科技股，想说爱你不容易

聂方红

市场的调整让过去炙手可热的科技股现出了原形。在这波调整中，下跌幅度最大的板块是创业板、科创板，都在20%以上;回调幅度最深的是科技股，其中汇顶科技从去年以来一路下行，最大跌幅超过70%，深南电路、歌尔股份等也接近腰斩;走熊时间最长的还是科技相关指数，基本上跌9个月了。从前几年科技股牛气冲天、参与者不是吃肉就是喝汤，转眼间就把后知后觉者变成割肉者。那么，科技股还会有春天吗？

科技股是爆发式成长赛道、易出牛股，是很多投资者的最爱。人们常说科学技术是第一生产力，也是经济永续发展的最大动力。所以，科技股始终是资本市场的宠儿、长期热点，更是牛股不断成长的集中营。

投资者之所以喜欢与追捧科技股，有以下几点。首先，它的成长性好，能够享受较高的估值，容易催生股价泡沫，买中了会有更高的溢价，可以说是投资、投机两相宜的标的。市场中很多科技股业绩并不好，但给予的估值非常高，几乎都是市梦率品种，投资者赌的就是一旦它取得成功，业绩将会爆发式增长。比如当年因为研究乙肝疫苗而被爆炒的重庆啤酒，后来又有研制治疗肺癌的新药贝达药业等，都是这个逻辑。

其次，它属于新经济、全新赛道，估值不受传统框架限制、空间无限，是最值得赌的新品。很多科学技术对人类社会生产生活都可能带来颠覆性变化，如果产业化，传统的估值理论根本无法测算，于是炒作起来就可以更疯狂一些。同时，影响科技股估值的因素比较多，高估还是低估还真无法简单厘清，这也是科技股股价定位相差悬殊的重要原因。比如真正的量子通信概念股票和基因测序概念股票估值怎样才算合理，可能谁也搞不清，完全取决于炒作资金的力量。

再次，它的业绩弹性大、最容易超出预期，也是市场中最活跃的板块。很多科技股在发展初期，市场、产品价格、收入确认结算时间、研发费用摊销方式等都不确定，业绩可能忽高忽低，无法用常理去预测，进而让科技股价格波动比别的板块更活跃。如一些软件公司的业绩就经常出现前几个季度还是亏的，年报突然又很亮丽了，股价平地起飞。科技本身也有战略属性，国家政策支持力度大，能够享受的各种红利、补贴多，业绩调控回旋的余地也很足，有些企业能够熬的时间也很长。

科技股是经常大起大落的板块，确定性差，很易让投资者受伤。虽然科技股空间无限，中外资本市场的科技股也经常表现优异，还是年度涨幅榜的常客。但巴菲特等价值投资者却一直对这个板块保持长期的谨慎，就是机构抱团也鲜见长期持股不变的。显然，投资科技股无时不充满风险。

第一、科技型企业失败率高、押中很难。科技企业没有选对技术方向、没有跟上时代大潮就意味着死亡。哈佛商学院曾经有个调查，获得风投资本支持的创新型企业的失败率超过75%。这还是经过风投资本精心挑选过的，如果加上其他未选上的企业，估计科技型创新企业失败率在90%以上。还有一个数字，就是每年风投资本能押中独角兽公司的概率只有百分之一。所以，选科技股大多数时候都是在碰运气。

第二、科技的迭代越来越快，企业速死的风险大。现在的技术竞争已经不是简单的市场份额竞争，而是我取代你、赢者通吃的竞争，很多新兴行业只能看前三名，第四名以后的基本没有什么前途。科技行业的突变性可以让领先企业的业绩护城河一夜之间化为乌有，有些企业今天是明星公司，明天就可能被市场淘汰出局。所以，资本市场最难防范的陷阱就是科技股的变脸。

