新媒股份：成长后劲不足

胡楠

2021年上半年，新媒股份（300770.SZ）实现营业收入6.58亿元，同比增长11.01%;实现归属于上市公司股东的净利润3.61亿元，同比增长17.87%。

乍看起来，新媒股份依然保持着不错的业绩增速，但不容忽视的是，相比历史数据，公司无论是营业收入还是净利润增速均明显下降。

据Wind数据，2019年上半年，新媒股份营业收入为4.48亿元，同比增长56.47%;归属母公司股东的净利润为1.71亿元，同比增长63%。2020年上半年，新媒股份营业收入为5.93亿元，同比增长32.34%;归属于上市公司股东的净利润为3.07亿元，同比增长79.36%。

2020年上半年，各行业均不同程度受到疫情因素的影响，新媒股份仍然实现了不俗的业绩增速，而当全国“复工复产”后，新媒股份业绩增速不仅未恢复到2019年上半年的水平，与2020年上半年相比也是相差甚远。

而且，2021年上半年，新媒股份非经常性损益金额高达4282万元，这也在一定程度上增厚了公司的业绩，倘若将这部分利润剔除，其利润增速将进一步下降。

種种迹象表明，新媒股份大概率在成长性方面出现了问题。

业务天花板

本质上讲，IPTV基础业务核心的底层数据为用户数量。早在2019年，新媒股份IPTV业务用户的增长已经出现了放缓的苗头，2020年其用户数量进一步走低，但由于居家隔离因素的影响，“疫情”成为了大多数据企业业绩下滑的遮羞布。

据历年年报数据，2018-2020年，新媒股份IPTV基础业务用户数量分别为1475万户、1741万户、1840万户，同比分别增长53.33%、18.04%、5.68%。

根据海看股份（A20774.SZ）与重数传媒（A20741.SZ）招股书申报稿数据，同样的时间段，海看股份IPTV业务用户数量分别为1307万户、1415万户、1482万户，同比分别增长33.83%、8.24%、4.71%;重数传媒IPTV业务用户数量分别为434万户、468万户、474万户，同比分别增长33.55%、7.86%、1.22%。另外，截至2019年年末，新媒股份在广东省的渗透率为44.76%，海看股份IPTV业务在山东省的渗透率为42%，重数传媒在重庆市的渗透率为45%。

通过对比可发现，2019年，上述三家公司的IPTV业务用户数量增速都出现下降，这显然不是什么好迹象，极有可能是行业增速放缓的前兆;而2020年该数据进一步走低，二级市场也给出了“对应”的反馈，新媒股份股价也由最高点140.41元/股最低跌至44.78元/股。

更为严峻的是，2021年上半年，新媒股份IPTV基础业务共有用户1938万户，同比增长9%，要知道2020年上半年，几乎全国人民大部分时间都处于居家隔离的状态，公司当期业绩基数本来就低，在此背景下，新媒股份取得如此低的用户增长，更加确认了其IPTV基础业务用户增长放缓的问题。

除此之外，新媒股份通过放宽信用的方式促进业务的开展。2020年、2021年上半年，公司IPTV基础业务收入分别为7.01亿元、3.67亿元，同比分别增长12.98%、5.74%。同期，上市公司期末应收账款与合同资产合计金额分别为6.04亿元、7.39亿元，同比分别增长146.44%、91.81%。

对于应收账款与合同资产的快速增长，新媒股份在年报中将其归结为广东IPTV业务的增长所致。需要注意的是，新媒股份在2020年对其业务的统计口径进行了重分类，原全国专网业务包括IPTV基础业务与IPTV增值业务，调整后，IPTV基础业务单独列支，IPTV增值业务与互联网电视业务合并为互联网视听业务，倘若将其还原，则2020年与2021年上半年，公司IPTV业务收入金额分别为9.96亿元、5.29亿元，同比分别增长18.93%、7.99%。

通过对比不难发现，即便如此，新媒股份应收账款与合同资产的增速依然显著高于IPTV业务收入的增速。

至此，可以得出一个结论，新媒股份早在2019年就已经出现IPTV基础业务用户增速下降的迹象，2020年与2021年上半年，其用户数量增速进一步下降，导致公司不得不通过放宽回款周期的方式促进业务的开展。可见，新媒股份ITPV业务已经丧失了成长性。

互联网电视难扛大旗

根据招股说明书，互联网电视业务分为产品运营、服务合作和硬件销售三类。在互联网电视产品运营业务中，公司作为内容服务平台运营方，主要负责提供内容服务，并与合作方共同经营“云视听”系列产品;在互联网电视服务合作业务中，公司作为集成服务平台运营方，主要负责提供集成服务以及相应的技术支持，并对在终端设备中预装的云视听系列产品提供内容服务;在互联网电视硬件销售业务中，公司对外销售互联网电视机顶盒。

2017-2018年，新媒股份互联网电视产品运营业务收入分别为3442万元、8667万元，占当期互联网电视业务收入的比重分别为48.67%、87.85%;服务合作业务收入分别为3631万元、1174万元，占当期互联网电视业务收入的比重分别为51.33%、11.90%。

由此可以推断，上市后，新媒股份互联网电视业务收入大概率主要来自产品运营收入。本质上来讲，产品运营业务就是吃互联网电视牌照的红利，对于互联网视频网站来说，想要在大屏端进行播放，必须要与具有牌照的企业进行合作。另外，由于主要视频内容均由视频网站方提供，所以牌照方在收入分配方面依然处于弱势地位。

据历年年报数据，2019-2020年及2021年上半年，新媒股份互联网电视业务收入分别为1.29亿元、1.58亿元、9069万元，同比分别增长30.79%、22.16%、23.87%。同期，公司“云视听”系列产品用户数量分别为1.37亿户、2.10亿户、2.36亿户。通过计算可以得知，新媒股份互联网电视业务ARPU值分别为0.94元、0.75元、0.38元，明显逐渐走低，意味着新媒股份与互联网视频网站在合作中的议价能力逐渐变弱。