天风证券融资依赖症

方斐

9月28日，天风证券发布公告称，拟向不超过35名投资者募集资金不超过128亿元，此次非公开发行募集资金拟用于发展投资与交易业务、扩大信用业务规模、增加子公司投入、偿还债务和补充营运资金。通过本次非公开发行，天风证券可以增强资金实力，优化业务结构，把握市场机会，持续提升服务实体经济能力和综合服务能力，增强盈利能力和抗风险能力，同时强化自身的经营管理水平，为全体股东带来更为丰厚的回报。

据不完全统计，2020年以来已有多家券商密集“补血”。截至9月底，已有中信证券、国信证券、海通证券等6家券商完成定增，募资金额合计达612亿元;此外，还有浙商证券、中信建投、西部证券累计抛出高达305亿元的定增方案，加上天风证券，合计共有433亿元定增正在进行之中。

由此可见，天风证券此次计划定增128亿元，约占券商未实施定增额的30%。而且，除了融资额较大外，值得注意的是，此次天风证券定增公告发布的时间，距离其上次54亿元配股结束刚好过去半年，而从2018年10月上市开始计算的话，天风证券短短两年内已经进行了三次融资。

在配股方面，2020年已有5家券商完成配股，募资合计318亿元，其中，招商证券配股127.04亿元。同时，9月3日，红塔证券拟募资不超过80亿元的配股发行方案获中国烟草总公司同意;华安证券、国元证券的配股方案正在推进中，3家配股募资金额合计不超过175亿元。

Wind数据显示，2019年全年，券商定增再融资没有一单落地。2020年，在资本市场改革加速的背景下，各大券商积极“补血”，定增和配股等再融资快速落地实施，2020年已经成为券商再融资大年。

截至9月底，已有中信证券、国信证券、海通证券等6家券商完成定增，募资金额合计达612亿元;还有浙商证券、中信建投、西部证券累计高达305亿元的定增方案，加上天风证券，合计共433亿元定增在路上。

上市后融资不停歇

据报道，上市以来短短两年时间，天风证券几乎没有停止过融资。在2018年10月IPO上市募集9.27亿元仅三个多月，天风证券即抛出了33亿元的债券发行计划，募集资金拟用于偿还债券利息或补充公司营运资金。2019年4月，天风证券又披露配股方案：将按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售股份，募资总额不超过80亿元。

一年之后的2020年3月，天风证券“10配3”的配股计划正式实施，配股价格为3.60元/股，扣除发行费用后募集资金净额为53.25亿元。当然，在配股融资的同时，天风证券还收购了恒泰证券的资产，彼时出资45.01亿元现金实施了这场资本运作。

公开资料显示，天风证券于2018年10月登陆A股，上市剛满两年。IPO时，天风证券募资9.27亿元。在上市后的第二年，公司又通过配股募资53.49亿元，股权融资累计62.77亿元。

与同业相比，上市后融资不停的天风证券有一个指标非常难看，那就是现金分红总额占股权融资总额之比。截至10月22日，天风证券上市后累计现金分红为0.77亿元，占已募资股权总额62.77亿元的1.21%，在37家纯上市券商（剔除2020年刚上市的中泰证券和国联证券）中垫底，可见其融资之盛。

通常而言，历史分红融资比是衡量一个公司是否值得长期持有的指标之一，也是凸显其价值增长的重要考量因素——分红多于融资说明公司业绩真实、回报率高，不依赖圈钱。在A股市场中，分红融资比高的公司有贵州茅台，比值超过了25倍;格力电器、海天味业、恒瑞医药等公司的分红融资比都超过了3倍，实践证明上述公司是值得长期持有的投资标的。

当然，与上述高分红上市公司均为非金融行业相比，天风证券所属的券商行业属于资金密集型行业，巨额融资是行业的共性特征。不过，即使与同行中的佼佼者相比，也有历史分红总额大于融资额的券商，如龙头券商中信证券和中信建投，分红融资比都超过了100%。排名垫底且要再增发融资128亿元的天风证券，分红融资比恐仅仅略微超过1%，两厢比较高下立现。

除了直接融资以外，天风证券还通过向银行贷款的方式进行间接融资。2020年6月1日，天风证券发布公告称，将控股子公司天风天睿投资股份有限公司（下称“天风天睿”）的65.72%股权、天风期货股份有限公司（下称“天风期货”）的62.94%股权，质押给招商银行股份有限公司武汉分行（下称“招商银行武汉分行”），向招商银行申请总金额不超过人民币27亿元的贷款，期限不超过36个月。

