高管的人力资本对风险投资的影响

郑州工业应用技术学院 傅珍珍

一、研究背景

自我国提出“大众创业、万众创新”号召以来，全国各地掀起了创业浪潮。但实际情况是大部分的新创企业面临着“新进入陷阱”，即新创企业存在着先天缺陷，大部分新创企业面临着资金困难的问题。因此，获得风险投资被认为是企业发展过程中的重要里程碑事件，能够给企业带来“质的飞跃”。对于风险投资而言，高管的人力资本越来越重要，已经成为风险投资筛选项目时的重要参考指标。企业高管能否具备充足的人力资源来应对企业生存发展中存在的多样化问题，直接影响了企业对风险投资的吸引力。基于此，本文致力于研究高管人力资本对企业吸引风险投资的影响。

二、问题的提出

目前，已经有许多学者研究了人力资本对企业的重要性，由于人力资本和企业的测量维度的多样性，学者们分别选取了不同的维度测量。通常来说，年龄[1]、受教育程度[2]、经验[3]等维度用来测量人力资本，企业的经营绩效[4]、技术创新绩效[5]、存活时间、成长规模、能否成功IPO、研发投入、是否获得风险投资支持[6]等维度用以测量企业。但学术界目前对于人力资本对企业的影响这一问题尚未达成一致结论。究其原因，一是人力资本的指标测量和维度选取存在差异导致研究结论不同；二是关注的侧重点不同。鉴于学术界已经普遍认为人力资本能够影响企业绩效，且人力资本对企业的成长较为重要，基于此，依据信号理论，高管的人力资本能够向风险投资传递代表企业所拥有的资源、经营绩效、创新能力和成长发展等信号，即：高管的人力资本特征会正向影响企业吸引风险投资。

三、研究设计

（一）样本与数据

本文选取自2009年至2016年上市的创业板企业作为研究对象。创业板的设立初衷是为了降低中小企业的上市门槛，为中小企业提供上市融资的机会和条件，从而促进中小企业的成长发展，这与本文旨在研究企业如何吸引风险投资的宗旨吻合。此外，创业板虽然比主板市场上市门槛较低，但对于企业仍然有一定经营条件的准入要求，所以能够在创业板上市的中小企业具备一定的盈利能力和创新能力，能够成为风险投资的理想投资选择，但是并非所有的创业板上市企业均能获得风险投资的支持。因此，创业板这一板块的上市公司保证了本文研究问题与研究背景的合理性。

（二）变量选取与模型构建

根据对国内外学者的研究现状分析，特选定以下变量进行研究。其中，因变量为企业是否获得风险投资；自变量为测量高管人力资本特征的三种维度受教育水平、职业背景和海外经历；以及资产负债率、固定资产比例、资产利润率、企业规模和股权集中度作为控制变量，详见表1。

表1 变量定义及测量说明

（三）变量的描述性和相关性分析

通过Stata14.0进行统计分析，研究所用变量的描述性统计分析见下表（表2）。

表2 变量的描述性统计分析

由表2中可以看出，本次研究共有565家创业板上市企业，研究年度从2009年至2016年，剔除缺失数据等情况，共有2630个观测值；创业板上市公司研究样本中，高管的平均受教育水平为本科及以上水平，大部分职业背景为管理和市场类岗位职业背景，拥有海外留学或工作经历的高管数目较少。

对研究中的变量进行相关性统计分析，根据Pearson系数检验变量之间的相关性，具体相关性分析结果见表3。

表3 主要变量的相关性分析

从表3的相关性统计分析可知，高管的人力资本特征与是否获得风险投资都在1%水平上显著为正，初步表明高管的人力资本特征对吸引风险投资具有正向影响。

四、实证结果

风险投资对企业高管人力资本特征的差异性分析：按照有无风险投资的支持，将创业板上市企业研究样本分为两组，利用独立样本T检验和非参数秩和检验比较有风险投资介入（VC=1）与无风险投资介入（VC=0）的企业，如表4。

表4 有无VC支持的企业高管人力资本特征差异性分析

从表4可以看出，无论是t值还是Wilcoxson检验的P值均在1%水平上显著，说明高管的受教育水平这一人力资本特征对企业吸引风险投资具有显著正向影响。同理，高管的海外经历这一人力资本特征对企业吸引风险投资亦具有显著正向影响。然而，高管的职业背景这一人力资本特征对企业吸引风险投资具有负向影响且并不显著，但总体上，高管的人力资本特征对企业吸引风险具有显著正向影响。

五、结论与启示

通过实证分析，验证了高管的人力资本特征能增强企业对风险投资的吸引力，因此，企业要重视高管拥有的人力资本特征。一是企业要重视高管团队的组建与优化，合理运用企业得到的各种人力资源。企业在成长过程中，要有针对性地招揽拥有丰富人力资本特征的高管，并且要不断加强对企业内部高管团队人力资本特征的积累和建设，以应对来自企业发展过程中面临的方方面面的问题。二是加强对企业资源的合理利用。对于企业资源的分配，要凭借企业的自身实力说话，加强高管团队成员素质、能力的提升，加强对资源的合理利用，注重自身内部实力、管理水平的提升，不断组织学习从而保持企业的竞争优势。