居民资金或将流向股市

张学庆

全球金融危机后，中国家庭不断将资产从不动产转移至金融资产。分析认为，这主要是由中国的楼市调控所致。直接股票配置比重保持稳定，保本金融工具增加。

瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝表示：“我们估计2020年末中国家庭的总资产为70万亿美元（487万亿人民币）。2008～2009年全球金融危机结束后，我们预计地产在中国家庭资产配置中的占比从2009年的50%降至2020年的44%，同期以保本金融工具为主的产品在资产配置中的比重从26%升至36%。同时，中国家庭对股票的投资基本稳定在10%～12%。”

今后几年，中国家庭会增加股票投资吗？

住宅占比下降

“我们估计2020年末住宅占中国家庭总资产的44%，比2000年的56%低12个百分点左右。”刘说。

由于中国政府在2016年末定调“房住不炒”，此后始终坚持这一立场，中国住宅市场吸收新增流动性的能力因此受限。

瑞银估计，存款（包括隐含刚性兑付的银行理财产品）或将从2016年末的88万亿元升至2020年末的140万亿元人民币。

同时，2016年末至2020年末期间，中国家庭持有的资管和保险产品也将增长，尽管增速不及广义的存款。

中国家庭持有的保险产品从9.4万亿元增至15.1万亿元，持有的基金产品从14.1万亿元增至14.6万亿元。合并计算，2016年末至2020年末期间这两类产品将从23.5万亿元增至29.7万亿元人民币。

躺赢时代已过

“投资者为了跟上财富增值的步伐，必须直面‘作为未来资金主要流入口的资本市场，向波动要收益。”中金公司财富服务中心执行负责人梁东擎指出。

中国居民过去主要靠房地产升值和固定收益投资来赚钱。

“过去买房至少翻倍”。从2008年到2018年，全国住宅商品房平均售价从3576元/平方米上涨到8544元/平方米，上涨了近140%，北京、上海和深圳等核心城市涨幅则更加巨大。

房价长期持续上涨，也使得中国居民财富大部分集中于房地产。目前，中国股市总市值约为8万亿美元，房地产市值则约为42万亿美元，两者比率约为1：5。与之相比，美国和欧盟国家居民财富配置则相对较为均衡，股市和房地产两者的比率约为1：1。

“过去理财也能赚不少”。从2008年到2018年，连续10年购买银行理财的收益估计为1.6倍。尽管这一收益要低于房地产投资，但其门槛更低，也长期存在着隐形的刚性兑付预期，风险也相对较低。

梁东擎表示，如今“躺赢时代已过，未来无处可藏”。

房地产投资将“无法复制过去10年的表现”，过去长期、大量存在的刚兑产品则面临着“刚兑打破，收益下降”的局面。

驱动力在哪

美国的经验表明，拥有大量优质上市公司且能带来稳健的经风险调整后回报，对吸引资金流入股市至关重要。

将中国家庭的资产配置与其他主要市场相比，刘鸣镝认为中国家庭可能会继续提高股票敞口，驱动力主要在于以下几方面：

1.中国政府持续限制对实体楼市的投资;

2.中国家庭可能逐步购买更多保险产品，保险公司在低利率环境下可能增加股票投资;

3.随着更多民企成为行业龙头以及进口替代加速，个股质量不断提高。

同时，监管层将采取更多措施保护中小股东的利益。

新《证券法》的实施，将更严格的信息披露和更好的投资者保护;加大对非法活动的处罚;以及扩展IPO注册制。

“如果资本市场改革得到贯彻落实，中国家庭会愿意购买更多中国股票，则MSCI中国指数和沪深300指数有望突破数十年来的顶部。”刘鸣镝认为。

选择“对的”

除了直接投资股票外，参与基金投资也是居民财富增值的重要途径。

公募基金是大众投资者直接参与资本市场最重要的投资工具之一，普惠、亲民，但却并不简易。选择困难、申赎不当、追涨杀跌等问题时时困扰着基金投资者，经常产生“基金赚钱、基民不赚钱”的现象。