天风证券表示，此次申请贷款是基于公司实际经营情况的需求，有助于公司后续的资金使用规划和更好地支持公司业务拓展，符合公司结构化融资安排以及长远战略规划。目前公司经营状况良好，具备较好的偿债能力，此次申请贷款不会对公司的生产经营产生重大影响，不存在损害公司及全体股东利益的情形。

据了解，此次向招商银行武汉分行申请贷款是天风证券推进公司相关业务发展的正常融资安排，目的是持续夯实主业，扩大业务规模，推动财富管理业务转型，大投行业务整体升级。而此次申请27亿元贷款对天风证券的业务开展是一个很好地补充，目前，天风证券的投行、资管等各项业务都在依规划稳步推进，针对市场上出台的新法规，天风证券也会做好相应的业务准备。

公开信息显示，天风天睿成立于2013年4月22日，注册地武汉，注册资本154328万元，主要开展私募投资基金业务。截至2019年年底，天风天睿总资产为81.16亿元，净资产为46.81亿元;2019年全年实现营业收入2.88亿元，净利润为7432万元。

截至报告期末，天风天睿及下属机构共管理备案基金数量25只，管理管理基金实缴规模62.32亿元。报告期内，天风天睿完成设立和备案的基金数量有5只，实缴规模7.48亿元。

另一家子公司天风期货成立于1996年3月29日，注册地上海，注册资本3.14亿元，主要开展期货业务。截至2019年年底，天风期货总资产为33.88亿元，净资产为3.93亿元。2019年全年营业收入为5.99亿元，净利润为-1.47亿元。

报告期内，天风期货总成交量2733万手，比2019年同比增长128.26%;总成交额为33154亿元，同比增长231.49%。2019年，天风期货在期货分类评级中被评为A类。

具体来看，天风证券拟出质控股子公司天风天睿65.72%的股权，以及天风期货62.94%的股权。上述股权比例与天风证券2019年年报中披露的持股比例一致。显然，天风证券此次质押了其所持的这两家子公司的全部股权。

以2019年年底净资产加权计算，天风证券所持两家子公司股权合计价值约为33.23亿元。因此，此次向招商银行武汉分行申请贷款的质押折价比例约为81.25%。

频繁融资却遭评级降级

根据天风证券发布的定增预案，拟向不超过35名特定投资者发行股票不超过20亿股，募资总额不超过128亿元，用于发展投资与交易业务、扩大信用业务规模、增加子公司投入、偿还债务和补充流动资金，拟投入募资分别不超过38亿元、49亿元、13亿元、26亿元和2亿元。天风证券拟通过此次定增在投资与交易业务、信用交易业务上发力;其中，投入在扩大信用业务规模方面的资金最高，达到49亿元。

结合天风证券2019年配股募集的53.5亿元资金的用途，主要投入了证券自营业务、财富管理业务及对子公司的增资等。从两次募资投入方向看，天风证券欲在多项业务上发力，增强综合实力，尤其是信用业务拟投入的资金额最大，恐是其重点突破的方向。

诚然，信用业务综合价值可观，已成为证券公司服务核心客户、增强客户黏性、提升综合化经营的重要途径。在目前行业佣金率普遍下调的大背景下，通过发展信用业务，挖掘客户综合金融服务需求，将有利于提升公司的盈利能力及市场竞争力。不过，作为资本消耗性业务，信用业务需占用大量的流动性。根据《证券公司风险控制指标计算标准规定》，证券公司经营融资融券业务的，应该按照对客户融资融券业务规模的10%计算信用风险资本准备。因此，从这个角度来看，此次定增融资是天风证券顺应证券行业发展趋势和促进自身业务转型的必然选择。

除了再融资，天风证券还通过并购的方式拓展业务规模。2020年上半年，天风证券以45亿元现金收购了恒泰证券29.99%的股份（上半年末完成26.49%股权的收购及过户工作）。基于此，天风证券不断融资或许与继续收购恒泰证券股权有关;不过，天风证券并没有在公告中披露进一步的收购计划。

值得关注的是，尽管天风证券自上市以来融资、并购不停歇，但公司2020年的证券评级却遭遇降级。根据证监会发布的证券公司分类结果，天风证券2020年的评级为A级，与2019年的AA级相比下降一级。

