论企业资本结构与经营绩效的关系

郭坤

摘 要：1958年，MM理论提出，认为企业的经营绩效不受资本结构的作用和影响，标志着企业资本结构和经营绩效二者关系的研究进入了崭新的历史高度。但在新常态下，我国经济的健康、稳步高质量的发展主要是通过投资以及要素驱动得以实现的。而企业经营绩效现已提升为促进经济高质量高水平发展的核心力量。本文将从对企业资本结构以及经营绩效的内涵的基本介绍出发，从作用与反作用来探究企业资本结构和经营绩效二者间的关系，并且提出了如何通过完善企业资本结构来提高经营绩效的有效举措，以期促进我国企业以及社会经济的健康可持续发展。

关键词：资本机构;经营绩效;基本内涵;关系研究;有效举措

企业的资本结构主要表现出了企业经营管理者有的权利和应尽的义务，资本结构与企业的财务以及债务等情况有着直接的联系，企业的资本结构不仅对企业的资金成本有一定的影响，而且还对企业的治理结构产生影响，甚至起到了决定的作用，并且资本结构最终影响和决定着企业应有的价值以及行为。企业资金结构与经营绩效的关系研究不但可以对二者间存在的联系有所揭示，而且还能够帮助企业在融资或者投资决策的过程中提供指导作用，从而实现企业经营绩效的最大化。因此，企业资本结构与经营绩效的关系研究对于企业的发展具有至关重要的理论和应用价值。

一、资本结构概念的界定

从资本结构的内涵和意义等方面看来，资本结构一般等同于财务结构，并且企业的资本结构与资金来源二者间的关系具有一定的比例，而资本结构主要包括了自有资本、长期负债以及短期负债等等。然而，从目前对资本结构的相关研究看来，学术界普遍存在资本结构就是债券和股票二者间的比例关系的看法。部分研究人员认为，资本结构就是债权或者股权资本存在的比例，又可以理解为债权或者股权二者间所具有的比例关系。通过对国内外对资本结构研究的相关文献研读和分析，我更倾向于企业资本结构是权益资本与债务资本二者间所存在的一种比例关系，其中涉及到财务杠杆作用对资本结构的影响。

二、经营绩效的概念的界定

在学术界，对企业经营绩效的认识和了解一般是从两个方面来看的。首先是单一的绩效，其次是企业的经营管理者在生产经营活动中所获得的经济利益以及经营绩效。在普遍情况下，企業生产运营的质量和水平主要是通过企业自身的偿还债务能力、获取经济利益能力以及应用资产能力等方面体现出来的。而在衡量企业的运营情况时，一般采取的是数理统计的方式以及一致的标准，以此实现对企业经营管理人员与经营绩效二者之间定量以及定性的对比，进而实现对二者的评价的公正性、准确性和客观性。

三、企业资本结构与经营绩效的关系

（一）企业资本结构对经营绩效的影响

1、企业负债与经营绩效

企业负债与经营绩效二者间的关系是Ross、Grossman、Hart以及Stulz通过实证研究出的结果。他们认为企业的负债率和债务规模将会对现金流量产生一定的影响，通过企业对债务水平的适当调高，会促使企业经营管理者增强对经营绩效管理的重视程度，并且采取各种办法实现经营绩效水平的提高。因此，企业的负债率与经营绩效二者间呈现出正相关的关系。

2、企业所有权结构与经营绩效

较高的股权集中度能够有效降低企业股东和经营管理者二者之间的代理成本，也就意味着间接增加了企业经营管理层持有股份的比重，进而提高了企业的价值。如此，能够推进经营管理者在企业生产经营活动中，做出更多有利于提高企业经营绩效的决策。而不集中的企业股权将会降低股东管理企业及其经营管理者的主动性和积极性。Stulz于1988年就对捷克企业进行了实证研究，并且得出了“股权集中度与企业净资产收益率呈正相关，有利于提高企业的盈利能力”的重要结论。因此，股权集中度有利于企业提高经营绩效水平。

（二）企业经营绩效对资本结构的影响

在企业的资本结构对经营绩效产生作用的同时，经营绩效也会反作用于企业的资本结构。而二者间的关系是一种负相关，也就是企业资产的负债率越高，经营绩效就越低。反之亦然。

1、效率风险

高效合理的经营管理有利于推进企业实现经济利益的提高，以致于有效降低企业发生破产等现象的风险机率。然而，随着企业盈利的水平和能力越来越高时，企业便需要向高负债率倾斜。这是因为在企业现行的资本结构中，较高的利润效率有利于企业获取理想的效益，由于经营管理的高效合理而创造出的效益就会对潜在的风险产生抵制作用，从而保障企业的权益。但一定要明确满足预期收益和利润效率是正相关的条件。

2、特许权价值

特许权价值主要是以收入效应为视角来重点考察的。企业在未来的发展过程中，倘若可以维持高质量和高水平的运作，而在盈利效率中就会有数量较多的经济租随之产生。企业股东尤其是大股东为了维持经济的平衡以及自身的经济利益，就会集中更多的股权。

四、完善企业资本结构以提高经营绩效的有效举措

（一）维持一定的股权集中

从普遍情况看来，企业股权相对来说比较集中，程度较高。然而高程度的股权集中度会对企业股权的自由流通产生不利影响，进而在很大程度上严重影响到企业发展业务的质量和水平。因此，我国各行各业的企业都应该借鉴和参考国外在这方面中的成功经验，要以企业生产经营发展的实际情况出发来改进和完善所有制结构，从而帮助企业自身实现股权结构的动态平衡。

（二）拓宽负债业务的范围

为了完善企业资本结构以有效提高经营绩效水平，拓展企业自身的负债业务范围是必不可少的。企业应该积极调整并优化债务结构，尽可能的拓宽企业负债业务的范围，促使企业能够在较短时间内得到快速发展。我国的宏观调控以及市场手段会在一定程度上对企业的负债业务产生影响，而企业通过负债业务所生产的产品，其逐渐提高的创新速度和质量是社会始终一直关注的重点。

（三）优化自身的管理体制

企业若想提高自身的生产经营的业绩水平，就必须优化自身的管理体制，以致于使其与企业业务的发展得以充分的适应与融合。除此之外，还需将管理体制在企业的日常生产经营活动中得以贯彻执行，并且落实到实处。如此，才有利于提高企业职员工作的主动性、积极性和创造力，从而有效增强企业的综合实力和市场竞争力，以推动企业在市场中赢得更多的业务，并且取得更好的成绩和更好地发展。

五、结束语

综上所述，股权集中度能够实现大股东参与管理企业程度的提高，能够凭借着比例较高的股权对企业经营管理者的行为起到规范和约束作用，从而确保企业在生产经营过程中创造理想的经营绩效。因此，股权集中度能够在一定程度上对企业的经营绩效产生积极影响。而企业较高的资本化比率以及资产负债率会对企业的正常运营产生不利影响。由于在企业的负债比重中，短期相较于长期来说，比重过大，极有可能提高企业出现财务风险的机率。因此，企业要结合自身实际的经营情况对债券市场进行细致的考察和分析，降低自身的负债程度，实现对资本结构的改进和优化，从而提高企业的经营绩效。

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