华旺科技:管理能力优势明显并有望受益于行业增长

2021-01-11 01:29
证券市场周刊 2021年1期
关键词:管理费用面层增长率

华旺科技(605377.SH)主要从事可印刷装饰原纸和素色装饰原纸的研发、生产和销售业务,以及木浆的贸易业务。公司生产的装饰原纸广泛用于家具、地板、木门等产品的贴面装饰。

2020年上半年,公司收入合计为6.67亿元,其中,装饰原紙5.41亿元,占比81.11%。素色装饰原纸5208万元,占比7.81%。木浆贸易1.26亿元,占比18.89%。装饰原纸是公司核心业务。

行业带来发展机遇

2012-2017年,全球装饰原纸产量从121.20万吨上升至180.50万吨,年复合增长率为8.29%,呈现稳步增长态势。2012-2019年,中国装饰原纸总销量从58.70万吨上升至114.98万吨,年复合增长率为10.08%。装饰原纸最主要的细分产品为面层装饰原纸。2012-2019年,中国面层装饰原纸的销量从49.40万吨上升至108.52万吨,年复合增长率为11.90%,占装饰原纸总销量的比例从84.16%上升至94.38%。由此可见,中国装饰原纸行业整体增速较快,并且面层装饰原纸的销量占比逐年上升。

装饰原纸与建筑行业的发展密切相关。2012-2019年,中国城镇化水平逐步提高,城镇化率从52.57%增长至60.60%,带动了建筑行业市场规模的扩大。中国住宅销售面积2012年-2019年,年复合增长率为6.21%。公共建筑销售面积2012年-201年,年复合增长率为4.79%。住宅与公共建筑的销售面积上升带来了不断增长的装饰装修需求,从而为装饰原纸行业打开了市场空间。

中国装饰原纸行业的发展整体晚于欧美国家。2000年之前,中国国内装饰原纸整体规模较小,主要由欧美国家进口,国内装饰原纸企业的生产技术水平相对落后,竞争力较低。进入21世纪之后,随着中国建筑业的蓬勃发展,家具、地板与木门制造业开始崛起,打开了装饰原纸的市场空间。通过引进国外装饰原纸先进的生产技术和管理经验,国内的装饰原纸企业生产规模逐渐扩大,产品品质日益优化。装饰原纸行业出现了较为明显的进口替代效应,进口产品逐渐退出国内市场,国产化率逐步提升。

在建筑行业、装饰原纸快速增长以及国产率不断提升的大背景下,作为长期专注于装饰原纸的华旺科技来说,有望实现快速增长。

管理能力优势明显

装饰原纸行业的特点是毛利率和净利率较低。因此对于管理的敏感度很高。2017-2019年以及2020年上半年,公司主营业务毛利率分别为17.73%、14.75%、18.1%、23.84%。同期,公司装饰原纸业务毛利率分别为19.63%、18.17%、21.22%、28.21%。

2017-2019年以及2020上半年,公司整体管理费用占收入的比例为2.49%、1.03%、1.26%、1.25%。报告期内,在人数不断增长的情况下,公司的管理费用不断减少,管理费用占收入的比例也在不断下降。

2017-2019年以及2020年上半年,行业均值的管理费用分别为2.68%、2.19%、2.29%、3.05%、而华旺科技(扣除木浆贸易后)管理费用占收入的比例为3.05%、1.19%、1.37%、1.44%。在整个行业的管理费用不断上升的过程中,华旺科技做到了很好的运营成本控制。与同行业上市公司相比,华旺科技的管理费用是最低的。

由于装饰原纸低毛利率和低净利率的特点,管理费用的不断下降会让公司的产品有更大的降价空间,从而使产品在市场上更有竞争力。在这个行业中,管理成本是形成竞争优势非常重要的因素。从过往四年来看,公司的管理能力优势明显。

募资打开成长空间

2017-2019年以及2020年上半年,公司装饰原纸的产能和产量均在13万-14万吨之间。产能利用率和产销率均处于饱和状态。

此次上市,公司拟发行不超过5096.67万股(含本数)。公司本次公开发行新股募集资金扣除由公司承担的发行费用后,将用于“12万吨/年装饰原纸生产线新建项目”项目总投资为9.77亿元,拟投入募集资金8.83亿元。建设期未26个月,投产后,公司业绩有望实现进一步增长。

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