不过，也有观点认为，天风证券评级降级与频繁融资关系不大，恐与多次遭监管部门处罚有关。根据2020年7月证监会发布的评级新规，对券商进一步强化合规、审慎的经营导向。从具体指标来看，新规引导证券公司更加重视风控指标持续性，适当提高主要风控指标持续达标的加分门槛，完善持续合规扣分标准及调降级别依据。新设相关指标引导证券公司更加重视资本约束，以及更加重视风险管理的全覆盖及风险监测的有效性。根据公开信息，2019年6月、2019年9月和2020年1月，天风证券因合规和内控等问題分别遭到江苏证监局、湖北证监局和天津证监局处罚。

2020年以来，天风证券配股融资刚顺利完成，又发布定增预案公告;此外，天风证券对恒泰证券的收购运作近一年时间，于近期进入收官阶段。值得注意的是，在通过定增募资预案后，天风证券与恒泰证券的整合也备受资本市场的关注。

4月13日，天风证券披露关于收购恒泰证券部分股权的进展公告显示，公司依法受让恒泰证券63462817股股份（占股份总数的2.44%）的过户手续已办理完毕，目前累计已办理完毕恒泰证券690015375股股份（占股份总数的26.49%）的过户手续。公司收购恒泰证券29.99%股权的方案未发生变化，剩余3.50%股权收购将有序完成过户。

在完成此次收购后，天风证券将成为恒泰证券第一大股东。对于这次收购，天风证券称，将有助于公司优化资源配置，对公司资产进行补充调整，进而提高公司的竞争力和盈利能力，有利于上市公司和投资者利益的最大化。如果天风证券能抓住本轮资本市场发展的新机遇，加快与恒泰证券资源的整合，或将进入券商行业第一方阵。

2020年上半年，天风证券在完成恒泰证券26.49%股权收购的情况下，总资产已经达到740.83亿元，归母净资产177.27亿元，较上年同期上涨23.64%和46.23%。1-7月，母公司营业收入和净利润分别为22.52亿元和5.48亿元，其中净利润是2019全年的近1.8倍。

据了解，天风证券的优势在于机构服务能力较强，研究、资管、投行、并购等业务主要指标均已进入行业前20名，而恒泰证券在零售业务方面较为强势，还握有公募基金和托管牌照。单从业务上看，天风证券与恒泰证券形成了较好的互补，有望形成“1+1〉2”的效果。

此外，近期，前天风证券副总裁翟晨曦已出任新华基金联席董事长，而天风证券总裁王琳晶已出任恒泰直投子公司恒泰长财的董事长。据了解，天风证券已向恒泰证券派驻了2名董事、1名监事及包括联席总裁、财务总监、董秘等多位高管，双方业务对接已全面启动，开始一体化运行。

天风证券副总裁、恒泰证券联席总裁翟晨曦曾公开表示，天风证券的资产管理规模将近2000亿元，在行业排前20位，但非常遗憾过去没有公募牌照，天风证券对恒泰证券的收购，将使天风证券获得一块非常宝贵的基金牌照。

融资能推动财富管理转型？

除了频繁融资和并购动作以外，作为成功逆袭的中小券商的代表，天风证券在财富管理领域的转型也颇受市场关注。

4月3日，天风证券宣布聘任王洪栋担任公司副总裁、零售业务总部总监。作为招行财富管理元老，王洪栋于2019年年底官宣加盟天风证券，这一举措被认为是天风证券转型财富管理的标志性动作。

在此之前的2019年8月3日，天风证券便对组织架构作出调整。其中两项调整引人注目，一是财富管理总部更名为机构投顾总部;二是零售业务总部高净值客户部更名为财富管理总部，调整为公司独立一级部门。实际上，天风证券的财富管理业务正面临转型，这也是行业发展的大趋势。而王洪栋所任职的天风零售业务部正是更名后的财富管理部。

2019年6月18日，天风证券董事长余磊表示，过去大头依赖经纪业务的模式必须进行转变，证券公司的转型最终会回归到财富管理，回到当前市场环境，满足资产方、资金方和资金管理人的需求。

对此，东北证券分析认为，2019年，在行业激烈竞争的压力下，天风证券经纪业务业绩承压下滑，收购恒泰证券为公司经纪业务提供补充，聘用招行财富管理元老王洪栋更是大大提升了团队的专业度。2020年，公司提高财富管理业务地位，有望通过基金投顾业务实现弯道超车，从稳定战略地位、提升服务质量、培养专业能力三方面打造券商财富管理护城河，成为财富管理新锐券商。

问题是，无论是自营业务还是财富管理业务，其核心是资产管理的投资业务，单投资业务的核心竞争力不是单靠钱就能构造起来的。