部金融机构上架商品，如基金、保险、贷款等。蚂蚁从中分润，称之为技术授权费。同时，蚂蚁不只给顾客提供金融合作伙伴，还开始供给技术，包括资料、模型与平台。

在支付宝的便利下，是一种使用人工智能和大量个人信息的策略。例如，使用支付宝租用自行车或汽车时，该应用程序可能会通过分析常规信用评分和一些非常规信号（包括你安装了哪些应用程序，甚至是软件使用频率）来评估你是否需要支付定金还是仅需信用担保。

微贷科技平台的价值

蚂蚁推动 B2B 的业务，是面向消费者的服务，即前面提过的数字支付、数字生活以及数字金融。底层则是蚂蚁提供金融机构的技术服务，包括：智能商业决策系统——以行销为主，例如协助客户判断“这个广告要推给谁”、“定价应该多少”等;动态风险管理系统——以芝麻信用为主，基本上是判断“谁会违约”、“谁在诈骗”;人工智能、算法及分析——如脸部辨识、“千人千面”个人化设计理财商品等;计算与蚂蚁链——计算是指基于阿里云之上的金融云，是专门针对金融业的云服务，蚂蚁链则是区块链应用，目前以供应链金融为主。

蚂蚁现在已经尽量不自己做金融商品，而是让外部伙伴提供。这样做的第一个好处是可以快速扩大规模， 更重要的好处是降低蚂蚁承担的风险。蚂蚁只负责媒合与从技术授权中抽佣，但不承担产品本身的风险。

在上市申请书中，蚂蚁如此解释微贷科技平台的价值：

阿里巴巴2014年在纽约上市，规模250亿美元创下历史纪录

“作为微贷科技平台，我们是中国最大的线上消费信贷和小微经营者信贷平台。我们通过科技平台与金融机构开放合作。通过我们平台促成的信贷由金融机构合作伙伴进行独立的信贷决策和信贷发放。金融机构合作伙伴主要基于我们平台促成的信贷规模，向公司支付技术服务费。我们与约 100 家银行合作伙伴合作开展业务，包括全部政策性银行、大型商业银行、全部股份制商业银行、领先的城商行和农商行、在中国展业的外资银行，同时也与信托公司合作。

“我们的业务模式是不利用自身的资产负债表开展信贷业务并且不提供担保。截至 2020 年6月30日，我们平台促成的信贷余额中，由我们的金融机构合作伙伴进行实际放款或已实现资产证券化的比例合计约为 98%。”

科技底色是根本

对蚂蚁高估值反映的也是市场对金融科技龙头地位的认可。

第一是用户规模庞大，截至2020年6月底支付宝App拥有超过10亿年度活跃用户和超过8000万年度活跃商家，合作金融机构超过2000家;

第二是业务量巨大，截至2020年6月底的12个月内，支付宝在国内的总支付交易规模达118万亿元人民币，微贷科技平台促成的贷款余额与理财科技平台促成的资产管理规模分别达到2.1万亿元、4.1万亿元人民币;

第三是技术实力雄厚，蚂蚁集团的核心技术能力包括人工智能、风控、安全、区块链、计算及技术基础设施等领域，且多数处于领先地位。

公开资料显示，目前蚂蚁集团的商业模式主要包括三大板块：第一是数字金融科技服务;第二是数字支付与商家服务;第三是创新业务及其他。2020上半年，蚂蚁集团的核心业务数字金融科技服务营收占比高达63.4%，相较去年有了明显提升，这也反映了蚂蚁集团的科技底色。

以支付为本的业务体量，当下和蚂蚁相比，只有微信支付可以算是竞争对手。蚂蚁不仅规模大，其营收、毛利率与利润仍在显著成长，今年上半年的利润已经超过去年的总和。同时，其营收来源也更分散、更多元化，可说是势不可当。

许多人会疑惑：为什么蚂蚁可以，其他国家做不出类似的产品？实际上是有的，如 VISA / Mastercard 以及SWIFT等都是独占的金融平台。然而时代不同，发展的路径也不同。今天蚂蚁的称霸也有其独特的主客观环境，支付宝出现在中国经济起飞，是借助智能手机崛起的时代，于是金融普及的重责大任就由APP承担。同时，相关金融法规与金融产业也是重新建立，让监管部门得以放手，让科技企业与金融机构站在同一起跑线上，给了蚂蚁更大空间。

并且中国的国情促使本土企业具有一定的优势，若欧美要转换成如支付宝这样的超级 App一统天下的状态，其实整体转换成本极高，而且很容易陷入混战的漩涡。远有谷歌交锋百度，近有Uber大战滴滴，无一不是以境外企业败阵告终，这里面的因素很多，但结果只有一种——外来的和尚念不好经。

中国在消費软件上是蛙跳式的超前发展，在国内科技巨头的带动下，中国正快速地数字化、联网化，在某些层面上，国民应用已经率先活在“未来”之中。