融资结构对企业绩效的影响研究

郜佩杰 西安财经大学

一、融资结构相关理论

（一）概念界定

融资结构旨在表明相关企业在资本筹集中不同资本之间的融合和构成关系。按照现实情形来说，企业在运行过程中资本的组成来源具有差异性，每一个来源的占比也是不一样的，融合之后的资金来源比例关系就是融资结构，一般会讨论负债和股权的占比以及各自内部的占比。融资结构究其本质其实是以企业在融资过程中每个决策和相应的措施为基础的。

（二）融资结构相关理论

1.内源融资

内源融资的资金通常来源于公司运转过程中的内部积累。由于企业在进行日常的生产经营活动的过程中进行的内源融资方式是对企业内部资金的加以利用，因而企业在使用这些资金时，更具自主性和灵活性。

2.外源融资

外源融资指的是企业考虑到长远的发展，想要以规模上的扩张来在市场上占据有利位置，运用多种方法从外界获取所需资金的方式。

二、融资结构的影响因素

（一）宏观因素

1.当前的经济发展形势

企业是市场的主体，在推动经济发展的过程中扮演着重要角色，同时宏观的经济发展形势对市场上的任何一个企业都会产生影响。当目前的经济有较好的发展预期时，企业会增加对外的投融资行为，并把投入的资金通过高效运转和充分利用的方式来取得更高的投资收益。

2.政府的政策

政府在政治经济等方面的相关政策会对所有处在经济发展大环境下的企业的未来走向产生极大影响。若企业所投资的项目是政府政策中扶持力度大的，就有机会从政府处获得低息甚至是无息的资金支持以及一系列优惠政策，为公司项目的顺利进行创造更为有利的条件。

3.行业因素

如果企业所处的行业与该行业中同类竞争者之间不具备平等的竞争关系，或者企业当下已经在该行业中占主导甚至垄断地位，那么该企业不必对自身的发展前景过于忧心，因为此种情况下的企业会有着十分稳定的利润，提高企业的负债水平给企业经营方面造成的风险不大。

（二）微观因素

1.企业自身规模的大小

不同大小的企业在融资方式抉择时考虑的因素是不同的。总的来看，规模较大的企业资金来源稳定、资源充足，这样的企业在进行融资决策时选择实施纵向一体化战略或多元化战略的概率较大，这种战略可以有效地提高公司经营风险的分散效果。规模较小的公司因为破产概率较高，所以很难寻求到成本在可接受范围的长期融资，会由此转向短期债务融资。

2.企业的成长性

公司的增长主要体现在公司固定资产的增长和相关业务收入的增长。公司的成长与财务杠杆比率成正比，也就是说，随着公司的成长不断增加，公司的债务程度也会增加。同时，如果公司的增长处于低水平，则公司不需要投入更多的资金进行扩张和再生产。在这种情况下，公司将使用自有资金进行融资发展。

三、融资结构对企业绩效的影响

（一）节税作用

根据征税的MM 理论，债务融资将对公司产生财务杠杆效应，进而提高公司的盈利能力，降低其加权平均资本成本，增加公司收益和股东利益。

（二）监督激励作用

从代理成本理论，我们知道定期支付利息是债务融资的主要特征，它限制了运营商随意处置资金的能力，从而减少了运营商与股东之间可能发生的利益冲突。运营商利用公司债务融资为企业带来更高的回报。债权人发现公司经营状况不佳时，将充分发挥债权人的监督作用，增强管理者的积极性。

（三）信号传递作用

由于信息的不对称性，企业债务融资比重升高会向外界传递企业未来将有良好发展前景的信号，企业价值预期会由此有所提升。

（四）破产风险

从权衡理论我们知道，在一定范围内，债务融资可以增加公司的价值。但是，如果公司超额债务，公司将难以在到期时偿还债务，这将不可避免地导致公司商业信誉水平的大幅下降，这将增加公司的融资难度。公司。它甚至导致了公司破产。公司破产危机将对公司所有者与债权人之间的关系产生不利影响，不利于公司绩效的提高。

四、优化企业融资结构的建议

（一）改善公司股权架构，积极打造有效的国家股持有主体

国有股份比例过高容易使公司的内控出现问题，不利于公司完善经营绩效和提升治理效率。要形成有效的国有股持有主体，确保公司国有资本由特定的投资者持有，并且可以履行股权权责。

（二）使企业法人投资主体更加多元化，加强公司股东之间的权利制约

企业投资主体的多元化不只有利于提升投资的有效性，同时能提升管理层对公司治理的热情进而提高公司的治理水平，还能使公司的治理机构从源头上运作地更为高效，这样可以使增加高昂代理成本的风险有极大降低。企业股权结构的制约将使股东为了自身的利益不得不更加关注公司治理的绩效水平，从而能使企业内部的监督机制愈加完备。

（三）优化公司债务结构，开发企业债务融资的工具和来源

为了使公司在治理方面更加高效，应该鼓励公司踊跃开发企业债务融资工具，促进公司债务的期限结构和类型结构的不断优化。这样做会使公司的融资结构更加趋于完善，也有助于使公司融资方式更加多样，同时也有助于满足投资者对投资组合丰富性的要求，能够充分发挥在公司治理中公司债券的作用，进而使管理者对公司的治理更加高效。