8月汇市：美元企稳 非美货币走势分化

文/王志鹏 编辑/张美思

近一段时间，随着疫情形势在多国出现好转，主要经济体经济逐步重启，但基本面形势有所差异，导致其货币表现不一。从8月汇市的走势看，整体呈美元边际趋稳、非美货币走势分化的格局。以下笔者将对主要币种的8月走势及背后成因做简要分析。

美元、日元、欧元走势

美元指数止跌企稳

美元指数自3月下旬达到103的高点后，在100点左右的高位小幅震荡了两个月。下半年以来，随着美国疫情形势加剧及经济基本面受损等因素，美元指数急转直下，两个月时间下跌7%左右，一度跌破93点关口。进入8月以后，美元指数走势有所企稳，在93点上下维持低位震荡态势（见附图）。总体看，影响近期美元指数走势的因素主要有三个：美联储货币政策、美国经济基本面和避险情绪。其中，避险情绪对美元指数短期波动的影响可能更为明显。

货币政策方面，自美联储3月下旬开启新一轮无上限量化宽松政策以来，联邦基金利率和再贴现率已下降至零，债券收益率也随之下行，对美元走势形成了压力。但近一段时间以来，宽松货币政策对美元的向下拉动作用已边际递减，美元继续向下的动力削弱。进入8月，市场对美联储后续有可能调整货币政策框架，或引入平均通胀目标的讨论不断升温，使得美元指数维持了震荡态势。8月27日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上宣布，联邦公开市场委员会（FOMC）一致同意，对货币政策框架进行修改，寻求实现平均2%的通胀率。这一表态使得美元的波动加大，并呈现出先跌后涨的态势。整体而言，美联储的政策表态与市场预期方向一致，因此并未对市场造成过大的冲击。

经济基本面方面，数据的回暖为美元提供了一定的支撑。二季度，美国GDP按年率计算下滑32.9%，同比下降8.2%左右；同期，欧元区GDP同比萎缩15%，其中法国同比下降19%，德国同比下降10%左右。这表明，美国经济下行幅度相对小于欧元区国家。8月份，美国制造业PMI攀升至53.6，服务业PMI升至54.8，均创下2019年2月以来的最高水平。这意味着美国的商业活动正在进入逐步恢复阶段，使得市场对于美国经济复苏的预期逐步提高。这对依赖消费拉动经济增长的美国而言是一个积极的信号。此外，持续的量化宽松政策对房地产行业也带来了利好，房屋销售甚至已经高于疫情暴发前的水平。与此相对应的是，欧元区多国经济数据不及预期。8月，法国制造业PMI再度跌破50的荣枯线，私营部门活动增速放缓；德国制造业PMI初值录得53，尽管创下2018年10月以来的新高，但服务业活动却接近停滞，且就业压力持续加大，国内需求继续疲软。从美元指数构成看，欧元占比为60%左右；而相关研究表明，欧元兑美元与美元指数的相关性系数高达-0.98。“美强欧弱”的经济基本面吸引了更多美元回流美国，对美元指数形成了较强的支撑，阻止了其近两个月来的下行趋势。

避险情绪方面，美国大选和中美关系等政治风险因素也对美元走势产生了重要影响。

第一，美国大选前的不确定性加剧了美元的波动。美国总统将会在民主党候选人拜登和现任总统共和党人特朗普之间产生。从目前的民调看，拜登领先于特朗普，但市场上仍有许多人认为特朗普会成功连任。短期而言，选情的变化或给美元走势带来一定的波动。迫于大选压力，特朗普政府此前强推复产复工，以恢复不断下滑的经济；但民主党在疫情防控和刺激经济之间却更倾向于前者。两党执政理念和施政重心的差异化，将会使美国政策面临连续性的问题，使得市场不确定性增加，美元指数在一定程度上面临更多压力。不过，无论谁当选新一任美国总统，重振美国经济、美国利益优先都将是一个必选项。这也使得美元下行压力较为有限。此外，为了在大选前谋求更多的筹码，特朗普政府或将对中国和其他国家施加更大的压力，迫使其他国家在经济利益等方面做出让步。尽管这可能在短期内利好美国、利好美元，但从长期来看，损害的是美国及美元的信用，不利于美元的坚挺。