第三、科技的内涵越来越复杂，投资者被概念忽悠的概率高。一般普通人要想完全了解、理解科技的内涵、发展趋势、市场容量、产业化前景基本上没有可能。即便是专家、科学家也只能在某一领域有所熟悉，离开自己的专业与专长，就变成隔行如隔山，与普通人无异。于是那些类似共享单车之类的假科技、水变油之类的伪科技、蹭热点之类的挂名科技、代工代销之类的标签科技就会充斥市场，投资者眼花缭乱，只能跟着感觉走、跟着炒作走，失败、失误常常是大概率的事。

第四、科技研发烧钱多，头部企业少之又少。研发投入数量是检验一个科技型企业真假的试金石。能够有效改变人类生产生活方式的科技革命绝不是一点点小资金可以解决的，它需要大量的、持续的、长久的投入，还可能需要不断试错甚至浪费大量金钱，但结果的确定性未知。一般没有实力的小公司根本经不起这种折腾，没有科学情怀的创业者也无法坚持，所以最终能够成长起来的科技型头部企业也会少之又少。

科技股是具有挑战性的投资，需要好眼光，不能随意迷失。从国家“十四五”规划来看，创新在我国现代化建设全局中具有核心地位，科技自立自强更是国家发展的战略支撑。科技肯定也会成为资本市场繁荣发展的重要基石，关注、投资科技股将成为每个投资者无法回避的选项。怎么选？这里提供几个简单的思路：

选毛利率高的。一切创新都要回归商业本质，也就是说能够赚钱。我们在选科技股的时候，无论当前是盈利还是亏损，企业主导产品的毛利率必须高，最好大于50%，越高越好，特别是新兴培育阶段的企业。如果产品没有比较高的毛利率，既撑不住研发和市场推广的烧钱，也说明该产品的科技含量不够足、市场需求不够大、用户认可度不够高，未来前景很难说好。此外，还要观察企业的现金流，一方面现金流数字要为正;另一方面每股经营现金流应该稳定且不断提升，不然就是产品市场存在问题。

选与百姓生活密切相关的。能够进入日常生活消费的产品，市场容量才会大，持续发展的时间才会长。小众的科技产品很难支撑研发投入支出，投资回报难免会有问题。这几年国内外股市走得好的都是能够进入日常百姓家的新兴科技产品企业，如电子消费、网络消费、医疗消费、低碳消费、数字消费等。这几年牛气冲天的特斯拉、腾讯控股、美團、小米集团、石头科技，以及事关人民健康的大批生物医药企业都是最好的例证。

选业绩好的。科技股不能老炒市梦率，只有转化为现实生产力、转化为实实在在的业绩才能走得远。美国五大科技公司苹果、亚马逊、谷歌、微软、脸书这些年走得好，一个根本的原因就是它们有业绩支撑，它们的每股收益都在1美元以上，最高的每股收益超过5美元。那种认为炒科技股就是炒概念、就是炒未来的想法很容易将投资者带入盲目投机的误区。

选龙头大型企业。行业领军企业有持续稳定大额的研发投入，靠的是团队、机制，一般不会受制于几个核心骨干。而很多小型科技企业，完全靠少数几个人在支撑，这样的上市公司根本就没有投资价值。只有行业龙头，才会成为技术的领先者、市场的引领者、竞争的优胜者。如阿里巴巴在电子商务领域、百度在搜索领域、华为在通信领域、腾讯在即时通信领域的龙头地位，市场占有率非常高，产业生态形成，别的企业很难与之竞争，除非你发明了新的颠覆性技术。所以，买科技股一定要紧盯行业冠军，最好是大行业冠军，过于细分的行业冠军都是风险难控的。

此外，投资科技股还需要选真正具有独家核心技术、专注主业、对境外技术与市场依赖度不高、不靠政策吃饭的那些企业。从操作来说，需要密切追踪、观察相关标的，许多标的可能无法做长期投资。

（本文提及个股仅做举例分析，不做投资建议。）