美股风险因素未消

石悟

美股調整将近一个多月，波动性显著回升。

PineBridge Investments的投资组合经理Hani Redha说：“最近市场上出现了很多泡沫，经济正处于多年扩张的初期。未来几周美股将保持波动，但总体趋势将保持上升。”

看好周期股

投资管理公司Great Hill Capital的董事长托马斯·海斯（Thomas Hayes）表示，他的公司最近几天购买了富国银行和其他银行的股票。他预计这类股票的表现要好于科技股。

他说，在经济复苏期间，银行等周期性股票往往会击败大盘。

黑石的报告指出，在经历了一段时间的疲软之后，周期性股票的某些领域可能正在好转。在大流行病引起的抛售和随后的反弹过程中，周期性股票被成长股（尤其是科技公司）所击败。但在8月经济数据好于预期的背景下，周期性行业跑赢大盘。

美国8月公布的经济数据中，制造业和服务业领域的数据都超过一致预期，就业增长令人惊讶。这种复苏的活力为周期性股票提供了一个催化剂。

虽然目前的经济复苏支持周期性股票，但现在不是全面投资所有周期性行业的时候。

黑石认为，市场的波动性上升表明随着美国总统大选临近，风险也在逐渐上升。今后几个月主要的病毒控制方法将会是局部控制而不是全国封锁。因为即使病例感染数量增加，每次感染的死亡率和住院率跟之前相比也有着较为明显的下降。在这种背景下，用3个指标来评估复苏的程度：经济活动、政策支持和永久性创伤。

到目前为止，经济重启的效果是令人十分惊喜的。政策上也是支持重启的。

黑石还认为货币和财政政策对私营部门起到了关键的支持作用。美国的就业数据显示，当下失业率进一步下降，劳动参与率上升。

关于货币政策，近期有一个关键转变，在于美联储采用了平均通胀目标框架，并将充分就业带来的“不足”作为评估劳动力市场状况的关键。这加大了中期通胀上升的可能性，这些风险可能会加大美联储对未来通胀应对的难度。到目前为止，能看到的对经济造成永久性损害的证据有限，尽管许多企业和个人正在经历痛苦的再调整时期。

投资者未来需要注意相应的一些基本风险，比如科技股在市场中的主导地位日益增强和未来政策的逐渐枯竭。过早地实行紧缩政策将可能阻碍经济活动的重新启动，给实体经济带来很严重的创伤。

此外，随着北半球逐渐步入冬季，在严寒的气候中病毒的传播速度可能会加快。而随着11月的临近，美国大选也将对未来政策和市场产生截然不同的影响。

考虑买什么

摩根士丹利美股策略师主管Michael Wilson表示，过去一个月，数个市场风险浮出水面，标普500指数从高点下跌10%，而纳斯达克100指数的跌幅更大，为14%。

Michael Wilson称，他原本判断美股在8月份就会调整，但在10年期美债和30年期美债收益率创新低的推动下，美股8月度过了难以置信的美好时光，再次验证了市场的真理，时机很重要。

不过，展望未来5周，那些导致市场调整的风险因素还会继续起作用，并导致市场交易环境恶化。

这些风险因素分别包括以下几方面：

首先，美国财政刺激将面临断崖式锐减。根据近期的动向来看，大摩公共政策策略师Michael Zezas认为，第二轮财政刺激计划在11月3日通过的可能性大大降低，现在只有33%的概率。

其次，新冠病毒仍然在影响经济复苏和市场情绪，而且二次疫情已经出现。欧洲国家，例如英国、法国、意大利和西班牙等已经采取部分封锁措施。美国和其他北半球国家也将进入秋冬季节，也就是说，第二轮封锁可能将在北半球国家中再次发生，这对市场来说是一个不小的风险因素。

第三，美国真实的长期利率似乎已经触底，利率市场也似乎接受了一个观点，即美联储将进行收益率曲线控制。

第四，美国选情的不确定性。2020年是极其不寻常的一年。

简而言之，金融市场的不确定性几乎从来没有如此之高。期货市场正在对本次美国大选给予更高的风险定价，这是在往年并不常见的。因此，Michael Wilson认为未来4～5周，市场波动性将变得更高，交易环境更加艰难。

从更长期看，Michael Wilson认为四大风险中的其中3个风险会在年底或者稍晚一点得到积极的解决。也就是说，财政刺激方案会得到妥善解决，市场压力会促使方案尽早通过。而疫情方面，也会在未来几个月有一个清晰明确的解决方案。只是，等待是最煎熬的。

Michael Wilson称：“最近的市场调整不可避免，所有的牛市都会一路走强，尤其是最初的反弹阶段。接下来便是艰难的调整时间，这一次也没什么不一样。既然它已经真正开始，我们应该考虑在这次下跌中买什么。”

如果多数风险因素将在短期消除，那么2021年经济将继续复苏。在实际利率已经触底的情况下，经济复苏板块值得重点关注，包括消费周期/服务、材料、工业和金融。降低资本化曲线也是有意义的。这些策略非常适用于经济从衰退走向复苏。

对冲基金

美国大选还剩下不到2个月时间，这段时间里任何风吹草动都会给市场带来影响，波动率大幅飙升，而这恰恰是对冲基金最擅长的。高盛数据显示，对冲基金市场参与度（net exposure）净持仓接近100%，创5年多新高。

近几年在美联储放水刺激下，市场一路向上，投资者大多转向被动的ETF投资，费用低，回报高。而对冲基金由于高额的管理费被投资者渐渐抛弃，今年一季度304只对冲基金清盘，这是2015年四季度305只对冲基金关闭以来的最高水平，这一数字比2019年四季度高出约50%。

全球最大对冲基金桥水旗下的旗舰基金“绝对阿尔法”（Pure Alpha）上半年亏损了13.6%，抹去了过去5年来的收益。今年3月，该基金更是创下了历史上的最大亏损。桥水这一业绩水平远远低于市场平均。据HFR数据，今年上半年，美国对冲基金平均亏损3.49%。

除此之外，截至6月底，桥水的管理资产缩水，从年初的1680亿美元下降到了1400亿美元。

最近几周市场明显开始大幅波动，投资者目光重新投回多空对冲策略。

行业跟踪机构eVestment显示，多空对冲策略的搜索率从7月的11.1%上升至目前的17%。

对冲基金K2 Advisors投研主管Rob Christian表示：“现在看来，后面这两个月很多投资者希望用多空对冲来降低市场波动带来的风险。”

美债收益

另一方面，美债今年收益率已经超过美股，有望在市场动荡加剧时吸引更多资金流入。

由于价格上涨以及疫情推动避险需求，美国国债收益率已降至历史低位。富达美国债券指数基金今年上涨了7.1%，而 iShares美国国债ETF上涨了9%。

从上涨动力来看，美联储的货币政策推动了美债价格的增长，就像股票的收益一样。美国国债的最大国内持有者是美联储本身，截至6月30日约持有美国国债约为4.8万亿美元;紧随其后的是联邦政府实施的退休计划，持有约4万亿美元;家庭和非营利组织持有约1.7万亿美元。

富国银行利率策略主管迈克尔·舒马赫（Michael Schumacher）表示：“我们认为，如果风险情绪有所改善，将把10年期国债收益率推高至75或80个基点;但如果市场情绪逆转，10年期国债收益率就会跌至0.60%。”