第二，中美关系等政治风险影响美元走势。今年以来，全球地缘政治事件频发，不安定因素增加。中美关系方面，美国不断挑起事端，包括推出“清洁网络”计划来打压包括TikTok在内的中国互联网企业、对华为等科技公司的禁令升级、美军机擅闯解放军演习禁飞区等事件，使得中美关系紧张程度不断升级。这使得市场避险情绪有所升温。美元作为一种高流动性和高安全性的国际货币，其走势也将受到市场避险需求大幅增加的支撑。不过，美国“杀敌一千、自损八百”式的恶性博弈，也将会对美元构成严重的负面影响。值得关注的是，同是作为避险资产的黄金在8月上旬一度突破2000美元/盎司，刷新历史高点，削弱了美元的避险需求。不过，8月中旬过后黄金价格冲高回落，则又缓解了美元指数持续下滑的态势。

主要非美货币走势有所分化

在其他主要货币中，欧元与美元走势相反，在经历了下半年两个月的大涨之后，迎来了8月的调整期，目前呈小幅震荡态势。其影响因素主要包括以下几方面：一是欧央行后续的货币政策刺激措施呈现出一定的不确定性。尽管最近的欧央行议息会议纪要显示，在货币政策和财政政策协同发力的情况下，欧元区已经成功缓解了金融状况，市场对欧元区经济复苏的信心正在恢复；但对经济前景及未来将如何部署货币刺激措施，欧央行仍表现出不确定性。这种不确定性在美国大选之前可能仍将持续。二是欧洲疫情反弹对经济前景构成一定的打压。欧洲多国在一季度末迎来第一波疫情高峰期后，由于采取了较为得力的防控手段，经济运行从二季度的低谷开始企稳复苏，主要经济体6、7两个月的PMI均超出预期，表现出了良好的上升势头，欧元兑美元也呈现出一路上扬的态势。但随着欧洲经济重启，旅行、社交聚会活动增多，欧洲疫情出现一定的反弹，再次引发了市场对欧洲经济复苏的担忧，加剧了欧元区经济的不确定性，也增加了欧元兑美元回调的风险。三是英国脱欧仍存在巨大的不确定性。受疫情和脱欧双重夹击的影响，市场对英国脱欧的前景并不乐观，英国经济复苏短期内难以看到曙光。这也可能在一定程度上影响欧元和英镑未来的走势。

就日元而言，其近几个月保持在相对稳定的区间，波动幅度不大。从经济数据及货币政策的角度看，日本货币政策延续了此前的态势，日本经济也显示出一定的好转迹象；但日本政府表示，受新冠肺炎疫情的影响，经济形势仍然严峻。另一方面，近期由中美关系紧张引发的市场避险情绪，在一定程度上带动了日元的走势。此外，月底日本首相安倍晋三宣布辞职，短期内将加大日元的震荡；但市场普遍认为，当下一任日本首相人选确定，市场对日本的政策前景逐渐明了后，日本政府领导人换届引发的市场波动将会逐渐平复。

商品货币方面，澳元、新西兰元、加元在8月整体延续了上涨态势。澳元兑美元、新西兰元兑美元从3月触底反弹以来，上涨势头较为良好。澳大利亚在复工复产后出现的疫情反弹相对可控，新西兰的疫情形势则相对更加稳定；与此同时，澳大利亚和新西兰的货币和财政政策均有进一步的实施空间，这对澳元和新西兰元的基本面构成了有力支撑。加元兑美元同样延续了3月以来的涨势。尽管加拿大二季度GDP降幅大于美国，但加拿大在放松疫情限制措施方面更为谨慎，疫情也未出现反弹，因此市场对加拿大三季度经济表现预期较好，并对加元形成了支撑。

整体来看，多国经济重启、疫情形势相对变化、避险情绪等因素，共同主导着8月汇市行情。展望后市，上述因素仍将继续对汇市产生重要影响。当美国大选这个下半年最大的不确定性因素尘埃落定之后，市场对美国政策预期的确定性和一致性将有所提升。这将在一定程度上对美元形成支撑，美元有进一步走强的趋势。与此同时，由于疫情带来的影响将是长期的，疫情防控得力、经济复苏较快的国家，其货币或将得到市场更多的青睐。