绿色信贷与融资结构

杨舟

目前，已有研究从理论和实证两个方面对绿色信贷政策和企业融资结构之间的关系进行了详尽的探讨。多数研究发现绿色信贷政策无法改善绿色企业，而且对两高企业起不到融资约束。已有文献为进一步研究绿色信贷政策对企业转型的作用提供了有价值的线索，但仍然存在影响机制分析不全面的问题。因此，未来分析绿色信贷政策与企业融资结构的关系应该从以下几个方面进行：

1.深入分析绿色信贷制度对企业融资结构的影响机制。

2.继续找寻合适的政策测度变量，避免政策测度误差。

近年来，随着绿色金融理念的提出，中国银监会发布了《绿色信贷指引》，政策发布之后，绿色企业的债务融资额显著增加，两高企业的债务融资成本上升，融资约束增加。因此，有学者将两类企业融资方式的变化归结于绿色信贷政策的实行。但是，也有学者认为，银行业对于绿色信贷业务明显表现出动力不足，因此绿色信贷政策未能有效控制信贷资金的流向，未能改善绿色企业和两高企业的融资结构。

综上可见，绿色信贷主要是通过资金流向影响融资结构，对于绿色信贷政策是否影响两类企业的融资结构存在较大的争议，因此，梳理和总结近年来关于绿色信贷与企业融资结构关系的文献，有助于发现争议的原因，为绿色金融和绿色信贷市场良好的发展提供有借鉴意义的建设。

理论机制

在綠色信贷政策实施之初，学者多关注于绿色信贷政策对于绿色企业和两高企业的作用。通过双重差分法证实了绿色信贷具有显著的融资惩罚效应，可以降低两高企业的负债融资水平。由此可以看出，在绿色信贷政策的实施之下，只有符合标准的绿色环保企业才能够获得银行的低利率贷款政策，对于两高企业则加大准入门槛和融资约束，减少对于两高企业的贷款支持。因此，绿色企业贷款利率相对降低，企业从银行获得的贷款数额增加，从而会改变绿色企业的债务融资结构，资产负债率会显著上升。而对于两高企业，作为生态环境的主要影响者，依赖相对充裕的外源融资，扩大投资规模，绿色信贷政策会提高两高企业的债务融资约束力，对污染企业的投资具有显著的抑制效应。因而，绿色信贷政策会降低两高企业的资产负债率，迫使其使用内源资金进行技术创新，以达到绿色信贷的准入门槛。

有人建立了灰色预测模型用于预测影响绿色信贷发展的因素，以及建立了多元线性回归模型对中国的绿色信贷余额进行预测，发现未来绿色信贷将继续增长并保持在较高的水平。因此，基于上述分析绿色信贷政策有较好的实施效果，可以显著改善绿色企业的融资环境，通过抑制两高企业的融资来实现环境保护。然而上述影响机制存在如下的问题。其一，上述结论只有在绿色信贷制度能够被有效实施的情况下才能成立。由于缺乏相关的激励政策及监管政策，加之商业银行实施绿色信贷政策的成本较高，银行开展绿色信贷的积极性不高，并且期待相关的配套激励政策。商业银行出于自身利益考虑加之地方政府的扶持，仍会加大对两高一剩行业的资金投入力度，绿色信贷的理念难以贯彻实施。构建了博弈模型分析，发现商业银行实施绿色信贷政策会使商业银行的贷款成本增加。由此看来，绿色信贷政策目前并没有完善的实施，商业银行出于自身的利益可能会持续给两高企业贷款，商业银行实施政策的意愿并不明显。因此绿色信贷政策并不能改善绿色企业和两高企业的融资结构。

实证分析

国内外学者对绿色信贷制度的实施效果进行了广泛的研究，其中，大多数学者采用实证分析的方法，分析的前提是对绿色信贷制度的测度。对于融资结构的测度，大多数文献都使用资产负债率来测度企业融资结构。因此，本部分首先阐述绿色信贷制度的测度方法，然后描述实证分析的主要结果。

绿色信贷制度的测度

从现有的研究来看，有的学者采用C类贷款和环保领域贷款项目个数作为代理变量，也有的学者采用绿色信贷余额或者其在总贷款中的占比作为代理变量。由于制度测度的困难，有学者采用准自然实验方法，取绿色信贷实施的2012年为分界点，避免了制度测度的难题，而且在一定程度上解决了制度内的问题。

实证结果分析

多数学者采用DID法分析绿色信贷制度对于商业银行经营状况的影响。以帕累托最优检验了绿色金融资本的流动性，结果发现绿色资本的流动性不高。通过对中国12家上市银行和7家国际商业银行建立动态面板模型，研究表明商业银行的绿色信贷比率与其盈利能力成反比。由此可见绿色信贷制度会降低商业银行的绩效。绿色信贷的投放会削弱中小商业银行的盈利能力。加之现阶段大多数银行只是初步实施了绿色信贷政策，并没有彻底实施政策，也未对企业的环保情况进行测度，以此为标准来发放信贷资金。

再者，商业银行并不愿意实施绿色信贷政策。我国目前间接融资的比重越来越大，而银行信贷融资是企业主要的外部资金来源，因此想要进行产业结构调整，必须依赖于商业银行的信贷资金。而由于各种原因导致商业银行对绿色信贷业务的动力不足，银行可能会拒绝向绿色企业贷款，基于此绿色信贷政策最终会无法达到预期的效果。两高企业仍然可以获得便宜的贷款。综合来看，我国绿色信贷政策总体效果不理想，绿色信贷政策实施效果不明显。

总结与展望

实施绿色信贷政策是解决我国经济发展与环境治理矛盾的重要举措，是实现生态文明建设的的重要举措。现有研究在理论和实证层面上对绿色信贷政策是否改善了绿色企业和两高企业的融资结构。多数研究发现由于绿色信贷政策实施成本过高，银行层面的实施效果较差；同时也缺乏相应的监督管理政策，并不能改善两高企业的融资结构。已有研究为后续研究提供了极其丰富的建议。但是也存在以下不足：

其一，现有文献大多忽略了政策实施效果，将银行层面政策实施效果和企业层面的效果分离对待，导致结果出现矛盾。

其二，计量分析并没有处理模型的异方差性，以及内生性的问题，结果值得怀疑。

未来应该进一步分析绿色信贷对于商业银行绩效的效果以及替代性融资方式的存在对于绿色信贷政策的实施效果以及企业融资结构的变化，综合考虑绿色信贷政策对于企业融资结构的影响。同时也要积极寻找除了政策变量之外的更好的度量绿色信贷制度的方法，进一步解决模型可能存在的一些问题。

（南京信息工程大学）

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