选择“对的”基金变得日益重要。中金公司研究部执行总经理李求索认为，需要从“能投”“愿投”“敢投”三方面进行分析。

随着中国居民财富的积累，收入水平的不断提升，居民家庭已经拥有了良好的财富基础。

另外，居民家庭资产配置正在迎来中长期拐点，投资者对各大类资产的收益预期正在变化，边际更为利好基金类金融资产。

此外，近年来投资基金的赚钱效应逐步显现以及资本市场的发展，也给了更多投资者以间接投资形式“入市”的信心。

伴随着A股市场的成长，公募基金的队伍不断壮大，存量市场相当庞大，新兴基金也在陆续获批。

“目前来看，选择一支好的基金，不比选择一支好的股票简单多少。”

李求索指出，当前市场上已经有近7000支公募基金产品，品类包括股票型、债券型、混合型、另类基金等等，基金管理人的投资理念和风险偏好不一，普通投资者要想筛选到心仪基金仍是比较困难。

如何优选

那么，如何优选公募基金？

李求索介绍了中金公司认可的流程体系，即从“研选”“严选”“颜选”三方面入手。

在“研选”方面，需要建立定量与定性相结合的公募基金评估体系，对基金进行综合考量。

结合公募基金各类相关数据进行量化分析，如收益指标、波动指标、风险收益比、行为特征、配置偏好等，并给基金进行“画像”。

另一方面，也需要对基金公司、基金經理、基金产品等进行定性的验证。

在“严选”方面，需要严格设立“基金分类-量化筛选-深度评估-定期回访”的全周期筛选流程。

对每类基金进行筛选，确定基金观察池，并对基金观察池的基金进行进一步评估，优质基金入选基金核心池。进入核心池的基金不但要有持续的量化监测、检验和跟踪，还要通过建立回访机制的形式与基金管理人进行定期或不定期的交流沟通。

“有系统全面且能动态调整完善的评估框架（也就是‘研选），并做到认真执行（即‘严选），”李求索称，“就有信心能帮助投资者选到心仪的‘高颜值基金（即‘颜选）。”

对于在“颜选”的过程中如何实现“千人千面”，李求索介绍称：“对于不同的投资者而言，他们心目中的‘高颜值基金也并不相同。通过标签化的形式为基金‘画像，我们可以为不同的投资者推荐其合意的‘高颜值基金，这将是公募基金评估体系理想的实现效果。”

据介绍，“中国50私享专户服务”是基于中金财富历时近10年的资产配置研究和财富市场产品研究积累，精心打造“中国50”臻选产品池而推出的产品配置账户，旨在为高端客户提供量身定制的全流程资产配置服务。“中国50私享专户服务”自推出后获得了客户的广泛支持和欢迎，在不到一年的时间里，服务配置金额已经突破100亿元。

均值回归

不过，对基金回报也不能抱有过高期望，毕竟大部分基金已经连续跑赢指数。

过去，公募偏股型基金业绩大小年相间：一个大年，也就是80%以上的基金经理跑赢基准指数的年份，之后往往跟随着一个小年，这时只有约20%的经理能够跑赢基准指数。2019年和2020年都是基金经理的大年，这是过去10年以来的首次。但是这个历史性的异象也增加了明年获得超额回报的难度和市场回报均值回归的概率。

交银国际首席策略师洪灏表示：“当前我们需要考虑的是未来的配置决策。”

出现最近连续两年绝大部分基金跑赢基准指数的现象是史无前例的，因此未来出现均值回归的概率在增大。换句话说，市场中好股票的估值已经被买起来了，仓位也很集中。在这样的基础上继续出现非常好的回报的概率在减小。而市场中这几年鲜有人问津的价值股回归的概率也在相应地增大。